求赞、推荐、关注

不想看文字可以听播客音频，比微信朗读更有趣👇

（一）全球宏观：中美博弈下的“冰与火”叙事

2025年的全球宏观市场堪称“冰与火交织”，中美两大经济体的政策转向与产业博弈，串联起全年的核心叙事。美国在“政策反复中寻稳”：年初延续高利率抑制通胀，年中因就业市场疲软（11月“隐性失业”爆发，百万级被迫兼职人群涌现）转向宽松，12月美联储降息25基点至3.5%-3.75%，同时重启400亿美元RMPs购债释放流动性，却在声明中强调“通胀风险上行”，政策摇摆中暗藏对经济“弱而不崩”的纠结。

中国则在“改革攻坚中谋进”：全年围绕“十五五”规划预热，从制造业升级到财税改革，从地产转型到人民币国际化，每一步都踩在“结构优化”的核心赛道上，即便面临地产拖累（全年开发投资同比降15.9%）、外需波动（对美出口一度降29%）等压力，仍凭借1万亿美元贸易顺差、稀土出口管制等支撑，实现了经济的韧性增长。

（二）YGM视角：那些被验证的关键转折

回望YGM Research全年周度报告，我们精准捕捉了诸多市场核心变化：11月第四周提示“谷歌AI芯片锁定台积电2纳米产能，全球半导体博弈进入深水区”(2025年11月第四周：谷歌 AI 芯“亮剑”，信用债市起涟漪)，后续果然引发国产替代板块躁动；12月第三周观察到“白银因AI服务器导电需求+光伏装机旺季，单周涨幅4.25%跑赢黄金”(2025年12月第三周：“好戏连台”：白银 “飙车”、地产 “破局”，股市资金面悄悄回暖)，印证工业属性在贵金属行情中的核心作用；而贯穿全年的地产分析中，我们从“万科债展期风波”到“苏州保交楼专项债落地”，持续跟踪“五维破局”逻辑，见证行业从“信用修复”向“民生适配”的转型(五维破局·阵痛新生：地产苦练内功，能撑起民生与美好的未来吗？)。

（三）中国底色：三大变革奠定2026叙事起点

这一年，中国的三大关键变化为2026年发展筑牢底色：其一，十五五会议明确“半导体设备国产化、人工智能+、新型基础设施”三大攻坚方向，将“发展新质生产力”写入核心议程，为高端制造与科技产业划定清晰赛道；其二，经济周期进入“低通胀定向调控”阶段，CPI温和修复与PPI跌幅收窄并存，政策重心从“总量刺激”转向“结构优化”，正如我们在中国经济周期到哪了？低通胀定向调控直指结构优化，详解中国经济出清与中周期专题中所述，这是“中周期出清后的转型必经之路”；其三，内外压力倒逼改革深化，一方面应对全球贸易保护（欧盟对华制造业竞争加剧）与地缘扰动（俄乌冲突持续），另一方面破解国内“土地财政依赖”“地产信用风险”等沉疴，财税改革（房产税试点、股权财政探索）与财政转型（数据财政、稀土战略红利，钱从哪来，用到哪去？这轮始于2025的财税改革为什么改？怎么改？）正式进入深水区，呼应了房产税、股权与数据财政：能接棒土地财政，撑起中国财政未来吗？专题中“财政接棒土地财政”的核心预判。

2025年的中国，正站在“周期切换”与“改革攻坚”的十字路口，内外环境的复杂性要求我们必须以“苦练内功”应对“变局挑战”，而这也正是2026年宏观叙事的核心逻辑起点。

（四）市场脉络：AI主线贯穿与周期切换

从2025年市场行情脉络来看，全年走势呈现鲜明的阶段性特征：

1-3月，市场从年初复苏开启AI硬件主线行情，光模块、PCB板块率先突破前期震荡区间，受益于全球AI算力建设提速与国产替代推进，相关标的累计涨幅超40%，北向资金持续加仓核心龙头，融资余额同步攀升，成为贯穿年初的核心主线；

4-6月，主线延续但细分领域补涨轮动加剧，在光模块、PCB高位震荡之际，液冷技术（数据中心散热需求）、存储芯片（供需缺口扩大）率先启动补涨，锂电池板块则受益于海外储能订单爆发，机构资金开始布局中报预增标的，同时16只硬科技主题基金获批落地，为科技板块注入增量资金；

7-8月，AI硬件板块迎来阶段性高潮，光模块、PCB再创年内新高，市场情绪达到峰值，外资单日净流入科技板块规模多次突破50亿元，但板块内部分化开始显现，部分标的出现高位震荡，资金开始提前兑现收益；

9月初，AI硬件的光模块、PCB进入横盘震荡，期间液冷、存储、锂电池等板块延续补涨趋势，10月份机构主导的补涨行情同步调整；

10月底至年末，投机性的海峡两岸主题成为市场焦点并延伸至商业航天板块，机构资金以阶段性轮动为主；

12月中旬，海外甲骨文和博通业绩不及预期引发市场对AI硬件投入持续性的担忧，AI硬件板块调整拖累指数，市场整体陷入低迷震荡，活跃资金仍抱团海峡两岸和商业航天人气股，此时博弈老题材性价比极低，市场正等待老周期出清与新周期开启。

（五）全球格局：科创博弈与地缘暗涌

这一年的中美博弈与全球战略格局同样深刻演变：中国在科创领域持续突破，自主光刻机取得实质性进展（已制造极紫外光刻机原型），新一代光计算芯片研发成功有望突破算力能耗瓶颈，国产芯片数据中心获电力补贴并布局内蒙、甘肃、贵州等能源富集区；而美国呈现国家资本主义转型态势，特朗普政府通过股权分成、政策干预等方式深度介入企业事务，推动权力向董事会集中，同时AI领域呈现“托拉斯化”，英伟达、OpenAI等企业与政府深度绑定。

全球层面，欧洲陷入“增长追不上利率”的困境，经济疲软与债务高企并存；东南亚地缘风险升温，泰国与柬埔寨因打击诈骗集团的冲突升级，背后暗藏大国博弈影子；北极经历有记录以来最热最多雨的一年，气候变化临界点风险引发全球关注。

（六）年末信号：流动性宽松与政策加力

2025年末的市场流动性与政策导向释放关键信号：A股市场中证500ETF资金流入创历史新高（单日达87亿元），险资等长期资本在政策引导下加速入市布局中小盘成长股，反映对内资结构性机会及市场底部区域的认可；监管层面明确对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，同时下调险资相关风险因子，据机构测算仅沪深300成分股相关调整就可能为股市带来超千亿元增量资金，政策组合拳明确鼓励加杠杆稳市场。

此外，美联储12月停缩表的决策成为全球流动性的重要变量，而国内中央经济工作会议与美联储降息决议则成为年末影响市场走向的两大关键事件。

（七）产业政策：科创突破与改革攻坚

产业与政策层面，2025年的核心脉络围绕科创突破与改革深化展开：中国将未来5-10年取代美国成为全球科技创新中心定位为二战以来最大格局变革，重点布局半导体、人工智能领域；经济层面，PPI长期低迷的核心症结在于产能过剩叠加有效需求不足，居民收入增长缓慢、收入结构固化及房地产下行周期共同抑制消费与物价回升，亟需通过财政政策向促消费、居民增收倾斜，推进收入分配与财税体制改革打破通缩“凯恩斯循环”；房地产行业风险持续深化，万科贷款被拒事件凸显房企支持力度减弱，行业危机向“安全”企业蔓延，住宅价格预计至少再跌两年，一线城市2026-2027年累计跌幅或达15%。

二、2026全球宏观展望：变局下的增长图谱，宽松周期里的重构机遇

2026年全球经济将延续“发达经济体分化+新兴市场稳健”的增长格局，预计全球GDP增速2.8%（高于市场共识2.5%），与2025年持平但增长质量更优（高盛《Macro Outlook 2026》）。这一增速看似平淡，实则暗藏结构性机会，美国与中国将贡献全球60%以上的增长增量，成为拉动全球经济的“双引擎”。

（一）发达经济体：分化中的稳健增长

美国方面，双引擎拉动与就业约束并存：经济将呈现“前高后稳”的特征，全年增速2.6%（共识2.0%），Q1受益于政府停摆后复苏+减税政策落地，年化环比增速达3.5%，Q2回落至2.5%，下半年稳定在2.1%。核心驱动力有三：一是关税拖累消退，2025年11pp关税提升对H2增长的0.6pp拖累在2026年完全归零；二是《One Big Beautiful Bill Act》“大美丽”法案带来的1000亿美元退税（占可支配收入0.4%）将在H1落地，叠加企业设备支出全额费用化，直接提振居民消费与企业投资；三是金融环境宽松，美联储降息与AI产业带动的capex增长，在Q1形成峰值提振（0.3pp）。此外，《通胀削减法案》后续清洁能源投资预计拉动GDP增速0.2个百分点，光伏、风电装机量同比增长30%以上，成为增长新助力。但需注意，美国将延续“就业停滞型扩张”，2026年夏季就业增长或为负，失业率稳定在4.5%，核心原因是移民减少与AI提升生产率，这种“GDP涨而就业弱”的格局将制约消费复苏力度。

欧元区与日本则呈现弱增长与政策调整态势：欧元区增速1.3%（共识1.1%），德国基建与军费支出、西班牙内需成为主要支撑，但人口萎缩、高能源成本等结构性弱点导致潜在增长率仅1%，受中国出口竞争冲击显著；日本将逐步退出宽松，政策利率在2027年中升至1.5%，财政刺激与工资增长成为增长主要动力，但老龄化与内需不足仍制约增长空间。

欧洲内部南北分化进一步加剧：德国推进“工业4.0+绿色转型”双轮驱动，2026年新能源汽车补贴将按15%幅度逐步退坡，同时安排800亿欧元专项资金支持化工行业低碳改造，目标降低行业碳排放25%；法国退休制度改革落地后消费复苏初现端倪，预计2026年居民消费增速回升至1.8%，但青年失业率高企仍制约复苏力度。欧央行维持政策不变对南欧国家形成压力，意大利、西班牙公共债务率均超120%，经济增速低于融资成本可能引发债务可持续性担忧，需警惕主权债务风险扩散。

（二）新兴市场及发展中经济体：核心极崛起与分化复苏

印度作为核心增长极值得重点关注，人口与科创形成双轮驱动：IMF预测2026年印度GDP增速达6.5%，显著高于新兴市场均值，核心驱动力来自三方面——一是人口红利释放，适龄劳动力供给充足支撑制造业与服务业扩张；二是半导体制造业吸引外资成效显著，三星计划在印投建12英寸晶圆厂，台积电印度工厂也进入落地筹备阶段；三是数字经济渗透率持续提升，移动支付与电商市场规模年均增速有望超20%。资本市场层面，印度Sensex指数2026年盈利增速预期达14%，外资流入趋势稳固，主要聚焦科技与消费板块；产业竞争与互补上，印度在光伏组件、原料药出口领域与中国形成竞争，同时在中间品进口上依赖中国供应链，双边产业联动性较强。

东南亚则呈现供应链红利与债务压力并存的格局：东盟秘书处预测2026年区域GDP增速4.8%，中国供应链外溢推动制造业转移深化，越南电子组装产能持续扩张（三星、苹果代工厂新增投资超50亿美元），马来西亚半导体封测产能占全球份额提升至8%。RCEP深化落地带来实质红利，区域内90%以上商品关税已实现减免，中国与东盟的稀土深加工产品、热带农产品跨境合作规模预计增长30%；但风险同样不容忽视，IIF数据显示2026年东南亚美元债到期规模超800亿美元，美联储降息后利差收窄可能加剧资本外流压力，印尼、菲律宾等外债高企国家需警惕流动性风险。

其他新兴市场呈现分化式复苏：巴西（降息250bp）、CEEMEA等高收益经济体宽松幅度超预期，通胀回落背景下政策宽松空间充足；亚洲EM则因通胀温和维持政策稳定。

（三）增长质量亮点：绿色转型与供应链重构

绿色转型成为增长重要底色：全球绿色转型加速推进，中国将“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”作为2026年经济工作重点，通过能源革命与碳技术创新，推动生态经济体系建设，现代高效生态农业、绿色制造、绿色金融等领域成为增长新动能。美国、德国等发达经济体也加大清洁能源与低碳改造投入，绿色投资对全球GDP的贡献持续提升。

供应链重构催生结构性机会：全球供应链进入“区域化、智能化、能源韧性化”转型期，82%的全球供应链领导者对2026年表现持乐观态度，77%已在推进区域自给自足网络建设，能源可靠性取代劳动力成本成为选址核心考量。AI与自动化全面渗透供应链，70%的企业已实现进阶AI应用，预计2030年AI将主导多数供应链决策，同时能源需求激增推动“电力链”成为供应链第四大核心支柱。

（四）通胀与货币政策：全球宽松周期开启，分化中寻机

1.通胀走势：核心回归目标，大宗商品供需博弈

核心通胀回归目标区间成主基调：2026年末，多数经济体核心通胀将回归目标水平，为货币政策宽松提供空间。美国核心PCE将从2025年的2.8%降至2%左右，关税基期效应消退、住房通胀放缓、工资增速回落是三大关键驱动；英国核心通胀因政策扭曲因素消退降幅更显著，全球核心通胀将降至2021H1以来最低（高盛《Macro Outlook 2026》）。结构性因素同样利好通胀降温：AI提升生产率降低单位成本、中国低价商品出口持续、石油供应过剩，这与我们2025年金价破新高、美债遇冷：三维价值与美元霸权松动专题中“全球低通胀时代延续”的判断一致。

大宗商品价格呈现分化走势，暗藏投资机会：贵金属领域，周期性与结构性机会共振，黄金受益于全球央行储备多元化、美国债务担忧与宽松货币政策，摩根大通预测2026年金价或冲击每盎司5000美元；白银兼具工业与金融属性，供需缺口下价格弹性更高，预计全年区间50-60美元/盎司，金银比价向合理区间回落。工业金属方面，供应紧张格局延续，铜因电网建设、新能源装机需求支撑，摩根大通预测全年均价12075美元/吨，花旗则预计Q2触及13000美元/吨；锡受AI服务器封装需求拉动，单耗强度显著提升，2026年全球消费增速接近4%，供需紧平衡下沪锡均价预计27-28.5万元/吨。能源与农产品领域，石油市场受OPEC+减产与全球需求平衡影响，布伦特原油均价预计75-80美元/桶；农产品价格受气候因素与地缘风险扰动，整体呈现温和波动态势。

2.货币政策：全球宽松为主，分化与协同并存

发达经济体央行降息节奏分化：美联储将在3月、6月各降息25bp，政策利率降至3.0%-3.25%，基线情景累计降息50bp，衰退情景下宽松幅度扩大，通胀粘性超预期则可能暂停降息；英央行将季度性降息至2026Q3，累计降息75bp至3%；欧央行因经济弱复苏暂不降息，维持现有政策基调；日央行则半年度加息逐步收紧政策，预计2027年中政策利率升至1.5%（高盛《Macro Outlook 2026》）。

新兴市场央行兼具宽松空间与政策定力：巴西、CEEMEA等通胀回落的高收益经济体降息空间大；中国、印度等亚洲EM因通胀温和，2026年无大幅降息/降准计划，政策重心聚焦“定向支持实体经济”。其中中国货币政策延续适度宽松基调，预计全年调降政策利率10-20BP、降准50BP，同时强化结构性工具精准滴灌，重点支持科技金融、绿色金融等五大领域。

3.流动性补充：资产负债表政策的关键作用

主要央行资产负债表操作成为货币政策重要补充：中国央行重启国债买入操作，预计2026年资产负债表稳健扩张，国债买入成为宽松核心路径之一；美联储在12月停缩表后，将根据经济与流动性状况调整资产负债表规模，避免市场流动性波动；欧央行虽暂不降息，但可能通过调整定向长期再融资操作（TLTRO）条款释放流动性支持。

4.债务风险：局部压力与重组进展

新兴市场债务压力凸显：东南亚美元债2026年到期规模超800亿美元，印尼、菲律宾等外债高企国家面临利差收窄与资本外流风险；低收入国家债务重组进展缓慢，部分国家面临债务违约风险。中国地产债务重组取得突破，融创中国通过境内外债务重组，累计化解近600亿元偿债压力，为行业风险化解提供示范，2026年地产行业信用修复与债务重组将持续推进。

三、2026资本市场展望：牛市延续，结构为王

（一）权益市场：聚焦中美，AI上半年领涨与商业航天下半年接棒的节奏博弈

2026年全球股市牛市格局延续，但结构性分化将进一步加剧，中美市场作为核心战场，将呈现“AI上半年定调趋势、商业航天下半年承接主线”的清晰节奏，同时新消费、半导体自主化等细分赛道的结构性机会凸显。值得注意的是，金银铜等大宗板块将成为贯穿全年的重要结构性主线，其行情并非单纯债务周期驱动，而是各国债务扩张、流动性宽松、人民币升值背景下的资产重估与中美矿产定价权争夺的共同结果，叠加新能源与算力中心的刚性需求，有望在2026年一月迎来显著涨幅。

1.美国市场：AI上半年盈利确定性托底，下半年分歧或从甲骨文引爆

（1）2026上半年：AI盈利与技术双突破，龙头确定性凸显

AI仍是美股上半年核心驱动力，盈利支撑与技术迭代形成双重保障，但需明确的是，当前AI行情已脱离技术本身，完全由流动性主导——美股12月停QT后流动性充裕，港股同步受益，市场已默认“大模型主导的人工智能”是虚假叙事。

从盈利端看，AI产业链龙头业绩韧性强劲：英伟达2026财年二季度营收467.4亿美元（同比+56%），净利润264.2亿美元（同比+59%），Blackwell系列GPU季度销售环比+17%，数据中心业务虽略低于预期但需求仍“异常旺盛”，且预计三季度营收540亿美元（超市场共识）；微软、谷歌云二季度增速较一季度进一步提速，Meta、亚马逊等科技巨头2026年AI相关资本开支计划同比提升30%-50%，北美四大云巨头全年资本开支预计达3200亿美元，AI芯片与算力基础设施投资持续高增。

技术层面，AI从“算力堆砌”迈向“原生重构”的表面趋势下，实则暗藏多重隐忧：一方面，行业存在“资产负债表无人承担责任”的问题，处于“无限融资”状态，因未出现实际资本，美国相关主体几乎成空壳；另一方面，技术已到瓶颈，只能通过堆算力维系，但算法逻辑未必成立，且硅基芯片已触及技术天花板，侧面反映“人类科技停滞”的现实。尽管微软将AI智能体嵌入Office实现“全链路自动化”，字节跳动低代码AI平台催生“一人公司”模式，智能座舱端到端AI Agent技术完成实车验证，但这些应用落地仍依赖传统技术迭代，AI升级所需的树脂、电子布、铜箔等新材料并未出现突破性进展。

配置逻辑上，“买对标的”仍是核心，大票优于小票特征显著且更具韧性：机构资金持续聚焦AI龙头（英伟达、微软、谷歌、博通等Magnificent Seven成分股），这类标的盈利确定性强——截至2025年底，前七大成分股占S&P500市值36%、盈利26%，预计贡献2026年指数EPS增长的46%。但需警惕的是，头部科技公司已开始将1200亿资产转移出“风险负债表”，显然清楚AI叙事的潜在风险。反观散户炒作的小盘股，泡沫风险进一步凸显：当前市场整体预期市盈率接近22倍，远超五年均值，部分AI概念小盘股IPO市销率仍维持60-70倍高位，且缺乏盈利兑现支撑，估值回调压力加大。

同时需重点警惕英伟达、甲骨文等巨头的多重潜在风险：

其一，中国市场业务波动加剧，此前H20芯片因出口管制导致2026财年一季度收入减少80亿美元，虽计划2026年2月向中国交付H200芯片（首批发货价值70-140亿元），但仍面临中方审批、安全审查、政策倾向及美国出口管制政策反复的三重不确定性，且H200性能远逊于Blackwell系列，难以支撑长期需求；

其二，核心客户分化明显，Meta因“超级智能团队”投入加码，2026年资本开支上调至1150亿美元，导致盈利弹性受限、EPS被下调，而谷歌云订单环比暴增46%，客户需求分化可能引发英伟达订单结构波动；

其三，行业资本开支兑现风险隐现，尽管美国五大科技巨头2026年资本开支预计超4700亿美元，但甲骨文与OpenAI的3000亿美元大单存在落地不确定性，且AI叙事的尽头是美债“泥沙俱下”，当前算力中心、数据中心本质是“明股实债”，若核心客户资本开支节奏调整，将直接影响英伟达芯片订单稳定性。

值得警惕的是，甲骨文成为AI产业链的“风险敏感点”：其采取“重资产前置投入+长期订单确认收入”的模式，当前负债合计已达1557.83亿美元，自由现金流持续为负，2026财年一季度投资活动现金流净额亏损87.18亿美元，与OpenAI的合同中对方保留长期退出选择权，而自身成本具备刚性，信用违约互换价格已飙升至五年新高，风险正向整个AI叙事传导。此外，Blackwell架构的GB300出货量能否如期实现129%同比增长，仍需持续跟踪验证，英伟达的技术迭代与产能释放节奏直接决定AI产业推进速度，这种“单一核心主导”格局易引发连锁震动。

（2）2026下半年：甲骨文成AI叙事分歧起点，商业航天承接主线

AI板块的分歧将由甲骨文的债务危机与业务模式缺陷率先引爆，其风险已成为整个AI行业杠杆隐患的“晴雨表”。从债务结构看，甲骨文当前未偿债务超1000亿美元，摩根士丹利预测2028年调整后债务可能攀升至3000亿美元，穆迪、标普均给出负面展望，警示其债务增速将远超EBITDA增速，杠杆率或高达4倍；更致命的是其“先投入、后回收”的业务模式矛盾：虽手握5230亿美元未来订单（RPO），但收入需分多年确认，而履约需即刻投入巨额资本开支（2026财年预期达500亿美元），导致自由现金流持续亏损，2026财年二季度亏损额高达132亿美元，远差于市场预期的52亿美元，主营业务完全无法覆盖投资支出，只能依赖借债填补资金缺口。

市场已通过信用违约掉期（CDS）为其风险定价，甲骨文CDS价格暴涨167%，成为投资者对冲AI领域债务周期风险的“代理指标”——其作为AI生态中“重资产+高杠杆”的典型，深度绑定OpenAI、英伟达的三角关系，承担了算力基建最前置的投入风险，一旦订单履约不及预期或融资环境收紧，可能引发连锁反应，动摇市场对AI高杠杆模式的信心。叠加美国AI行业1.7万亿美元债务集中到期的背景，若AGI等核心领域盈利验证失败，甲骨文的风险暴露可能引发整个AI板块的估值重估。

此时商业航天将成为“有叙事、有业绩、能承接”的核心板块，SpaceX上市是关键催化剂：SpaceX计划2026年登陆资本市场，预估估值8000亿美元，有望复刻2025年Circle（CRCL）上市的宏大叙事，其可回收火箭技术与低轨卫星组网生态，将打开“太空算力+卫星互联网”的万亿市场空间；从产业节奏看，2026下半年SpaceX上市后，美股商业航天产业链（卫星制造、火箭发射、地面设备）将迎来估值重塑，成为AI叙事退潮后的主线替代。

同期，金银铜等大宗板块的行情将持续深化：黄金目标价4530美元/盎司，白银逼近80美元/盎司，核心驱动源于“重置世界货币”的大背景——35年前是白银锚定，35年后将是“金银混合锚定”，当年英国靠白银争夺世界货币地位，如今中国央行持续增持黄金，美国也在买入白银，本质是全球货币体系重构的前兆。  同时，美元大幅贬值预期明确，“美元贬值预期”与“主要矿产定价权”成为核心方向，中美在白银、铜等资源领域的布局争夺，正挑战西方大宗商品定价中心地位。需求端，黄金兼具避险与货币属性，白银在新能源汽车、医疗设备、光伏领域的原材料供应不足，铜作为AI基建与新能源的核心导电材料，三者均受益于产业扩张，而算力中心普及后“金银比”也将重新调整。

2.A股+港股：2026年2个重大资产重估机会:中国作为新的科技创新中心的人民币资产重估和消费反弹重估

（1）2026上半年：AI国产替代突破+新消费结构性亮眼+资源重估布局窗口

AI板块聚焦技术自主与场景渗透，国产替代成果显著，但芯片才是中国的真实需求——半导体领域，自主极紫外光刻机技术引发市场关注，周四证券时报称“中国有自主光刻机技术，且不止一条技术路线”（YGM非公开信源交叉验证），但相关内容后续被删除，说明我国仍未实现完全自主，依旧忌惮美国制裁，而当前恰恰是炒作节点，当时对标的核心是“张江高科”；2026年芯片自给率有望突破70%；AI技术端，中国开源AI模型下载量占比17%（首次超美），多模态大模型在办公（金山办公“全链路AI优化”）、医疗（肿瘤诊断数据积累）场景落地加速；资金层面，中证500ETF单日流入87亿元（创历史新高），险资等长期资本加速布局AI硬件与应用标的，MSCI有望将A股纳入因子从20%提升至25%，带来超800亿元增量资金。

新消费赛道以泡泡玛特、潮宏基为代表，展现“IP+全球化”的高成长韧性：泡泡玛特2025上半年营收138.8亿元（同比+204.4%），经调整净利润47.1亿元（同比+362.8%），毛绒品类营收占比达44.2%（首超手办），海外市场（美洲、欧洲）增速超10倍；其核心逻辑是“IP情感价值+品类创新+全球化溢价”，打破传统中国制造“低价换市场”路径，为A股消费板块提供“高成长+高毛利”的结构性样本，类似逻辑可延伸至银发经济、预制菜等新消费领域。

值得注意的是，2026年全球或进入滞胀逻辑，大宗商品在此周期下具备明确上涨预期，资源股可作为重要的结构性配置方向，元素周期表所有元素或全部轮涨一遍。以铜、银为代表的金属品种既受益于工业需求支撑，又叠加供需端冲击，具备较强上涨动能。

铜作为AI建设核心导电材料，每建设1兆瓦AI数据中心需消耗27—33吨铜，2026年全球数据中心铜消费量预计增至74万吨，而全球铜供需缺口约为60万吨，创20多年来最严重短缺，叠加美国或加征铜关税引发的囤货潮，上涨空间显著；

白银是光伏装机必要材料，工业需求占其价值的“半壁江山”，但光伏装机旺季带来的需求增量与库存十年新低形成共振，推动价格走强，不过需警惕涨价对工业端的伤害及高增长回报难以兑现的风险；黄金则依托货币锚定逻辑与避险需求，成为资产配置的“压舱石”，正如“金银天然不是货币但是货币天然是黄金”，黄金还会持续上涨。

三者的上涨均是中美争夺矿产定价权的体现，并非单纯债务周期行情，且受益于新能源、算力中心的刚性需求。电力相关资源股逻辑聚焦关税囤货与供给短缺核心矛盾，无需过度延伸。对比来看，铜的上涨空间大于金银，是滞胀周期下资源股配置的核心标的。

（2）2026下半年：AI应用验证期+商业航天政策红利释放+资源股行情延续

AI板块进入盈利验证与分化阶段，聚焦“硬科技+实需求”：需警惕纯概念标的估值回调，优先选择有订单支撑的AI服务器、端侧应用标的；同时，金融支持新型工业化政策落地，半导体设备、工业母机等高端制造板块估值处于历史合理区间（中证高端制造指数PE分位数35%），兼具政策与产业双重支撑。机器人板块继续看好，核心受益于人工智能的场景落地需求。此外，若市场普遍意识到AI叙事的虚假性，算力中心、数据中心的价值会下降，而“算力中心是假的康波”，芯片才是中国的真实需求。

商业航天迎来技术突破与政策共振的集中引爆期：国内技术端，长征十二号创海南发射场工位占位时间最短纪录，蓝箭航天“朱雀三号”验证液氧甲烷火箭技术，银河航天加速手机直连卫星研制；政策端，《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》明确设立国家商业航天基金，鼓励低轨卫星组网与应用场景拓展；A股标的可关注卫星制造（中国卫星）、火箭材料（斯瑞新材、上大股份）、通信终端（盟升电子），港股可布局参与SpaceX供应链的相关企业，承接AI退潮后的成长主线。

资源股行情在下半年有望延续强势，核心驱动逻辑未变：滞胀预期持续强化将提升大宗商品的配置吸引力、人民币资产重估叠加中美争夺矿产定价权，铜的AI基建需求与地产复苏需求形成共振，供给短缺格局短期内难以缓解，LME铜价已创下15年新高，年内累计上涨超37%，2026年上涨趋势具备延续性；

银的光伏需求随下半年装机旺季到来进一步提升，叠加贵金属避险需求升温，有望同步走强；

锂则受益于新能源汽车与储能行业的高增长需求，对应核心品种碳酸锂涨价预期明确。从供需格局看，2026年全球动力与储能领域对碳酸锂的需求增量预计达36万吨LCE，需求增速有望再次超过资源供应增速，推动市场从紧平衡转向轻微短缺；供给端增量有限，全球锂资源增量或不足30万吨LCE，叠加宁德时代枧下窝锂矿复产推迟、锂云母矿短缺等短期供给收缩因素，进一步加剧供需矛盾。

库存方面，当前碳酸锂社会库存虽处于相对高位，但已呈现盐厂低库存、下游高库存的结构，2026年去库背景下上游议价能力将显著提升，增强价格向上弹性。机构及行业龙头普遍看好涨价潜力，赣锋锂业预测若2026年锂需求增速超30%，碳酸锂价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨，中期价格重心大概率持续上移。A股可重点布局铜、银、锂（碳酸锂）相关资源标的，享受量价齐升红利。

3.中美市场共性策略：锚定“确定性”，规避“泡沫化”

·美国市场：优先配置AI龙头（英伟达、微软）与商业航天产业链核心标的，同时叠加滞胀周期下的资源股配置，重点关注铜等工业金属相关标的；规避无盈利支撑的小盘股；利用ETF（如纳斯达克100 ETF、航天主题ETF、工业金属ETF）分散风险，把握“震荡调整中的抄底机会”（机构倾向期货对冲而非抛股，场外7万亿美元超额流动性为支撑）。

·中国市场：A股聚焦三大核心方向——AI国产替代（半导体设备、算力芯片）、商业航天（火箭材料、卫星应用）、新消费（IP驱动型企业），并重点加仓铜、银等资源股，把握滞胀周期与工业需求共振机遇；港股依托恒生科技指数捕捉AI硬件与半导体机会，同时关注18A创新药板块（美元降息预期下估值修复）；政策层面跟踪全面注册制深化（退市率提升至3%）与北交所扩容（公募基金入市超500亿元）带来的流动性红利。

需明确的是，永远不要否定和低估中国——“通缩”/债务/人口问题看似严峻，但当前市场主体处于低通胀，且未来两年将迎来两大重大重估：一是“中国科技创新中心的整体重估”，二是“消费的重估”，消费重估的关键节点是2026年“光刻机彻底突破”时的科技重估，未来两年基本围绕这一主题展开。此外，新能源车领域欧洲在学习我国，因我国已从“人口红利”转型为“人才红利”，拥有大量先进工程师，重点关注“宁德时代”等龙头企业；人民币升值预期明确，经常账户盈余与人民币国际化是核心支撑，将进一步提升人民币资产吸引力。国家会防止市场“止跌后回落”，做预期时“确定涨工资就可以布局消费板块”。

（二）债券市场：宽松驱动牛陡，信用利差分化

债券市场将呈现“利率下行+信用分化”的格局。美国10年期国债收益率将在4.2%左右区间震荡，短端受益于美联储降息表现更优，长端则受财政扩张制约；英国国债将成为亮点，受益于英央行降息，收益率下行空间较大；中国10年期国债收益率将维持低位震荡，政策宽松与经济弱复苏形成平衡，信用债市场中，AI相关发债增加（2025年USD信用市场AI相关净供应超2000亿美元）将推动信用利差扩大，投资级债上涨空间受限，高收益债需警惕资质下沉风险（高盛《Global Markets Outlook》）。

从深度维度看，需重点关注四大核心延伸逻辑：

其一，AI相关发债的分层风险传导——并非所有AI主题信用债均具高风险，头部科技巨头（微软、谷歌）凭借稳定现金流发行的投资级AI债利差仍具韧性，而以甲骨文为代表的“重资产+高杠杆”AI服务商（当前负债超1557亿美元，自由现金流持续为负），其信用债已成为市场对冲AI债务周期风险的“代理标的”，CDS价格飙升167%，这类资质偏弱的AI发债主体将主导信用利差的扩大弹性，形成“龙头稳健、中小分化”的格局。

其二，绿色债券成中国债券市场结构性机遇——在双碳战略推进下，中国绿债市场逆势增长，2025年发行规模突破9000亿元，2026年有望保持15%-20%同比增速，存量规模向3万亿元迈进，其中绿色公司信用债、绿色金融债占比超70%。这类债券不仅享有政策贴息、央行抵押品优先认定等优势，还受益于全球ESG资金的配置需求，在信用债整体分化背景下，高资质绿债将成为“穿越周期”的优质标的，尤其聚焦新能源、环保领域的绿债品种。

其三，新兴市场债券的“债务重组红利”与分化加剧——除降息带来的资本利得外，部分高债务新兴市场的重组后债券值得关注，如融创中国已完成全面境外债务重组，其重组后债券因估值修复具备阶段性机会；但需警惕东南亚美元债的到期压力，2026年区域内部分新兴经济体美元债集中到期，叠加美元走弱后的本币贬值风险，外币债与本币债将呈现显著分化，亚洲EM本币债因政策稳定更具防御性，而外币债需精选高外储、低外债经济体标的。

其四，日本国债政策调整的全球溢出效应——日本国债的政策收紧并非简单的收益率上行，而是YCC政策逐步退出的“渐进式调整”，预计2026年收益率将从负区间逐步回升至0.5%-0.8%区间。这一过程可能引发全球资金从新兴市场回流日本，尤其对巴西、CEEMEA等前期受益于资金流入的降息经济体债券形成冲击，需警惕跨市场资金腾挪带来的短期波动。日本国债将面临政策收紧压力，收益率逐步上行；新兴市场债券中，巴西、CEEMEA等降息经济体的债券有望获得资本利得，亚洲EM债券则因政策稳定表现稳健。

整体来看，2026年债券市场的核心机会在于“短端利率债+高资质信用债”，配置短端美债可对冲衰退风险，英国国债则有望成为降息周期中的超额收益标的。此外，补充两条精准配置建议：一是关注中国绿色债券的结构性机会，重点布局新能源产业链相关高资质绿债；二是新兴市场债券需“弃外择本”，优先配置亚洲EM本币债，同时精选债务重组完成后的优质境外债标的。

（三）大宗商品：供需驱动分化，贵金属与工业金属领跑

大宗商品市场将呈现“贵金属强、能源弱、工业金属分化”的格局，供需基本面与地缘因素是核心驱动。

贵金属方面，黄金将成为核心多头，2026年末目标价4900美元/盎司（上涨14%）。EM央行月均购金70吨（2022年前月均17吨），中国、印度等央行通过购金对冲地缘风险；私人投资者配置提升空间巨大（当前仅占US私人金融组合0.17%，较2012峰值低6bp，每提升1bp推动金价涨1.4%）；美联储降息降低持有成本，多重因素共振推动金价创新高（高盛《Commodity Views》）。白银则将延续工业属性与金融属性双重驱动，AI服务器与光伏装机需求支撑基本面，但涨幅或不及黄金，金银比有望从当前低位逐步修复。

从贵金属与大宗商品的详细逻辑来看，黄金长期看涨逻辑稳固，核心驱动因素还包括全球央行持续购金、地缘政治风险及“去美元化”资产配置需求，当前价格已接近历史高点，2026年有望突破新高；但需警惕美联储降息后美国债务风险升温的潜在影响，若出现该情景黄金不宜多持，人民币升值背景下沪深300或为更优选择。稀土板块持续看好，但2025年末缺乏炒作点市场表现平稳，出口呈现“对欧盟增、对美减”的分化趋势。

大宗商品市场的结构性变化同样值得关注：这一变化与人民币资产重估的逻辑深度绑定 —— 人民币资产重估本质是中国资源类资产长期被低估，在汇率企稳后全球资本开始重新定价中国资产，而 “可全球定价、不可复制的资源类资产” 是重估的先发动向，中国正通过白银、铜等资源领域的布局争夺定价权，正是这一重估逻辑的体现，也同步挑战西方大宗商品定价中心地位。

当前铜加工费为负、白银库存处于十年新低，叠加中国冶炼产能扩张、全球矿产短缺及光伏需求激增加剧供应紧张格局，人民币资产重估下外资配置中国资源资产的意愿上升，进一步强化了中国在全球大宗商品定价中的影响力。从周期表现来看，有色金属在滞胀周期或具备阶段性表现，同时在人民币资产重估的支撑下，其估值体系正从 “周期博弈” 向 “资源资产重估” 切换，而石油价格则受供需关系、美国控制通胀与地缘政治的三重制约。

工业金属中，铜将成为双重逻辑下的赢家（人民币资产重估 +基本面供需），2026 均价 11400 美元 / 吨，2035 目标 1.5 万美元 / 吨。从基本面看，矿山供应约束 + 电气化需求（占需求近 50%）是核心支撑，2026 年 Ex-US 库存预计降 450kt，关税不确定性进一步支撑价格；从资产重估看，铜作为全球定价权强、兼具新能源属性的美元计价资源，是人民币资产重估中弹性第一的有色细分，外资优先配置以对冲汇率风险，行业估值体系正由 “周期股” 向 “资源资产股” 切换，资源控制力强（可开采年限长、品位高）的龙头企业 PB 有望从 1 倍修复至 2-3 倍。铝则面临供应增长压力（中国印尼投资带动产能扩张），2026 年末目标 2350 美元 / 吨（跌幅 19%），在人民币资产重估中其弹性位列第四，因资源壁垒略低，受益程度弱于铜、稀土，“多铜空铝” 将成为主流交易逻辑（高盛《Commodity Views》）。

稀土作为中国优势资源，在人民币资产重估逻辑中是弹性第二的细分 —— 其作为中国绝对垄断型资源，战略属性极强，叠加新能源与高端制造需求，价格中枢将持续上移，成为 “中国战略红利” 与人民币资产重估双重驱动下的核心载体。

能源市场将受供应过剩主导：原油2026 Brent/WTI均价56/52美元，供应过剩2.0mb/d，建议空26Q3-Dec28 Brent价差；LNG将进入供应浪，2027Q3欧洲TTF价格降35%，建议空27Q3TTF；电力市场中美分化显著，美国数据中心需求推动电力增速至3%，备用容量不足引发价格飙升风险，中国则因备用容量充足无供应瓶颈（高盛《Commodity Views》）。

中东能源格局成为影响全球能源市场的关键变量：2026年OPEC+减产/增产决策聚焦财政平衡，将油价目标区间锁定在55-65美元，低于该区间将启动额外减产。沙特“2030愿景”持续推进，新能源投资超2000亿美元，目标将非石油经济占比提升至50%。美国与伊朗关系波动可能冲击原油供应，若制裁放松预计伊朗原油出口增加1mb/d，反之则可能引发霍尔木兹海峡航运风险，加剧油价波动。

（四）外汇市场：美元温和贬值，人民币逐步升值

2026年美元将温和贬值，较2025幅度收窄，顺周期货币（AUD、NZD、KRW）受益于全球经济稳健增长表现更优。人民币将逐步升值，USD/CNY 2026目标6.85，经常账户盈余+人民币国际化是核心支撑，正如我们在2025年周报中跟踪的，肯尼亚铁路贷款人民币化、新加坡人民币清算行扩容等进展，将持续提升人民币在全球贸易与储备中的占比。

人民币可持续升值的关键在于扩内需推动经济再平衡与物价合理回升，扭转“以价换量”的出口模式；需遵循“巴拉萨-萨缪尔森效应”，提升服务业等非贸易部门生产率与工资水平，带动整体价格上升，实现实际汇率趋势性升值。从全球政策联动来看，美国金融监管动态值得关注，SEC批准DTCC启动股票代币化试点，可能成为加密货币下一轮行情的催化剂；而美联储拟放宽银行资本要求，或释放数万亿美元信贷，短期提振经济但可能助涨风险，欧洲或跟进重现2008年前监管宽松的隐患。

2026年中国市场主线清晰，核心围绕两大方向展开：主线一为中国成为全球科创中心带动人民币资产重估，重点布局半导体、人工智能等科创领域；主线二为财税改革推动消费重估，通过财政政策向促消费、居民增收倾斜，破解通缩“凯恩斯循环”。需要注意的是，路透、FT等外媒关于中国光刻机、芯片产业的报道真假参半，表面“捧杀”实为抹黑，旨在维护西方技术叙事与美股流动性，侧面印证中国尖端半导体领域的实质性进展。

中国“双碳”政策2026年落地见效，细化指标明确：全国单位GDP能耗目标下降3.5%，非化石能源消费占比提升至22%；绿色金融支持工具持续扩容，碳减排支持工具额度增加至3000亿元，绿色债券发行规模预期超5000亿元。工业领域碳达峰进程加快，钢铁行业推行产能置换“减量替代”，水泥行业实施错峰生产与低碳改造，预计两大行业碳排放分别下降8%和5%。

全球贸易与治理体系加速重构，2026年WTO改革聚焦争端解决机制重建与数字贸易规则制定，中国积极推动CPTPP加入谈判，重点突破知识产权、环境标准等议题；中欧CAI落地后投资流向优化，欧洲高端汽车、精密制造企业对华投资增速超30%，中国新能源技术、光伏组件对欧输出规模增长45%。

日元将受政策收紧与美元贬值双重影响，兑人民币可能小幅升值；欧元则因经济弱复苏与美元贬值形成平衡，整体波动有限。外汇市场的核心交易机会在于“做多顺周期货币+人民币”，对冲美元贬值风险。

四、核心风险与配置建议

（一）核心风险：三大不确定性需警惕

1.宏观风险：美国劳动力市场恶化（失业率上升）可能触发衰退担忧，风险资产回调；全球核心通胀粘性超预期，导致美联储暂停降息，长端收益率上行；欧洲面临债务高企与低增长的双重压力，东南亚地缘冲突持续发酵，均可能冲击全球市场稳定性；气候变化风险加剧，北极气候临界点一旦突破，可能引发全球气候系统剧烈重构；2025年极端天气（厄尔尼诺、欧洲干旱）导致全球小麦、玉米减产10%-15%，2026年粮食价格或大幅波动，美国、巴西、俄罗斯可能强化粮食出口限制，全球粮食安全风险升温；2026年COP29会议（阿塞拜疆主办）聚焦全球温控目标细化与气候融资，欧盟碳边境税（CBAM）扩围至钢铁、水泥全品类，可能推升工业成本，加剧全球贸易摩擦。

2.资产风险：AI估值泡沫回调风险，若AGI等核心领域创新与商业化不及预期，美股科技板块（尤其是Magnificent7）可能出现大幅波动（参考2025Q1 NVIDIA跌27%）；AI行业存在过度支出隐患，美国AI“托拉斯化”锁定单一发展路径，可能进一步抑制行业创新活力；信用市场风险凸显，私人信贷标准放松+AI企业债发行激增，可能推动信用利差扩大，2026年美国投资级企业AI相关1.7万亿美元债务迎来集中到期高峰，违约风险值得警惕；AI时代网络安全挑战加剧，2025年全球发生多起AI算力中心、关键基础设施网络攻击事件，2026年网络安全风险可能扩散，冲击数字经济相关资产估值。

3.地缘与财政风险：中国出口竞争加剧引发欧美贸易保护升级，欧元区制造业承压；日本补充预算、美国关税退税支票等财政扩张，可能推升长端国债收益率飙升；美国政府停摆导致国债到期困难，债务问题难以通过短期流动性解决，只能依赖印钞缓解，加剧全球流动性波动。

4.金融体系风险：金融基础设施脆弱性凸显，芝加哥商交所因数据中心冷却故障中断交易，私募控股运营引发系统稳定性质疑；美国银行监管放松可能重现2008前的风险积累，加密货币市场受监管收紧、炒作亏损案例增多影响承压，其波动可能传导至黄金市场；2026年新兴市场美元债到期规模达5000亿美元（IIF预测），阿根廷、加纳等国债务重组进展缓慢，美联储降息后利差吸引力下降，可能引发新兴市场资本外流与货币贬值风险。

（二）关键投资建议：五维配置，攻守兼备

五、结语：在变局中守正，在转型中创新

2025年是全球经济“阵痛转型”的一年，美国在政策摇摆中寻找平衡，中国在改革攻坚中夯实基础，YGM Research通过每周的紧密跟踪，见证了全球宏观与资本市场的每一次关键转折。2026年，全球将进入“分化增长+宽松重构”的新阶段，经济增速虽平稳但结构性机会凸显，资本市场牛市延续但分化加剧。

对于中国而言，2026年是“十五五”规划落地的关键之年，也是财税改革与财政转型的深化之年。地产转型从“信用修复”走向“民生适配”，科技产业从“国产替代”迈向“全球竞争”，财政体系从“土地依赖”转向“多元支撑”，每一次转型都伴随着阵痛，但每一步前行都孕育着新生。正如我们在《五维破局・阵痛新生》专题中所述，“苦练内功”不是被动防御，而是主动求变，是中国经济在全球变局中实现高质量发展的必经之路。

站在2026年的起点，我们相信，全球经济的分化与重构，将为中国提供“弯道超车”的历史机遇；资本市场的结构性牛市，将为投资者带来丰富的Alpha机会。在这一过程中，我们需保持“守正”的定力，聚焦政策支持与盈利增长的核心主线；同时具备“创新”的视野，捕捉产业升级与全球重构的新兴机会。

YGM Research将继续以严谨的分析、精准的数据、前瞻的判断，陪伴投资者穿越2026年的变局与机遇，在破局中把握新生，在转型中收获成长。

此外，2026年全球产业与国际局势仍有诸多关键变量值得关注：中美技术博弈将持续深化，中国在大模型、脑机接口、机器人等新场景应用的推进，背后依赖算力、数据中心、东数西算的支撑，算力中心成为中美经济结构转型的核心赛道；俄乌战争四方利益难调和，无立即停战迹象，2026年年中大概率达成停战协议，美欧安保循环减弱推动欧洲军工初创企业涌现，自主防卫趋势明显；日本货币政策陷入加息稳汇率与放水保经济的两难，日元波动将加剧；中国光伏需求在四季度建设高峰后，2026年仍有望延续增长态势，制造业升级仍是长期核心战略，试图以技术突破避开传统印钞路径。

对于普通投资者而言，2026年的投资核心在于把握“看长做短”的节奏，即便AI等长期产业叙事未变，仍需警惕短期分歧加剧与估值回撤的煎熬，波浪式起伏是产业发展与市场运行的常态。在市场震荡期，耐心等待新叙事（如SpaceX上市、AI爆款应用出现）驱动的新一轮行情，同时依托政策红利聚焦两大主线，在科创升级与消费重估中寻找确定性机会，方能在2026年的变局中实现资产的稳健增值。

2026年元旦给读者的话：

2025年即将过去，我们想借此机会，向每一位关注、阅读、转发甚至批评过我们内容的你，说一声真诚的感谢。

这一年，我们共同经历了宏观世界的风起云涌、市场格局的悄然变迁。你们每一次的阅读、每一条留言、每一次分享，都是我们坚持深度研究、持续输出内容的重要动力。你们的信任与陪伴，让YGM Research的每一份报告、每一期分析，都有了更真实的温度和意义。

我们始终相信，理性的声音值得被听见，扎实的分析应当被传递。2026年，我们将继续聚焦宏观趋势与市场逻辑，努力呈现更具深度、更贴近现实的解读与思考。

前路依旧充满变化，而我们渴望与你继续同行。期待在新的一年里，依然能与你一起，看懂时代，看清方向。

祝你在新的一年里，清醒且从容，踏实亦向前。

诚挚致谢！

                                                                                                   YGM Research 全体成员

新年活动期间加入星球仅需0.71元/天！来星球获取更多宏观观点和分析！

我们在星球为您提供实惠的、权威的、精选的精准宏观消息，帮助您看懂变化👇

往期重点推荐热点文章：
🔅房地产改革专题
五维破局·阵痛新生：地产苦练内功，能撑起民生与美好的未来吗？
房产税、股权与数据财政：能接棒土地财政，撑起中国财政未来吗？
🔅财税改革专题：
钱从哪来，用到哪去？这轮始于2025的财税改革为什么改？怎么改？
从 “开源” 到 “公平”：2025 财税改革的核心逻辑、实践动态与税制转型方向
🔅AI人工智能专题：
美国AI基建的冰与火时刻
AI 热潮是泡沫？从 “水泥工地” 模型看全球 AI 产业的真实逻辑
🔅大国博弈专题
中美博弈：攻守何以逆转？仁义不施而攻守之势异也
霸权黄昏与共生黎明：全球秩序重构中的中国式担当
中企出海 “换挡期”：从 “卖产品” 到 “造生态” 的新航道
🔅日本专题：
鉴日方知来路，观古可明今途：日本 “失去三十年” 与中国经济现状的差异解读
覆辙之虞：日本经济困局与第二个“失去三十年”的隐忧
🔅货币与黄金专题：
金价破新高、美债遇冷：三维价值与美元霸权松动
加密货币宏观解读：稳定币风险、政治关联与数字黄金破局
🔅资产配置专题
下半年资产配置锁定 5 大主线！泡泡玛特财报拆解新消费机遇
美股下半年配置分析：震荡上行周期下的 “买对” 逻辑与机遇风险
HIBOR 曾破 5%，回落却藏隐忧！港股流动性风险未消，香港市场机遇在哪？
🔅生活里的宏观专题
从消费符号看经济周期：那些藏在商品里的周期密码
中国经济周期到哪了？低通胀定向调控直指结构优化，详解中国经济出清与中周期
往期精选播客：
💠Vol.1 房产税，股权与数据财政能接棒土地财政，撑起中国财政的未来吗？
💠Vol.2 中国经济周期到哪了？低通胀定向调控直指结构优化，详解中国经济出清与中周期
💠Vol.3 金价逼近前高、美债遇冷：三维价值与美元霸权松动
💠Vol.4 鉴日方知来路，观古可明今途：日本 “失去三十年” 与中国经济的差异解读
💠Vol.5 覆辙之虞：日本经济困局与第二个“失去三十年”的隐忧
💠Vol.6 房地产苦练内功，能撑起民生与美好的未来吗？
💠Vol.7 美国AI基建的冰与火时刻
💠Vol.8 当心，你炒的币可能是这三种：从信仰、稳定到流量狂欢

💠Vol.9 钱从哪来，用到哪去？这轮始于2025的财税改革为什么改？怎么改？

免责申明

本报告以及YGM Research所有其他报告、观点仅为投资者教育科普目的发布，旨在向投资者传递宏观市场相关知识、梳理市场动态及解读数据逻辑，不构成任何形式的投资建议、投资要约、交易要约或买卖推荐，亦不代表任何金融机构、研究机构或专业顾问的官方立场。

一、 关于报告内容的局限性说明

1.报告所涉宏观数据（如贵金属价格、汇率指标、经济增速、就业率等）、市场信息（如政策动态、企业财报、行业趋势等）均来源于公开渠道（包括但不限于国家统计局、彭博、财联社、金十数据等），虽已尽力核实信息的真实性与准确性，但受数据发布延迟、统计口径调整、信息传递偏差等因素影响，相关数据与信息可能存在滞后性、不完整性或误差，报告对数据的引用与解读仅为当时市场环境下的分析，不保证后续数据更新或市场变化后结论的有效性。

2.报告中的市场观点、行业判断、投资逻辑分析（如 AI 产业发展趋势、A 股板块博弈解读、贵金属供需分析等），均基于报告撰写时的宏观经济环境、政策导向、市场情绪等因素形成，受研究人员专业范围、认知能力、市场动态变化（如政策调整、地缘冲突、技术突破等）影响，相关观点可能存在片面性或局限性，不构成对未来市场走势的确定性预测或承诺。

二、 关于观点属性的说明

报告中的分析观点、研究结论仅代表报告撰写团队或研究人员的个人观点，不代表任何机构（包括但不限于发布方、数据来源方、合作方等）的官方立场。相关观点可能随市场环境、政策变化、数据更新等因素发生调整，报告发布后不承担因观点调整而另行通知的义务，投资者不应将报告观点视为长期有效或具有指导意义的依据。

三、 关于不构成投资建议的声明

1.报告内容仅为宏观市场动态梳理与知识普及，不针对任何特定投资者的投资目标、风险承受能力、财务状况等个性化情况进行适配分析，不能作为投资者制定投资决策的唯一依据或替代独立判断的工具。投资者不应仅凭本报告中的任何内容（包括但不限于板块分析、数据解读、趋势判断等）做出买入、卖出或持有任何金融产品（如股票、基金、贵金属、外汇等）的决策。

2.报告中对特定行业（如 AI、消费、房地产等）、板块或标的的提及与分析，仅为举例说明宏观市场关联逻辑，不构成对该行业、板块或标的的投资价值评估或推荐，相关标的的过往表现不代表未来收益，投资者需警惕因行业周期波动、政策风险、企业经营变化等导致的投资风险。

四、 关于投资者责任的提示

1.投资者在进行任何投资决策前，应充分认识到金融市场的复杂性与风险性，结合自身实际情况（包括但不限于风险承受能力、投资经验、投资目标、财务状况、流动性需求等）进行独立、审慎的评估，必要时可咨询持牌金融顾问、专业投资机构或法律、税务顾问，获取适配自身情况的专业建议。

2.任何依据本报告内容或信息进行的投资行为（包括但不限于跟风交易、盲目配置、集中投资等），其决策均由投资者自主做出，由此产生的全部投资风险（包括但不限于本金损失、收益不及预期、流动性受限、政策合规风险等）均由投资者自行承担，报告撰写方、发布方及相关信息提供方不对任何投资损失承担任何责任。

五、 关于市场风险的特别提示

金融市场具有高波动性、高不确定性特征，受宏观经济周期、政策调控、地缘政治冲突、流动性变化、市场情绪波动、技术迭代等多重因素影响，任何金融产品的价格、收益均可能出现大幅波动，甚至产生本金亏损。过往市场表现、历史数据或分析结论均不构成对未来市场走势、收益或安全性的承诺，投资者应始终保持风险意识，理性看待市场机会与风险，谨慎参与投资活动。

敬请投资者充分理解并认可本免责申明的全部内容后，再阅读或参考本报告的其他部分；如对本申明内容有任何疑问，请勿依据本报告进行任何投资决策。