■2022年报总结：业绩稳定增长，盈利略有波动&现金流承压。

■我们从核心零部件、本体及系统集成厂商中选取了13家工业机器人重点公司进行财报分析。①市场表现：智能制造、人形机器人、AI浪潮等主题催化，板块2023年初至今整体涨幅7.26%，Q2有望成为需求拐点向上观察窗口。②成长性延续：2022年板块营收合计294.66亿元，同增14.10%；归母净利润合计2.61亿元，同减57.43%，若剔除近两年存在亏损的新时达及机器人影响，则板块实现归母净利润12.74亿元，同增24.10%，主要系工业机器人销量稳定增长，国产化率提升贡献。③盈利略有波动：2022年板块整体毛利率21.22%，同降0.78pct，净利率0.89%，同降1.49pct，若剔除亏损公司影响，板块净利率为6.47%，同升3.22%。近年来板块盈利能力总体呈现下降趋势，反映行业竞争加剧、成本压力及供应链影响，关注盈利改善趋势。④现金流承压：2022年板块实现经营性现金流净额6.08亿元，同减46.23%，主要受部分项目回款不及时以及关键原材料加强备货提高支出等影响。⑤存货、预收账款及合同负债等指标均保持增长：2022年板块存货达121.01亿元，同增12.46%，预收账款及合同负债合计达42.52亿元，同增3.36%，发展动力维持。

■2023Q1财报总结：业绩高速增长，盈利能力改善。①业绩高速增长：2023Q1板块实现营收69.90亿元，同增12.10%，归母净利润3.87亿元，同增45.22%，业绩的高增主要来自板块净利率提升。②盈利能力改善：2023Q1板块整体毛利率22.12%，同降0.58pct，较2022全年提升0.9pct。净利率5.53%，同升1.26pct，较2022全年提升4.65pct。板块净利率提升明显，主要系部分公司归母净利润实现同比转正所致，其中较为典型的是江苏北人、机器人均通过降本控费实现扭亏转盈，新时代通过投资净收益实现转正。③现金流回款具备季节性：2023Q1板块经营性现金流净额-9.36亿元，同减22.89%；净现比-2.42，同升0.44pct，主要集中在Q4回款。④存货保持增长，预收账款及合同负债增速放缓。2023Q1板块存货达122.89亿元，同增5.76%，预收账款及合同负债合计达44.85亿元，同减4.69%，部分公司产品周转较快，订单未完全反映在预收及合同负债中，同时期待后续需求提振带动板块合同负债的增速反弹。

■后市展望：行业景气度有望回升，下游需求待复苏。2022年上半年受宏观经济下行因素，工业机器人需求有所减弱，下半年供应链压力缓解，整体呈现波动回暖。据国家统计局数据，2022年国内工业机器人产量44.3万套，同降4.8%，全年行业个位数字波动。MIR统计2022年国内工业机器人销量28.2万台，同增约10%。2023年Q1，国内工业机器人产量10.6万套，同降3%，相比于2022年全年供给，降幅有所收窄，从下游行业来看，Q1汽车、3C制造业固定资产投资增速分别为19%、14.5%，汽车及3C是机器人主要下游，后续随着政策对高端智能制造的不断催化、制造业资本支出的加强，行业对机器人的需求有望逐步释放，景气度有望触底回升，国产化进程加速可期，行业增速有望提升。

■投资建议：机械化&国产化趋势明确，关注产业链内资龙头。工业机器人长期受益机械替人及工业自动化升级，人形机器人及新能源浪潮亦将持续释放机器人需求。《“十四五”机器人产业发展规划》指出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，有望达500台/万人。2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》亦强调工业制造机械化率提升及技术创新应用，政策持续催化，行业需求维持增长。当前工业机器人各环节国产化率不足40%，随着技术进步、经验积累和核心部件的自研自产，以及内资品牌在传统汽车以外的光伏、锂电等高增长新兴领域的渗透率提升，有望助力工业机器人国产化率的加速提升，提高工业机器人内资企业的市场份额和盈利规模。建议关注：埃斯顿，绿的谐波，拓斯达。

■风险提示：制造业景气度下滑；行业竞争加剧；原材料成本上行；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。