业务主攻国内市场，萤石预计17年盈利，机器人、汽车及存储部分已产生收入。公司目前五大创新业务主要面向国内市场，各业务发展阶段不一，其中萤石业务预计17年开始盈利，机器人、海康汽车和海康存储均已产生收入：（1）存储业务主要针对海康安防业务存储需求，在投资联芸科技跨越技术门槛后，可快速为公司贡献营收。（2）萤石增长难点在于民用安防产品国内推广难度大，在智能家居推广后，公司萤石类产品由单一民用安防功能转向可视化管理，萤石业务有望加速渗透。（3）机器人业务瞄准工业自动化，三块业务的技术基础都是公司擅长的机器视觉技术，公司布局难度较低，其中无人机业务客户与原有客户重叠，有望率先取得突破。（4）汽车电子的前装业务认证时间较长（3-5年），短期内靠后装产品销售收入覆盖前装产品研发费用，ADAS将是未来汽车业务的亮点。（5）海康微影致力于非制冷红外传感器，目前尚处于研发阶段，短期内较难贡献收入。长期来看，创新业务是公司长远发展布局的重要一环，未来有望接棒安防领域成为公司下一个重要成长点。

中长期坚定看好创新业务布局及前景，建议重点关注人工智能方向产品落地。公司创新业务投资和研发周期较长，目前尚处于大力研发及早期推广阶段。公司持续注入研发力量和生产支持，继创新业务子公司陆续建立后，公司今年九月推出百亿投资计划，多项目对接创新业务，杭州项目专注工业自动化和汽车电子领域的研发，武汉项目将进行智慧存储、大数据及民用安防领域研发，西安项目将承担部分物联网、汽车电子和机器人研发业务，各地区发挥比较优势，推动创新业务向全国辐射。随着各领域智能化大趋势不断加快，并考虑到海康的技术科研实力、行业龙头地位及庞大客户群体需求，我们中长期坚定看好海康创新业务的布局及发展前景。创新业务只需有1-2项取得重点突破即能打造公司未来的确定性增长点。目前来看，固态硬盘、红外传感器和辅助驾驶的技术攻关难度大，市场突破尚需时日，我们建议重点关注人工智能方向产品落地，预计“萤石”系列可视化管理产品及机器人业务将率先取得进展。

商用客户存在安保刚性需求，性价比较高、物美价廉且操作简单的商铺安防产品极受客户青睐。智能化趋势下，安防厂商通过大数据、云计算、人脸识别、云存储等技术，推出客流统计、广告推送、即时视频分享等功能，满足商用客户提升店铺经营和管理水平的更高层次需求，推动传统门店转型升级，在零售行业有较为典型和广泛的应用。为满足分散的商用客户对店铺管理的专业化需求，部分厂商推出云平台，客户可在云平台基础上通过少量定制获得专业化店铺软件管理，预计这种“云端+定制模式”将成为未来商铺端智能解决方案发展趋势。

移动机器人：自建生产示范基地，领航国内物流智慧变革

机器换人趋势加快，AGV应用多前景广阔

国内人口红利消退，机器换人趋势加快，AGV助推智能化时代来临。随着我国人口出生率下降和老龄人口比上升，人口红利逐渐消退，“用工荒”频现，劳动力成本攀升。另一方面，国家安全生产监管体制不断完善、劳动保护力度加大；随着生活水平的提高，劳动者对工作质量产生更高要求，从事枯燥、环境恶劣、危险工作意愿降低。机器人可长时间连续工作，效率和精准程度均高于人类，“机器换人”步伐加快。AGV（移动机器人，Automated Guided Vehicle）是自动化运输搬运的重要工具，可协助生产线上下料搬运、车间仓库转运入库、装配，被广泛应用于制造、物流、服务等领域，发展前景广阔。

快递行业爆发式增长，智能物流成必然趋势。电商龙头崛起，线下消费向线上转移，快递业务迅速增长。根据国家邮政局数据，2016年全国快递服务企业业务量累计完成312.8亿件，同比+51.3％，业务收入达到3974.4亿元，同比+43.5%。快递业务的急剧增长给仓储物流带来新挑战：（1）分拣难度提升：物流公司面临包裹处理量巨大、人工分拣劳动强度大、准确度不高等难题。（2）快递单价下降：快递行业竞争加剧导致快递平均单价逐步下滑，2016年快递平均单价为12.71元，与10年24.56元相比，下降近50%。（3）仓储物流成本居高不下：人力成本、地价持续上涨，我国单位GDP仓储成本占比为发达国家2-3倍。智能物流可有效解决分拣问题和降低物流成本，海康桐庐工厂使用AGV后，人力成本节约58%，同时作业效率提升84%。市场咨询机构Tractiva预测，到2021年，全球仓储和物流机器人出货量将从2016年的4万台增至62万台，市场规模将从19亿美元增至224美元，物流智能化成为全球市场趋势。

停车位缺口问题突出，泊车机器人将成为首先推广的服务型AGV。泊车机器人与仓储搬运机器人运作相似，通过AGV搬运汽车将车辆迅速准确送入停车位。国家发改委数据显示，目前我国大城市小汽车与停车位之比约为1：0.8，远低于发达国家的1：1.3，停车位缺口巨大。使用智能泊车机器人可实现车位更密集分布并减少停取车时间，能有效提高停车位使用效率，缓解大城市停车位紧张问题。海康威视在2016年第三届世界互联网大会上推出智能泊车机器人，定位精度误差小于5mm，可在2分钟内完成停车，使用智能泊车机器人系统可使同等面积停车场停车位数量增加40%。未来汽车保有量增加与用地成本上升叠加，会导致停车位缺口问题更加严重，预计泊车机器人迎来广阔需求，成为首先推广的服务型AGV。

视觉方案为当前主流导航方式，预计激光导航方案未来大概率兴起。目前，AGV有三种导航方式：（1）轨道方案需提前在地面铺设磁条，机器人沿磁条移动，定位准确但灵活性低；（2）激光方案可通过激光测距结合SLAM（SimultaneousLocalization and Mapping，即时定位与地图构建）算法建立行使路径地图，或采用反光板导航，路径灵活，可柔性避障；（3）视觉方案采用二维码扫码方式导航，可通过调度系统更改移动路线，成本高于轨道方案但低于激光方案，但需在仓库地面布置栅格化二维码图形，贴码材质有要求。视觉方案拥有定位精确、路线灵活和成本较低等优势，目前为AGV主流导航方式，被包括亚马逊KivaSystems、德国Magazino、新松、井松以及海康机器人在内的多家AGV厂商采用。激光方案不需要地面标识，在路径灵活和导航准确程度上均显著优于其他两种方案，目前由于成本高昂未实现大范围推广，但我们判断未来技术突破带来成本降低后，激光导航将成为主流导航方案。海康机器人今年10月发布的AGV采取激光SLAM+惯性导航，其中定位、导航、构建、避障等核心算法完全由公司自主开发。海康机器人已拥有配备和开发视觉导航和激光导航两种方案的能力，我们看好其在未来新技术兴起趋势下的发展前景。

仓储及物流领域AGV需求旺盛，空间可超300亿资料

仓储面积扩张+机器换人大趋势下，AGV市场空间2020年可达224亿。根据中国仓储协会数据，截至 2015年底我国营业性通用仓库面积达9.55亿平方米，比2014年的9.1亿平米增长5%。保守估计未来保持5%增速，则至2020年可达12.2亿平方米。海康威视在仓库面积达12万平方米的桐庐工厂投入800台AGV，照此测算每万平方米仓库约需要70台AGV。AGV价格按20万元计算，每年以10%的比例下降，预计2020年AGV在仓储仓库渗透率达到2%，则市场空间可达224亿元。若考虑AGV在3C/汽车等制造业领域的应用，则市场规模有望翻倍。

 AGV未来可多领域应用，一线城市智能泊车机器人市场规模可达33亿。大城市停车位缺口严重及停取车时间过长引发对泊车AGV需求。停车位分为居住类、公建类、路测占道等类型，智能泊车机器人一般投放在公建类停车场，占比约为40%。由于成本较高，假设最近五年内泊车机器人首先在北上广深四个一线城市投入使用，2016-2020五年渗透率分别为1%/5%/10%/30%/50%。以北京市为例，估测每50个停车位使用1个机器人，机器人单价每年下降10%，则到2020年北京市泊车机器人市场规模可达8.3亿元，估计一线城市市场规模可达33亿元。若综合考虑AGV在制造和其他服务领域的应用，预计未来AGV市场空间可超过300亿元。

亚马逊开启物流“货到人”模式，国内尚处导入期但迅速崛起

亚马逊收购Kiva开启仓储物流“货到人”，自动化智能化成行业趋势。 2012年亚马逊7.75亿元收购Kiva system公司，开始大规模使用Kiva机器人提高仓储效率。Kiva颠覆传统的“人找货”模式，实现物流库区无人化作业，效率比传统作业提升2-4倍，估计压低运营费用约20%。截止2017年1月，亚马逊全球20个物流中心总共有4.5万台机器人在运行。Kiva的成功显示了自动化技术提高物流效率的巨大优势，引发零售、物流等行业的效仿，潜在市场十分广阔。但Kiva机器人不对外销售，一定程度上延缓了技术的扩散和普及。

国内AGV市场不断增长，行业尚处导入期，但崛起迅速。Kiva机器人的成功显示出智能物流效率的显著优势，国内企业纷纷效仿研发。据高工机器人数据，2016年国内AGV新增销量达6800台，较前一年增长47.8%，预计2020年市场新增量将达23000台。2015年国内活跃的AGV厂商约60家，同时大量创业公司正在涌入，行业整体处于起步阶段。成立于2015年的Geek+（极智嘉）目前居行业领先地位，总部署仓储空间达4万㎡，已为天猫、唯品会、苏宁在内的20多个客户的仓库部署近1000台机器人，预计到2017年底部署的机器人数量将达到2000台。上海快仓、沈阳新松等企业也有优异表现。继安防龙头海康跨界推出AGV并取得优异表现后，另一龙头厂商大华也在2017年安博会上首次推出仓储和搬运机器人，未来将实现批量供货。国内AGV市场处于起步初期，但迅速崛起，仓储物流为主要发力点。

公司“阡陌”系列AGV成功推广，打造示范基地突破仓储物流市场

依托机器视觉技术积累，公司打造全系列AGV产品。公司依托多年在图像处理、硬件设计及嵌入式软件领域的技术积累，自2015年开始陆续推出以明星产品“阡陌”系列为代表的仓储、搬运、分拣、泊车全系列移动机器人（即AGV）。每台AGV产品价格约为一名工人一年的工资支出（10万元）。公司AGV产品采用视觉或激光导航方案，配合公司研发出的的智能仓库管理系统（iWMS）及优化路径规划的机器人调度系统（RCS），可实现收货、分拣、搬运、入库、出库等各项作业“无人化”，全力助推“中国智造2025”。

公司原有优势加强移动机器人业务竞争力。（1）机器视觉技术：AGV从读码、体积测量等信息的自动识别，到搬运机器人的定位引导等环节都会用到机器视觉的相关技术。公司机器视觉技术积累深厚，尤其机器视觉业务提供的工业相机可加强机器人视觉感知能力。（2）智能管理系统：仓储管理系统（iWMS）与机器人调度系统（RCS）是实现大规模机器人作业、提升物流智能程度的关键，可看作是交通系统在机器人领域的应用，能够复制公司在交通路径规划和管理调度方面积累的经验。（3）定制能力：海康打造上百套安防细分行业解决方案，拥有强大定制能力，能够为多行业、多环节、多类型的仓储物流需求打造定制化解决方案。（4）自主研发能力：海康多年来坚持自主研发核心技术，拥有庞大的研发团队和研发投入，此次通过自主开发算法率先突破激光导航技术即体现了公司雄厚的研发实力。

在快递之乡建立示范基地，快速切入物流企业供应链，引领多行业自动化升级。公司在桐庐建立自用生产示范基地，投入使用了近800台智能仓储搬运机器人，实时管理超8万条物料，为日产值过亿元的工厂提供了智能仓储物流支持。使用智能仓储机器人后，成品库节约人力约58%，作业效率提升84%。桐庐是中国快递之乡，AGV应用成熟将在全国快递行业发挥示范作用。目前海康AGV产品已助力京东、中通、申通、圆通、中创物流、网易考拉、中为等用户实现厂内物流智能化改造。在今年“双11”中，海康AGV在京东、中通等多个快递物流企业表现亮眼，极大降低差错率和人工成本，分拣准确率高达99.99%，效率约为人类的四倍以上，借力物流高峰期加快打开市场。此外，海康AGV正在进入联华华商供应链，并广泛服务于电商、物流、烟草、医疗、服装、食品、3C/汽车制造等行业，为多行业自动化升级助力。

机器视觉：紧抓中国智造迅速放量，有望突围成全球领先的国内厂商

机器视觉强于人眼感知，广泛应用于工业自动化领域。

基于图像识别赋予机器感知能力，机器视觉广泛应用于工业自动化。机器视觉技术指用机器代替人眼来做测量和判断，由“图像获取、图像处理和分析、输出或显示”三部分组成：产品摄取目标后将其转换成图像信号，传送给图像处理系统转变成数字化信号，再由图像系统对这些信号进行各种运算来抽取目标特征，进而根据判别结果来控制现场的设备动作。相对人眼而言，机器视觉系统拥有分辨力强、感光范围光多、观测精度高等优点，可用于工业和非工业领域。机器视觉在工业领域的功能主要包括检测、识别、引导与定位，被广泛应用于电子、汽车、电气、机械、制药等工业生产的产品检测与质量控制等环节。海康推出的工业相机主打工业应用市场，可用于定位引导、条码识别、缺陷检测、高精度检测，立足视觉技术助推工业4.0。

产业链：算法为软件核心，工业相机是硬件系统关键，相机成本占比过半。机器视觉系统由光源、镜头、相机、图像采集卡以及核心软件五个部分构成。机器视觉行业上游厂商包括光源、镜头、工业相机、图像采集卡、图像处理软件等的提供商，分为硬件零部件生产和软件开发两类。算法是软件开发的核心；工业相机是硬件系统的关键，成本约占硬件系统一半。下游市场应用广泛，电子制造行业占据最大市场，汽车、医药、交通等新兴领域渗透率不断提高。海康威视自上游制造部分切入，从事机器视觉关键器件的工业相机生产，在高生产质量+视觉算法优势推动下有望加速成长。

国内市场迅速崛起，未来与AI结合是趋势

全球市场进入稳定增长期，中国起步晚但迅速崛起。机器视觉技术起源于美国，全球机器视觉主要市场由以北美为主的发达国家占据，已进入稳定增长期。国外调研机构Markets and Markets数据显示，2016年全球机器视觉市场规模约为62亿美元，2002-2016年CAGR约12%。中国的机器视觉行业直到20世纪80-90年代才起步，市场基数小、渗透率低、但增速快，2015年中国成为仅次于美国、日本的全球第三大市场；2016年市场规模达30.3亿元，同比增速超25%，全球占比达14.9%。我们预计，中国未来人口红利拐点及工业自动化时代的来临将加快机器换人趋势，机器视觉迎来更大市场需求，加速发展。

未来将与人工智能交互，应用领域不断丰富，向3D拓展。机器视觉技术已成为工业机器人核心关键技术，未来或将与人工智能交互应用于无人机、自动驾驶、服务机器人等领域，想象空间巨大。机器视觉目前发展阶段为2D向3D过渡，二维层面已实现完美应用，三维空间还存在技术瓶颈。3D视觉的感测能力和精确度远高于2D，工业视觉要求提高和新应用领域的扩展将带来3D视觉检测需求攀升。各大企业正积极发展3D机器视觉技术，机器视觉龙头康耐视2016年收购两家3D机器视觉企业加快产品推进进程，凸显3D视觉在未来的重要性。3D视觉要求更复杂算法，大概率与AI交互，机器视觉未来向智能化发展。

工业自动化驱动渗透率提升，机器视觉迅速起量，几十亿市场待挖掘

中国制造2025推动工业自动化发展，机器视觉市场迅速扩大，2020年可达86亿元。全球机器视觉市场已进入稳定增长，中国作为后起之秀迅速崛起，增长率远超全球平均增长率，已成为全球美国、日本之后的全球第三大市场。高工产研预计，中国机器视觉市场增速将超25%；前瞻研究院认为，保守情况下年均增长率为20%，若发展形势好年均增长率可达30%。考虑到：（1）电子制造、汽车、医药、食品和包装机械等行业机器视觉渗透率逐年提升，（2）政策性因素带来市政交通、汽车和电子行业的需求增长。我们认为近期随着人工智能技术的成熟及相关产品落地，“机器换人”趋势更加明显，行业处于导入期但未来增速会确定性加快，假设2017-2020年CAGR保持30%增长，至2020年市场规模可达86.5亿元。中国为制造大国，智能制造后机器视觉空间长期来看更加广阔。

国外龙头康耐视、基恩士领跑市场，国内低端竞争高端缺位

龙头企业康耐视、基恩士领跑全球，大力开拓中国市场。美国品牌康耐视（CognexCorp）和日本品牌基恩士（Keyence）是机器视觉领域两大龙头品牌。日本基恩士的产业规模和市占率居行业第一，美国康耐视专注机器视觉领域，在全球汽车行业应用占据约40%市场份额，在半导体设备制造领域占近80%市场份额。两大品牌在中国市场亦保持龙头地位：2016年康耐视12%销售额来自大中华地区，大中华地区已经成为康耐视收入增长最快的市场和第二大海外市场；2017财年，基恩士在中国的收入达到3.95亿美元，占基恩士海外市场收入的21.6%、全球市场收入的10.8%，中国成为基恩士仅次于美国的第二大海外市场。

国内低端竞争高端缺位，尚无龙头出现。国内市场上的机器视觉系统产品多用于包装、检测等领域的低端场合，机器视觉低端产品技术门槛低但需求量大，大量生产商（尤其是零配件生产商）涌入，低端市场竞争激烈。由于目前行业整体饱和度低，我们认为低端市场的激烈竞争局面还将持续。随着工业4.0时代的来临，机器视觉设备需求大幅增温，高端技术缺位愈加明显，尚无行业龙头出现。大恒图像、瑞松科技等相关企业正努力优化软件算法，研发3D视觉感测技术，力争在高端技术上实现突破。

公司具备算法优势，行业+渠道积累后有望成为全球领先的国内厂商

机器视觉与视频相通，是安防监控的深度延伸。工业相机与智能高清摄像机相比，主要区别在于视频分析对象由原来的人脸识别或车辆识别转为产品检测、位置测量、条码识别等工业类应用。公司在机器视觉相关的基础硬件、嵌入式、ISP、模式识别等领域有深厚积累，在最核心技术软件算法的编写上公司也有绝对优势，公司进军机器视觉市场是传统安防监控业务的深度延伸。目前公司主打产品是工业相机，处于被集成状态。工业相机参数直接对标Basler，基本上可以达到直接替换的能力，价格上约为Basler的2/3。

公司深耕视觉技术多年，具备算法优势。海康威视从成立之初就关注计算机视觉领域智能化技术的发展，2013年开始深度学习的技术布局，2014年正式成立海康威视研究院，专注于感知、智能分析、云存储、云计算及视频大数据研究。海康威视的深度学习技术研究团队在在2016年分别取得PASCAL VOC 6 目标检测、ImageNet 7 场景分类（Scene Classification）测评世界第一。目前，深度学习是提升机器视觉感知能力关键算法，公司在深度学习领域的积累有助于机器视觉产品的加速推出。

行业进入壁垒不高，公司“行业+渠道”经验累积后有望成为国内领先厂商。机器视觉进入门槛低但向高端拓展难度大，目前国内机器视觉厂商多集中在低端领域和价值链下游，尚无技术和市场领跑者。公司具备核心视觉算法优势，自主掌握关键硬件工业相机生产技术，坚持以为客户解决实际应用问题为导向，打造多场景软硬件产品和解决方案，稳步推进行业应用和销售渠道铺开，有望成为国内机器视觉产品领先厂商。

产品系列及配套产品齐全，未来有望复制安防业务策略，向软硬件一体化发展。2015年公司推出发布国内首款工业立体相机和工业面阵相机，正式进入机器视觉领域。2016年在机器视觉行业最高水平展会上，公司展示了全系列工业相机、智能相机、视觉控制器、算法平台软件等产品和行业应用解决方案。2017年联手Intel举办机器视觉技术研讨会，并发布自主研发的VPU平台智能相机、万兆接口相机、2900万高分辨率相机及Vericode软件平台。借助英特尔架构高效的计算性能及对各种典型应用的灵活支持，公司产品定位于产业链中可实现定位引导、条码识别、缺陷检测、高精度检测等应用。机器视觉业务目前以硬件销售为主，但从发展趋势来看，公司逐步推出硬件的配套软件算法，打造一体化解决方案，未来有望成为全球领先的机器视觉产品和解决方案提供商。

行业级无人机：打造雄鹰系列无人机，满足安防客户立体监控需求

工业级无人机应用场景广阔，市场需求逐步释放

民用无人机分为工业级与消费级，工业级技术要求更高。按照使用用途划分，无人机分为军用与民用两大类，其中民用无人机又分为工业级和消费级。消费级客户群体以个人用户（toC）为主，具有娱乐属性，而工业级客户群体为企业及政府部门（toB&G），具有特定用途。无人机核心构成包括飞控系统、动力系统、通讯信息系统、载荷系统等。与消费级无人机相比，工业级无人机对各模块均有更高技术要求，也拥有更多的机载设备/机型种类。海康威视立足专业用户需求和自身在安防行业的优势，推出“雄鹰”系列工业级无人机，该系列无人机成为海康立体安防的重要一环，在警用领域成绩突出。

军用转民用，消费级大爆发，工业级市场需求加速释放。无人机最初起源于军用领域，一直作为一种重要的武器装备受世界各国尤其是发达国家的重视。20世纪80年代，无人机技术开始由军用领域向民用外溢。进入21世纪，随着技术水平的进步，无人机硬件产业链的成熟度大幅提升，成本大幅下降，飞控等技术也取得了很大进步，无人机具备了小型化、智能化、低成本等条件，消费级出现大爆发。以大疆为首的消费级无人机企业快速推动了整个民用无人机行业的发展，消费级影响力外溢，一些企业和政府部门注意到无人机在各自行业的应用，电力、农业、警用等多个工业级领域需求开始加速释放。

工业级无人机应用场景广阔，市场需求方兴未艾，政府是主要采购方。与消费级无人机主要应用于娱乐航拍领域相比，工业无人机有着更多元的应用场景，主要包括：（1）航拍/航测类：包括影视、新闻航拍及测绘等多个方向；（2）巡检类：包括电力巡线/放线、石油管道巡检、环境保护等；（3）警用类：包括禁毒侦查、森林防护/消防、交通管理等；（4）农业类：应用于农业植保；（5）其他：包括物流、通信中继等。其中，电力巡检是最为成熟的应用领域，农业植保处于起步阶段，有广阔市场空间，警用为政府采购主要应用领域。2016年以来，工业级无人机需求继续维持高增速。政府部门是工业无人机尤其是警用无人机的主要客户，多采用招标模式完成采购。

政府采购拉动，未来市场全面铺开空间最高可达59亿元

政府是工业级无人机主要采购方，未来市场从无到有全面铺开，空间最高可达59亿元。在短期中，受价格因素和续航能力限制，工业级无人机尚处于需求缺乏阶段，目前需求主要来自政府和大企业客户。海康的雄鹰系列多旋翼无人机适合短距离、复杂环境的飞行和紧急出动，主要用于交通管理、消防救灾、刑侦禁毒、电力巡检等场景，政府和企事业机关为主要采购方。我们根据不同行政级别的政府部门及机关对不同应用场景的无人机需求，对工业级无人机的市场空间进行测算：（1）政府部门：我国省级/地级/县级行政区分别有34/334/2854个；（2）应用场景：政府采购的工业级无人机主要用于交通管理、消防救灾、刑侦禁毒和电路巡检四种场景。其中，电力巡检以输电线路长度测算，我国输电线路总里程约120万公里，假设长期中无人机巡线渗透率达80%，每年巡检25次，每小时巡检20公里，单机每年飞行时间150小时，每台无人机价格约为20万元，估计市场空间为16亿元。对其他应用场景，假设省级行政区对交管/消防/刑侦需要的无人机分别为10/15/15架，地级行政区的需求为3/5/5架，县级行政区在交通管理上对无人机暂无需求，在消防救灾和刑侦禁毒方面分别需要1/1架工业级无人机；根据政府历史采购数据，假设交通管理/消防救灾/刑侦禁毒采购的无人机单价分别为20/40/40万元，估计市场空间为43亿元。则政府采购市场全面铺开市场合计可达59亿元。考虑未来技术进步带来降价10%/20%，市场规模约为53亿/47亿。

工业级市场百家争鸣，细分领域个别企业突围，未来加速跑马圈地

产业链：硬件先行，服务后发。目前国内涉及无人机业务的企业在300家以上，其中布局工业级无人机的企业大约200家左右。工业级无人机的产业链包括：（1）硬件制造：包括零部件、周边设备及整机制造；（2）服务：包括飞行服务（应用/租赁/维修/金融服务）和培训服务（驾驶员培训/专业应用培训），商业模式尚未成型。海康威视与国内大多数工业级无人机企业同属于硬件整机制造环节，目前主营飞行服务环节的企业较少。

市场分散，少数企业在细分领域突围，尚无一家独大局面。国内工业级无人机企业起步较晚，目前，布局工业级无人机的企业存续期集中在6-8年，各企业工业级无人机收入规模差距不大，绝大多数小于5000万；尚未出现消费级市场中大疆一家独大的局面（大疆公司无人机占据全球约70%市场份额），少数企业已在细分领域中完成“从0到1”的积累，如易瓦特（电力巡检龙头）、观典防务（禁毒领域龙头）等。消费级龙头大疆创新2015年底推出MG-1农业植保机，进入工业级市场。据中投顾问估计，2016年国内民用无人机市场规模约为39.5亿元，按照工业级无人机占比1/3估算，工业级无人机的市场规模为13亿元，行业龙头之一易瓦特2016年无人机业务营收为1.36亿元，市占率约为10.5%，另一龙头观典航空2016年无人机业务收入为7600万元，市占率约为5.8%，两家龙头企业总市占率低于五分之一，市场实力较小，行业集中度较低，工业级无人机市场依然较为分散。

跨行业拓展加速，开启跑马圈地模式。工业级无人机市场行业集中度较低，个别在细分领域中脱颖而出的企业已完成“从0到1”的积累，将致力实现“从1到N”的跨越，在继续深耕原有立足领域的同时，积极向其他应用领域发展。未来三到五年将是工业无人机企业“跑马圈地”、奠定市场地位的关键阶段。海康无人机应发挥安防龙头及现有客户资源优势，继续扩大警用无人机市场，同时积极拓展更丰富的应用场景。

公司打造立体监控体系，由警用向多领域延伸

安防主业延伸，打造地空立体监控体系。海康威视聚焦安防行业，无人机作为立体安防的重要一环，与安防整体解决方案协同打造地空立体监控体系。公司致力于研发领先的工业级无人机解决方案，2015年发布首款雄鹰系列工业级无人机，包含飞行器、云台和地面站，飞行器通过与地面站的配合，可将空中拍摄视频数据实时传输到中央管理平台进行视频数据分析，与海康其他安防平台实现立体联动，深化可视化管理实战应用。雄鹰无人机操作简便、灵活高效适应性强，可从全局视角出发，进行多角度、全方位的立体监控，极大的拓展了现有监控的覆盖范围，引领安防产业进入立体监控时代。

依托软硬件技术积累，性能优势明显。雄鹰系列无人机定位于工业级，性能远高于消费级无人机，主要特点包括：与安防监控平台无缝对接、4K分辨率、30X光学变焦、智能跟踪。海康的无人机产品为100%自有产权，公司已经掌握飞控系统和云台等无人机核心技术。依托海康威视在音视频领域的技术积累，雄鹰系列行业级无人机在图像采集、处理、编码、传输等方面有明显的技术优势。此外，海康威视工业级无人机还实现了与平台软件的无缝对接。目前，海康威视iVMS-8800/iVMS-9800已集成了无人机系统；通过平台软件，可实时预览无人机采集到的视频并对云台进行控制；通过地面站客户端，还能对无人机的飞行任务进行设置。雄鹰Ⅲ系列六旋翼无人机2016年获“中国警用装备科技创新大奖”。该型号无人机续航时间1h，最快飞行速度80km/h，可以在暴雨和6级大风下作业，在基站10km内可实时传输内容，支持多种挂载，其应用场景涉及目标侦查、空中巡逻、电力巡检、水利设施监测、文博保护、建设测绘、事故勘测、抢险救灾等。

深耕安防业务，已有客户优势助力快速切入市场，由警用向多领域延伸。海康最初推出无人机产品是基于已有专业用户的需求，主要针对传统安防业务客户，应用领域以警用为主。相对于其他无人机公司，公司在开拓安防领域无人机市场时有以下优势：（1）具备产品粘性，由于无需考虑兼容性问题，原有客户有需求时会优先考虑公司产品；（2）深刻理解行业需求，可及时提供一体式综合解决方案；（3）已有客户资源丰富，公司作为国内安防龙头，拥有大量安防客户资源，帮助无人机业务快速切入市场。目前海康无人机产品根据配置不同价格在30-50万间，已广泛应用于活动安保、交通巡逻、消防救灾、反恐处突、边防巡查等多类场景中，代表客户有福州市平潭边防支队、乌鲁木齐海关、西安交警大队等政府部门以及中石化等大企业客户，同时积极拓展电力巡检、测绘航拍等应用场景。

 汽车电子市场扩张迅速，汽车智能化成必然趋势。中车协数据显示，我国2016年汽车整车销量达到2803万辆，7年CAGR为7.5%，同时，汽车辅助系统（ADAS）、胎压监测系统（TPMS）、车载通信系统（Telematics）等汽车电子产品不断涌现，应用范围越来越广。前瞻研究院估计2016年全球汽车电子市场规模达到2348亿美元，其中中国市场规模达到740.6亿美元。汽车电子渗透不断加深显示了智能车联时代的来临。《中国制造2025》首次从国家战略层面提出“智能网联汽车”概念，汽车智能化已成必然趋势。

智能汽车逐级渗透，ADAS是自动驾驶重要实现路径。智能汽车发展分为四个阶段——Level1：特定功能自动驾驶辅助，主要为预警类功能；Level2：组合自动驾驶辅助，主要为干预辅助类功能；Level3：高度自动驾驶，主要为综合辅助类功能；Level4完全的无人驾驶。自动驾驶有两种实现路径：1）垂直式：从完全依靠驾驶员操作直接跨越到无人驾驶，主要适用于IT企业；2）渐进式：通过整合集成ADAS的功能，从L1逐步跨度到L4，主要适用于汽车企业。ADAS通过传感器技术使汽车本身具备感知能力，使用算法分析不同路况并进行决策，通过单车智能的提高实现自动驾驶，在两种实现路径中都发挥关键作用。 

ADAS分为感知层、控制层及执行层，传感器和软件算法是主要难点。感知层通过传感器感知环境获取信息；控制模块分析处理信息，进行预测判断并下达指令；车身各部件负责执行指令，完成既定驾驶动作。目前，传感器设备成本以及核心控制系统是主要的技术障碍。激光雷达和毫米波雷达传感器可使汽车具备在多种环境下全天候工作的能力，但成本高昂。视觉算法是实现多传感器融合的核心，也是控制系统分析决策的关键，技术障碍大。ADAS龙头企业Mobileye多年致力于视觉算法开发，其研发的EyeQ系列芯片已筑起护城河，在智能驾驶视觉识别前装市场占有率高达70%。我们认为，能跨越传感器硬件难关并掌握核心视觉算法的企业，将在智能驾驶的大潮中首先获益。海康积极布局车载摄像头、毫米波雷达等传感器产品，结合机器视觉算法优势，有望在国内汽车电子前沿领域取得先机。

ADAS趋势下，后装车载摄像头市场首先爆发，市场规模达160亿元。视觉传感器是智能驾驶的基础，其中车载摄像头相对成本低廉、用途更广，是短期内后装市场最容易切入领域。车载摄像头根据安装位置不同可分为前视、侧视、后视和内置四部分。特斯拉的Autopilot2.0完全自动驾驶硬件包括8颗摄像头，其中前后视摄像头各3颗。预计未来要实现ADAS全套功能，单车至少需配备5颗摄像头（1前视，2侧视，1后视，1内置）。我国2016年汽车销量为2803万辆，保守估计汽车市场增速略低于GDP增速为6.5%，则至2020年汽车销量为3606万辆。假设未来四年渗透率为10%/20%/40%/60%，2017年车载摄像头单价200元，随技术进步价格逐渐降低，至2020年，车载摄像头市场规模将超160亿元。

ADAS前装市场国内渗透率提升空间大，预计2020年可超千亿。据佐思产研，2015年我国各种功能ADAS渗透率仅在0.8%-3.8%，而欧美国家渗透率接近8%，国内ADAS渗透率仍有较大提升空间。国内ADAS硬件和算法供应商自2014年左右起步，进入前装市场需3-5年时间，预计将在2017-2020年逐渐实现前装渗透。根据中汽协预计，2020年我国智能驾驶新车市场渗透率达到15%左右。假设ADAS产品单车配套价格2万元，则到2020年中国ADAS市场规模有望达到1082亿元。

智能驾驶产业链呈金字塔结构，新进科技公司自塔顶切入，与传统车企竞争合作并存。智能驾驶产业链公司的布局主要分为三层，底层厂商提供元器件和算法，中层厂商集成系统，顶层汽车生产商装配汽车电子完成出厂。1）OEM和科技公司：传统车企掌握汽车生产资质和整车控制集成的核心竞争力，科技公司凭借人工智能、人机交互等方面的技术在竞争中占据一席之地；2）Tier 1：汽车电子的系统集成商，包括博世、大陆、德尔福、电装等公司；3）Tier 2 & Tier 3：Tier2厂商提供汽车电子零部件，除了博世等五大厂商，还有恩智浦、英飞凌等IC设计厂商和算法公司如Mobileye，Tier 3后段厂为Tier 2厂商提供代工及封测服务，包括台积电、格罗方德等。新进科技公司通过研发智能驾驶技术直接自塔顶切入，一方面与传统车企竞争智能驾驶市场份额，一方面又与其紧密合作，借助传统车企在整车集成等方面的优势加快发展。

国外厂商在智能驾驶供应链中居主导地位，国内企业由后装市场突破。在Tier1集成市场，德尔福、大陆、电装、奥托立夫、博世5家传统优势公司2013年全球乘用车ADAS市场份额总计超65%。底层零部件和算法领域，毫米波雷达、转向和刹车系统及视觉算法等核心技术也都被国外厂商控制。汽车电子厂商可通过前装及后装两个入口进入市场。前装市场技术壁垒高、资金投入大、认证周期长，国内企业进入前装预计需要3-5年。后装市场进入门槛较低，但潜在市场空间巨大。ADAS后装产品受到来自普通消费者、行业用户及保险公司的需求推动，行车记录仪、智能导航中控设备等具备简单ADAS功能的后装产品备受消费者青睐，我们认为，国内汽车电子厂商将主要从ADAS后装市场切入寻求突破。

OEM+软硬件供应商，厂商跨界深度合作成趋势。完整的智能驾驶解决方案涉及软硬件种类多，技术复杂，OEM+软硬件供应商跨界合作、融合各自核心优势成行业重要趋势。（1）2016年7月，宝马-Mobileye-Intel结盟，凭借算法+芯片+硬件优势，联盟计划打造全自动驾驶方案，建立自动驾驶技术行业标准。（2）今年10月，百度-北汽签署战略合作协议，共同推进汽车智能化升级，计划于2019年前后实现L3级别自动驾驶车辆量产，2021年前后实现L4级别自动驾驶车辆量产。（3）今年1月，英伟达（NVIDIA）-奔驰宣布合作：计划推出基于NVIDIA自动驾驶平台DRIVEPX2的全人工智能AI介入合作车型。（4）1月英伟达-奥迪也宣布合作在2020年前联手推出基于英伟达技术的L4级别自动驾驶汽车。

国内汽车电子视觉传感硬件进入企业少，软件算法公司多为初创企业，尚无龙头出现。车载摄像头安全等级要求高，镜头模组工艺复杂，进入门槛高，成品供应商主要为博世等国外零部件巨头，国内主要为手机摄像头企业转型布局，如舜宇光学、欧菲光等已切入车载摄像头供应链。国内视觉算法领域多数为初创企业，成立时间多在2013年以后，目前仅有深圳前向启创和纵目科技两家进入前装市场，其余企业停留在后装市场，行业内尚无龙头出现。视频安防龙头海康视觉算法优势积累深厚，与初创公司相比研发实力更强，目前已推出行车记录仪、智能后视镜、车载摄像机等多款汽车电子产品，有望从后装到前装逐步打开局面，成为国内视觉系ADAS领军企业。

成立初期面临前装产品进入壁垒，在后装产品基础上摸索ADAS功能。公司为借助图像处理方面技术优势向汽车电子领域扩张，2016年4月与跟投合伙企业共同出资1.5亿元成立杭州海康汽车技术有限公司。海康汽车目前研发+营销团队共200多人，对标Mobileye致力成为辅助驾驶解决方案提供商。由于前装需要3-5年认证时间，海康汽车目前主推带有简单智能应用的的后装产品，如行车记录仪、智能后视镜等，产生一定营收以覆盖研发支出。同时公司将部分ADAS功能加载到后装产品上，如使用OCR文字识别技术实现路牌的实时识别，提前摸索ADAS实战经验。

立足可视化监管优势，打造行业级消费级解决方案，助力驾驶安全。公司在安防领域积累深厚，可视化监管优势延伸至汽车电子领域，运用先进的图像采集技术、高清视频录像技术、高保真录音技术，通过高清视频录像、实时对讲、报警等功能，为行业级和消费级用户的驾乘安全提供有力保障。行业级方面，海康威视汽车电子针对行业特征，为出租车与网约车打造可视化智能管理解决方案，驾驶员可与运营中心进行实时对讲和一键报警，并通过WiFi热点为乘客提供更好乘车体验。消费级方面，推出基于消费级高清智能行车记录仪的“人人拍”系统，用户可抓拍交通违法不文明行为并通过手机APP上传至交管部门平台，共同维护交通安全秩序。

整合业务及客户资源，加速切入汽车供应链。为加速汽车电子业务发展，2017年1月海康汽车正式收购中电海康智慧汽车事业部资产以及杭州海康希牧智能科技有限公司。（1）中电海康智慧汽车事业部是中电海康利用其在智慧城市、视频感知、道路智能化和汽车电子方面的积累，以新能源车为切入领域，致力于建立基于宽带移动互联网的智慧新能源汽车、智慧交通应用系统，实现人车路协同体系的创新平台。（2）海康希牧主营业务为倒车雷达、车载智能系统、电子产品的设计、技术开发等。通过收购，海康汽车获得相关业务方面的准入许可，及部分车厂的供应商资格（如一汽集团，北京汽车，上汽荣威，上汽名爵，本田汽车等），汽车业务导入时间大大缩减。

参股森斯泰克，获取领先毫米波雷达技术。2016 年12 月，公司向芜湖森思泰克智能科技有限公司增资 3500万，获取35%股权。森斯泰克是国内毫米波雷达技术领先企业，拥有成熟的 24GHz 毫米波雷达技术，77GHz 毫米波雷达技术也领先众多企业，拥有前、后方防撞雷达，侧向辅助雷达等车载雷达产品，已经成功研制出毫米波防撞预防系统、盲点侦测系统。24GHz和77GHz是两种常见的车载毫米波雷达工作频段，国内厂商研发方向集中于24GHz雷达产品，77GHz产品设计难度大，但相对24GHz有诸多优势，也处于未来车载雷达趋同频段。但77GHz毫米波雷达技术为博世、大陆等少数几家国外公司掌握，英飞凌、ST、飞思卡尔等芯片厂商不对中国开放供应77GHz射频芯片也极大阻碍了国内厂商实现国产替代。此次参股有助于海康获取领先毫米波雷达技术，在视觉传感领域取得先机。同时森思泰克的雷达业务还可与安防主业、机器人业务、无人机业务产生协同效应。

算法优势显著，打造软硬件一体化系统。在2015年KITTI评测中，海康威视研究院排名世界第一，展现其计算机视觉算法领域取得的重大突破。在车辆检测和车头朝向估计两项任务中，研究院分别取得87.27%与83.75%的AP（AveragePrecision）值，均排名第一。借助算法优势，公司为汽车提供前方车距检测、前向碰撞预警等安全防护技术，并打造智能车视觉解决方案，公司汽车电子业务正加速落地。公司未来目标跟OEM公司合作，利用自身解决方案打造能力，将现有硬件产品（车载摄像机与毫米波雷达）与智能驾驶算法进行一体化整合，为车厂提供ADAS解决方案，感知整个车辆的行驶环境，最终进入前装市场。

海量+非结构化：视频数据爆发式增长，存储需求不断扩大。移动互联网普及带来数据海量增长，据IDC，2015年全球数据总量已达8.5ZB；以图片、文档、视频等为代表的非结构化数据加速爆发，2016年全球视频信息规模达到1196EB，7年CAGR达27.6%。安防监控是视频数据高密度领域，以非结构化数据为主，且一般为7d*24h不间断、恒定码流高并发写入，存储时间从十天半月到一个月、甚至一年不等，数据存储量与时间呈线性增长，同时视频监控高清化、超高清化发展趋势加快数据规模扩大。2016年，中国仅安防视频存量就达到16.4万亿小时，海量非结构数据引发存储需求高速增长。作为视频监控行业龙头，海康威视每年需处理的数据规模达ZB级，布局智慧存储是构建安防和大数据完整生态圈的自然选择。                                                                  

信息有效性+价值量：安防数据价值量提升但有效性不足，AI智能数据分析与存储结合成趋势。大数据时代到来，数据蕴含的价值量显著提升。安防视频数据多为7*24不间断写入，但绝大多数为无效信息，需要更为迅速、准确的有效信息提取方法。如果能够在前端存储阶段把视频数据进行结构化、特征化预处理，则能极大提升后续视频数据搜索及处理效率。我们预计AI智能数据分析与存储结合将成大势所趋。海康存储已与东芝存储携手发布数据中心级SSD，未来将继续发力智慧存储，提升大数据挖掘效率。               提升海量数据计算效率，云边融合是未来趋势。安防边缘节点分散，而视频图像（尤其是高清视频图像）所含数据量巨大，网络带宽给存储和计算带来巨大压力，传统集中式中心化的云不能适应低延迟、大带宽等业务要求，需向分布式去中心化的云发展，将AI算力注入边缘，赋能边缘智能、实现“云边融合”是大势所趋。数据存储在云计算和边缘计算中均处于重要地位。云存储具有高容量和高可扩展性，早已被用于海量安防数据存储的解决方案；存储容量扩展、可靠性增强和AI算法的注入将成为边缘存储未来发展重点。通过云计算+边缘计算的“云边融合”提升数据存储、传输和分析的效率，是整个视频技术智能应用的趋势，也是视频安防存储解决方案发展方向。

固态硬盘非结构数据存储优势明显，高成本仍为推广主要障碍。硬盘有固态硬盘（SSD）与机械硬盘（HDD）之分。与传统机械硬盘相比，固态硬盘具有读写速度快、性能稳定、发热低、电耗低、无噪音等优点；在不间断、恒定码流、高并发写入的安防视频数据存储上有显著优势。目前来看，高成本成为固态硬盘推广的主要障碍，据PCPartPicker数据，17年10月1TB固态硬盘价格约为机械硬盘的5.6倍，而16年以来SSD持续的涨价趋势使成本因素在厂商考量中更为重要。我们判断，两种硬盘未来较长时间将在市场中共存，HDD仍然保持市场主流地位，但随SSD成本下降，SSD逐渐取代HDD是长期趋势。目前海康已推出超容量存储系统和高可用CVR云存储，率先将SSD和分层存储技术引入安防行业。基于SSD在安防数据存储上的突出优势及长期取代趋势，我们看好海康在智慧存储及固态硬盘的发展前景。

消费级市场一超多强局势明显，三星居行业绝对龙头，市占率近半。固态硬盘行业经过近十年发展，第一轮行业洗牌基本完成。实力较强的大品牌市场影响力不断扩大，CR10出货量占比超70%，品牌用户群基本稳定，其余近千品牌份额不足三成。三星同时拥有上游顶级的FLASH芯片生产研发实力和自主主控研发实力，是固态硬盘行业绝对龙头，16年出货量占比超四成，三星850EVO、850PRO、960PRO等产品已成为市场销量明星。同时，希捷、西数等传统机械硬盘巨头积极布局SSD：14年希捷收购世界领先的固态硬盘主控厂商Sandforce；16年西数收购闪迪（Sandisk），发布首款消费级SSD。我们认为，SSD未来逐渐取代传统HDD为大势所趋，但消费级SSD市场未来一段时间仍将维持一超多强格局。

数据存储厂商、安防厂商竞相布局安防存储，预计行业存储定制化将成趋势。安防是存储需求高密度行业，具有存储容量高、周期长、有效性不足和智能分析难度大等特点。针对安防行业需求，美光推出面向视频监控领域的全系列边缘存储解决方案，采取3D NAND技术打造工业级Micro SD，提供高达256GB的超大存储容量；希捷推出面向家庭和小企业的DVR安保系统存储及面向公共安全领域的NVR监控系统存储，目前与海康、大华均建立了合作伙伴关系。安防厂商也纷纷推出存储解决方案，海康、大华早已实现NVR前置存储；在云存储趋势下，海康、大华、科达等厂商也推出相应云存储解决方案。数据存储厂商优势在于出色的硬件制造技术和生产能力，安防厂商优势在于对业务的深刻理解，两方合作可优势互补，打造安防行业定制化解决方案。今年九月海康存储携手东芝存储发布数据中心级SSD，我们认为，行业存储解决方案定制化，将成为安防存储市场未来趋势。

预装率提升空间大、行业定制化向SSD发展，公司成立海康存储进军上游市场。无论是集成到前端摄像头，还是安装进后端DVR/NVR设备中，视频采集系统均离不开存储设备。（1）预装率可提升空间大，带来超百亿硬盘营收增量。公司2016年营收约320亿元，其中硬盘销售额占比10%（32亿元），目前公司的硬盘预装率仅10%。我们预测公司2019年营收将达630亿元，若预装率提升至20%，则可为公司带来超百亿营收，可提升空间巨大。（2）SSD有望部分替代HDD，行业定制化带来存储过亿空间。SSD在视频数据存储上较HDD优势明显，因成本问题尚未普及，但已在公司部分产品中得到使用。公司现有产品中搭载的硬盘主要为外购希捷等厂商的机械硬盘，为将自身对安防业理解更好嵌入存储中，公司2017年4月与跟投合伙企业共同出资1亿元成立武汉海康存储有限公司，致力于将数据存储与市场机遇相结合，打造行业级和消费级存储解决方案。公司预依托武汉打造世界级国家存储器基地优势，布局固态存储业务，进一步完善上游产业链。

收购联芸科技41.63%股权，与海康存储形成协同效应，打造行业级存储解决方案。为加强固态硬盘领域技术储备，海康威视2017年以0.98亿元收购SSD业务上游企业联芸科技41.63%股权。联芸科技成立于2014年，专注于数据存储控制及安全芯片的开发，是全球少数掌握闪存控制核心技术的企业之一，目前已成长为全球领先的SSD固态硬盘主控芯片及解决方案供应商之一，与美光、东芝、SK-hynix、长江存储等NAND颗粒原厂建立起良好的合作关系。联芸科技继完成消费级SSD固态硬盘与工控SSD主控芯片及解决方案布局后，将全面深耕监控专用SSD固态硬盘主控芯片及解决方案。海康威视通过收购联芸科技部分股权获得国际领先的固态存储主控技术，有望与海康存储形成协同效应，实现业务的快速突破。今年九月，海康存储展出采用Micron64层3D NAND颗粒及联芸科技新一代高性能、高稳定、高可靠的MAS090X系列主控的工业级SSD S200M，协同效应初现。

目前产品尚处早期，成本问题是当前主要障碍，“云边融合”趋势有望助力发展。海康存储成立于今年4月，目前已通过消费级产品初步打开市场，但仍处于发展早期。公司10月28日提出“云边融合”框架，存储系统占有重要地位，预计新框架将助推存储创新业务发展：（1）未来成本降低后硬盘有望集成进前端摄像头，叠加AI功能提高边缘存储容量及效率，打造智能边缘；（2）云存储设备是云中心实现大数据分析之基础，SSD与分层存储是云存储趋势，将得到进一步应用。依托海康对安防存储需求的深刻理解，顺应AI+大数据发展趋势，固态硬盘和智慧存储解决方案在未来有巨大想象空间，预计未来海康存储将大力研发安防行业级SSD主控并继续推出丰富的SSD消费产品，同时探索人工智能和存储硬盘结合的更多应用。

行业级+消费级齐发力，海康存储迅速推出多款产品，看好未来与主业的协同效应。在掌握核心存储控制芯片技术后，海康存储专注于产品生产，NOR Flash内存等其他构件则采取外购形式获取。依托公司十几年积累的数据存储和闪存管理技术，海康存储在行业应用存储介质产品和消费端闪存应用产品均已取得突破：（1）推出工业级固态硬盘S系列、监控级固态硬盘V系列、消费级固态硬盘E系列、“口袋里的时尚移动硬盘”T系列和蜂享W100随身NAS；（2）将行业级SSD和SD/TF卡应用在平安城市建设、公交车指挥监控系统和车载视频项目；（3）推出存储卡、个人云等多款产品，继续向消费级市场拓展。公司安防主业技术和品牌效应积累有助于海康存储行业级产品向2B端铺开，消费级产品可与“萤石”系列产品进行联动，打造面向家庭存储的“黑科技”，我们看好存储业务与主业协同后的发展前景。2016年全球存储器市场容量约780-800亿美元，固态硬盘市场占比约三分之一达260亿美元，巨量市场空间待打开。

红外感知增加数据维度，热成像应用丰富。光谱按照波长（或频率）区域分为可见光谱、红外光谱和紫外光谱，红外线在光谱中位于可见光和雷达波之间，高于绝对零度（-273.15℃）的物体都可以产生红外线，不同物体红外线热辐射强度不同，在无光条件下人、动物、场景的一切物体都能被清晰地观察到，红外传感因此成为可见光感知能力的重要补充。红外热像仪通过探测目标物体的红外辐射，经过光电转换、电信号处理等手段，将目标物体的温度分布图转换成视频图像，在军事、防火、防盗、测温等多个领域得到应用。

军用扩散至民用，非制冷红外传感器成为应用主流。红外焦平面探测器是对外界红外光辐射产生响应的光传感器，是热成像系统的核心部件，分为制冷和非制冷。制冷型红外焦平面探测器灵敏度高，能够分辨更细微的温度差别，探测距离较远，主要应用于高端军事装备。非制冷红外焦平面探测器无需制冷装置，能够在室温状态下工作，大幅改善探测器的体积和成本，推动红外热像仪大规模用于民用。目前，非制冷红外探测器已成为民用市场主流，可用于防火、防盗、测温等多个领域。

中国MEMS从实验室走向产业化，急需专业生产线。MEMS（Microelectro Mechanical Systems）传感器采用微电子和微机械加工技术制造，具有适于批量化生产、易于集成和实现智能化的优点，是非制冷红外传感器厂商实现大批量生产、降低成本的关键。MEMS传感器市场正在快速成长，据Yole Development，2016-2020MEMS传感器市场CAGR将达到13%。中国MEMS产业在2009年后才逐渐起步，产业整体处于从实验室研发向商用量产转型阶段，厂商主要从产业链前端的Fabless设计环节切入。建设专业的MEMS生产线和专业MEMS Foundry，对促进MEMS设计、芯片加工制造和封装测试以及整个MEMS行业的发展十分迫切和必要。

国际上欧美厂商领跑，严格限制传感器出口。红外热像仪分为军用和民用市场，据Maxtech International统计，2014年全球军用红外热像仪市场的前10大供应商有7家来自美国，国际民用市场也以北美最大，占比超60%。美国FLIR公司是民用市场绝对龙头，2014年占据全球40%以上份额，是目前世界上规模最大、竞争力最强的红外热像仪产品供应商。红外热像仪的核心部件非制冷红外传感器为重要军用设备，国外厂商在出口时采取严格限制。美国厂商（如FLIR）在国内仅出售热像仪整机，或者在分辨率、帧频等方面有限制条件的机芯组件。法国的探测器对中国出口，但实施最终用户许可制度，在最先进的技术层面加以限制。国内企业研发非制冷红外传感器，有利于获得自主技术打破上游进口瓶颈。

国内红外热像仪走向市场化，研发优势企业率先突围。国内红外热像仪市场参与者分为三类：对华出口的国外红外热像仪产品企业、国内科研院所及高校、国内红外热像仪产品生产企业。随着红外热像仪市场需求增加，越来越多企业进入市场，红外热像仪逐渐从实验室走向市场化。研发实力较弱的企业大多扮演国外产品代理商或集成商角色，而研发实力较强、拥有自主知识产权和独立开发能力的企业逐渐从竞争中突围，10年间从FLIR、Fluke等国外厂商手中抢回超过50%市场份额，高德红外、大立科技、广州飒特三家企业市占率合计超60%。大立科技与高德红外已推出国产非制冷焦平面探测器，性能与法国进口器材相当。海康技术热成像产品丰富，生产和应用经验积累深厚，研发实力强大，有望在红外传感器核心技术上取得突破。

公司聚焦：自主研发传感器，减少上游依赖性

深入理解安防应用需求，研发红外热成像技术补充可见光监控。红外热成像可突破可见光限制，将人眼不能直接看到目标的表面温度分布变为热图像，是可见光监控的重要补充，能更好满足特殊环境下监控需求。公司基于对安防需求深入理解，早于2008年就开始红外热成像技术的研发，2010年推出首款热成像网络摄像机，经过八年发展，2016年公司实现图像、算法及智能的全面优化，推出全系列热成像产品，包括安防类、测温类和军民两用类。

打破上游供应瓶颈，公司布局红外传感器，拥有自主可控核心生产线。公司热成像产品的核心部件热成像传感器主要采购自美国，公司采购时有购买资质和采购数量限制，应用于军事领域的高端红外探测器芯片更是受到国外禁运限制。为打破上游热成像传感器采购瓶颈，实现向上整合，公司布局非制冷红外传感器，2016年9月成立杭州海康微影传感科技有限公司，海康微影是以MEMS技术为核心的视觉传感器解决方案提供商，提供高性能、低功耗的视觉传感器及机芯组件。16年10月海康微影投资1亿元建设MEMS传感器研发生产线项目，完成后可年产8 英寸 0.35 微米 MEMS 传感器 20000 片。海康微影具备年产传感器晶圆一万片、各类视觉传感器百万颗以上的生产能力，未来有望实现自产自用并部分外销，减轻对上游供应依赖程度。

子公司技术已取得初步进展，依托工艺与算法积累，产品图像质量优势明显。17年9月中国光博会上，海康微影推出微影热成像探测器、微影热成像机芯两款产品，海康微影还完成了晶圆级红外探测器的研发工作，研发进展顺利。海康威视深耕视频监控市场多年，工艺水平高超，拥有16年ISP图像算法技术积累，微影红外热成像探测器、红外热成像机芯在生成图像质量上优势明显。通过AGC（自动增益调节）、DDE（图像细节增强）、3D DNR（3D数字降噪），微影热成像产品可获得更加清晰、细腻的画面。

创新业务布局小结：“看”见未来，围绕视觉技术布局未来增长点。综上，公司创新业务均为以视觉技术为核心的多元化布局：“看”见“生活”，从行业安防延伸至民用安防，打造“萤石”系列可视化管理产品；“看”见“仓储”，推出移动AGV，领航智慧物流；“看”见“生产”，发展机器视觉助力工业自动化；“看”见“高空”，推出“雄鹰”系列行业无人机，从地面监控扩展至地空立体监控；“看”见“道路”，布局汽车电子切入自动驾驶。“看得更清”，布局非制冷红外传感器丰富感知维度；“看得更懂”，发展固态硬盘提升海量非结构数据存储和分析效率，助推安防智能化落地。

汽车电子市场空间最大，智能生态圈可达千亿级别。我们总结公司的创新业务空间如下表，其中消费级萤石、汽车电子与存储业务的空间均超千亿级别，但消费级产品渗透率提升至30%仍需时日，存储业务初期公司可在安防端自行消化，故汽车电子为目前空间最大市场。汽车电子方面，公司凭借自有视频技术及强大研发团队的算力能力切入，但目前仍面临其他科技巨头的激烈竞争，未来新业务的发展有望在曲折中前进。

机器人业务加速崛起，预计成近期成长最快业务。机器人业务涵盖三大板块，近期亮点频频：智能仓储机器人获得第十九届工博会金奖，推出激光SLAM导航技术并自主开发核心算法；移动机器人与机器视觉DWS系统应用于京东、中通等仓储物流企业，借力“双11”打响品牌；无人机采购呈现上升趋势，雄鹰无人机有望拓展更大市场。海康机器人业务依托公司在视频安防领域的深厚积累，潜心打造专业化定制化解决方案，不断拓展销售渠道。我们判断机器人业务将成为创新业务近期最大增长点。

消费级萤石亦在平台期后快速放量。消费端“萤石”品牌创立于2013年，13-15年一直处于亏损状态，16年盈亏平衡。经过数年发展，萤石品牌已积累大量海内外客户群体，随国人消费习惯的逐渐养成，加之国内近期教育机构事件频发作为催化，预计可视化管理产品将在今明两年快速放量，且线上线下结合，贡献创新业务主要部分。

“存储”“微影”尚处发展初期，力争技术突破后首先服务安防市场。海康存储于17年4月成立，瞄准固态硬盘存储，目前已推出包括行业级、监控级、消费级在内的多款产品。固态硬盘在视频数据存储上优势明显，若存储创新业务取得突破，将有力推动安防存储效率的提高，加速“云边融合”框架落地。海康微影主打非制冷红外传感器，技术攻关难度大，公司目前已推出部分产品，但均处未大规模放量，未来技术突破及量产实现将极大减少安防主业对上游进口产品依赖，提升公司核心竞争力。

关键假设

1.技术进步带来成本降低，创新业务产品未来经历不同程度降价。

2.随智能化大趋势和客户消费习惯的养成，各领域渗透率逐渐提升。

3.创新业务发展期内公司情况稳定，保持对创新业务的充分投入。

盈利预测

公司为视频安防领域绝对龙头，目前在巩固安防主业龙头地位的同时积极布局“AI Cloud”全系列产品和解决方案，已取得阶段性成果，未来长期看好视频安防领域智能化进步带来的放量，新产品市场爆发将带来新的业绩增长点。我们维持公司2017/18/19年EPS预测为1.04/1.3/1.59元，考虑公司作为龙头白马的溢价效应，按照2018年PE=37倍，给予目标价48.1元，维持“买入”评级。

风险因素

新产品市场渗透不及预期；

人员流失风险；

供应链认证风险