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来源｜国海证券 分析师：李航,彭若恒,邱迪
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导读
TCL中环(002129)
投资要点：
光伏硅片全球龙头，深厚半导体基因，全产业链逐步完善。公司为光伏行业硅片制造环节全球龙头，G12大尺寸硅片的引领者，2021年以来硅片对外销售规模第一，目前硅单晶产能已达140GW，并差异化布局叠瓦、IBC、TOPCon电池组件，逐步实现全产业链延伸覆盖，形成良好业务协同，打下全球化布局基础。公司也是历史悠久、名列前茅的国内半导体材料企业，实现了4-12英寸半导体硅片规模化量产，坚持区熔与直拉工艺双轮驱动，深耕Power+IC双路线。
制造力水平及关键资源准备筑起硅片竞争壁垒。随硅料价格回落，原材料采购端对硅片企业盈利影响减小，行业降本诉求驱动光伏技术持续发展，“N型化、大尺寸、薄片化/细线化”成为硅片环节本根趋势，对生产企业的制造技术、工艺水平、经验积累提出更高要求，拉开成本差距。另外，石英坩埚为硅片生产必要器具，由于矿源稀缺，进口高纯石英砂供给不足，坩埚越发紧缺，价格快速上涨同时耗量增加，导致拉晶非硅成本明显上升，对于拉晶技术领先、坩埚来源保供良好的企业则将获得更好的生产保障和成本优势。
坚定践行工业4.0战略，铸就硅片先进制造优势。公司自2015年开始推进工业4.0制造体系，结合60余年半导体行业“know-how”积淀和行业经验，不断完善的制造工艺定式，持续开发“DeepBlue”AI学习模型，打造“黑灯工厂”、形成“柔性化制造能力”、实现“人力赋能”，向具有低成本和大规模个性化制造能力的“智慧工厂”升级。公司已实现生产效率、品质良率和人均劳动生产率的全面提升，在2022年实现了“单公斤硅料成本领先3元以上，单公斤开炉成本领先3元以上，圆棒单位公斤出片数领先3片以上”的目标，成本优势显著。
智能制造标杆龙头，石英坩埚保障深化优势，维持“买入”评级。公司在光伏领域多年稳居单晶硅片双寡头之列，工业4.0降本提效成为行业标杆，在关键生产资源高品质石英坩埚的战略保障下，成本及定价权优势将更为突出，此外电池组件有望加速突破，海外布局也值得期待，基于公司业务表现良好，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年硅片出货125/165/210GW，营业收入1025.0/1183.0/1336.9亿元，归母净利润105.1/123.7/137.8亿元，对应PE为12.5/10.6/9.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求增长不及预期、行业产能扩张过快竞争加剧、国际贸易摩擦与壁垒加强、关键原材料供应出现风险、各国产业政策变化。
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编者注：在新能源的道路上，不论你同行与否，不论你觉得这条路上有多少满意或者不满意的事情，也不论你觉得身边人都是普通人或者英雄，但最终这群人的奋斗都会让中国的科技横扫这个世界。
浅尝江湖水，深品其中意，再闻已是江湖人——《锂电江湖》
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