专注于化工品，三人行必有吾师



01

商品盈利模式

我们思考一个问题：商品现货领域是如何盈利的？



商品本身并不产生现金流，也就是商品无法带来中长期持有的增值。


譬如，我们持有商品二十年，我们发现商品指数从100多点，上升至200多点。


也就是说，可能连通胀膨胀都无法跑赢。



那么我们再想一个问题，商品是有使用价值，只要有价值，便可以交换：


  • 2吨玉米可以换1吨鸡蛋。


那么，我们可以通过赚商品与商品之间的价差，我们需要有技术、有资金、有利润空间，这样可以建立一个商品的加工厂。


它的本质还是物与物的交换，交换得到的增值的部分，便是利润。


所以，商品上交易利润是最基础的逻辑，我们可以做多或做空商品的利润，而期货上提供了一个“云办工厂”的模式。


譬如，我们云养鸡：



好像最近养鸡的利润一般，可能就会有资金想认为养鸡厂会杀鸡，那么能不能在期货上做多养鸡厂的利润？


譬如，我们看到PTA装置利润比较低，那么会不会导致PTA装置检修，做多加工费的机会？



还有资金认为采购甲醇生产PP的MTO装置利润太低，未来利润要修复，那么可能就会有空甲醇买PP的套利。



当然，可能有些资金认为MTO利润可能未来都不太看好，采取的思路是在逢高做空的逻辑，也是合理。


我们有什么认知，在期货上都可以表达，用资金去表达。


但是，做多或做空装置利润，是一种盈利模式，并且这一模式相对可靠。


2021年最大的机会是利润的钟摆过偏了，很多的利润偏离均值太远，那么为什么2021年会出现这样的情况？


因为，商品的具有波动性，如果商品的波动性很小，或者说波动性没有，那么利润就是不变的，我们便失去了交易的机会。


而，利润不合理，背后一定有矛盾，矛盾是如何解决的？


我们总结出来：价格就是用来解决矛盾的。


工厂的矛盾是通过产品与原料的变动来解决。


所以，利润是我们研究商品的核心，因为企业要生存，要看利润。


商品获利的第二种模式是做时间套利，这种模式就很多：



这种相对要求专业性比较高，尤其是外盘期货交易需要美金，方便性弱一些，只有国内商品的时间矛盾大的时候，月间套利产生了。


譬如：PTA2205价格5018元，但是2209报价在5064,差了4个月。



我们知道现金是有时间价值，如果我们把9月份的价格5064按无风险利润、仓储费等持有成本进行折算。


2205+持有成本=2209才是合理，这里就有时间的错配的问题，当然，要赚这个钱不容易。


需要会数学，对数字敏感，并且对于未来的行情要有预判，但是至少，这样的机会很多，期货上市的品种几十个，总会有相对确定的钱可以赚。


第三种模式是赚钱的王道，没有之一。


商品低价囤货，高价卖出，全国贸易商有上千万家，都是靠此盈利模式，所以，它是最简单，最持久，最稳妥。


最简单，且符合常识的盈利模式就是靠谱的。

0202

商品的波动率

第四种模式来了，期权上市后，产生了数学逻辑。


什么是期权？



本质上就是一种权利，譬如，我们花了200元订了一个豪华酒店，担心春节价格上涨，所以提前预付定金，到时候去住可以优惠500元。


如果不去住，亏200元的定金，那么这期权是一种价格的保险。


也就是，我去住酒店花的成本最多就是这些了，亏多少心里明白，它解决了两个问题：


  • 保证金的问题，不需要提前付全款预付酒店。

  • 最多亏200元，要不去住的话，算违约。


期权的价格是根据期货的波动来变化，所以，期权可以近似看成期货的期货，期货本身就是现货的预期。


现货的预期+期货的选择权=预期的预期，时间的二阶导数。


当然，不能完全套用数学这么计算，只是方便理解。


那么，这相当于一个重要的概念：加速度。


商品大涨的时候，期货不一定大涨，因为有基差的概念。


期货大涨的时候，期权也不一定大涨，因为有加速度的概念。


所以，判断期权的价格上涨或下跌，也不是那么容易。


但是，期权有一个概念叫波动率，这是极其重要的。


我们看一下2021年部分商品的波动率：



这是铝的波动率在2021年达高了45，这是历史新高的。



橡胶的波动率2021年达到40点，也是比较高，虽然橡胶价格仍然是低位。


波动率是什么概率，理解这一点十分重要。


相当一个商品波动活跃的程度，商品过于恐慌或过于亢奋的时候，都会引发价格的急涨急跌，但是任何一个事物不可能永远处于高波动率。


因为，高波动率，需要能量！


2021年，能源危机及美国的严寒等各种自然灾害，加上疫情中断生产，限电，限气，碳排放，美国放水等各种力量所激的商品大波动率不可长久。


2022年，商品的波动率可能大幅下季，实际上很多商品从2021年10月份已经开始走波动率下降的趋势了。


而有一种好处是，期权这商品，可以做空波动率。


因为，期权的价格影响因素中，波动率十分重要。


譬如，期权中卖深虚者得天下。


可以赚时间的钱。


时间是一个非常重要的概念。

0303

回归均值

我们古老的《易经》中描述事物发展的会经历一个阶段，叫：


  • 亢龙有悔！


事物到了极点必然会有衰败，这是常识。


那么，如果商品经历了暴涨暴跌之后，大概率可能是陷入平静，或小幅的波动率中，这样可能明年，是不是可以考虑一个交易策略：


如果做多的时候+卖看看涨期权进行部分保护？


波动率一定会回归均值，均值又是一个比较重要的概率。


估计只有中国人才能够理解中的含义，中国的中间，叫中原，譬如河南省。


去河南郑州大街上买鸡蛋，3元一斤行不行？


河南大婶笑笑说：加五毛，中不中？


中就是好的意思，这一点可能是我们古老哲学中最有智慧的，而在交易上是用来指导我们注意价格的极高或极低，都会引发变盘。


有中国，就会有中医，中医就是一个物理学，譬如：寒则热之，热则寒之。



譬如，这是一张正常的心电图，是不是和商品的波动率图很象，人的亢奋的时候，心电图的波长会不一样。


那么心脏的本质就是均值回归，心脏的中间永远有一滴血，从中医的理论来解释，这一滴血是非常重要的。


这滴血过多，或过少，对于人的心脏功能影响巨大，就像一个钟摆，从动脉到静脉，要经过这一滴血进行转换，它是时刻保持中立，维持一种平衡。


假如，有一个人突然被吓了一大跳，她通常习惯性的动作是护住心脏，因为担心，那一滴血不在中间的位置上就麻烦了。


当然，如果有人被惊吓了后，是捂住脚或其它部位，可能不是凡人。


这是生物的本能，但是经常是有人的心脏中间那一滴血不见了，怎么办？


《伤寒论》书里有一配方，调一个药方，一定要加一种药引，这种液体刚好能够把血停留在心脏中间的位置。



“中”的概念无论是物理学，生物学，到金融学是极其重要的，很多的交易理论模型是根据这一原理来设计。


而商品的价格也是受这一自然力的吸引，无论是绝对价格，或是波动率，或是利润等都是围绕均值在运行。



譬如，这是2205螺纹的K线图，当盘中第一根大阴线开始下跌后，空头行情开始了，现在的问题是：


要不要追？下方空间多大？盈亏比多少？


那么它的下一阶段运行目标，我们是可以通过均值回归的原理进行计算出来的，图中通过两个价格来确定第三个价格，A-B=C。


也就是空头，应该在什么位置平仓，这里的价格取点我们选择两个，这两个点是上图中已经出现的A与B，然后去测算C大概的位置。


均值回归的位置：4404-(4543-4404)=4265元


未来4265是一个均值回归重要的支撑位，我们用已知来计算未知。


结论，可以做空，然后耐心等那个点平仓。


我们看一下结果是如何：



下跌结束了吗？4265还没有出现，空间不够，再等。


或者，如果有反弹，再空一把。



最后，还是真等到了4265这个点，这一个点，均值回归的力量结束了，空头是可以离场了。


当然，别忘记了同时计算一下时间，如果时间也结束了，那是最佳。


这是上次周的一次这实战的交易案例，也是在群里给大家讨论过。


看起来好像很神奇，实际上只是普通的数学计算题。


股票，外汇，期货，物理学，生物学等莫不受均值回归的支配，这大概就是自然原理。


同样，2021年商品所达到的如此高波动率，在2022年要通过时间去回归，商品波动率回归的过程，无论是商品与现货可能是一种乏味而漫长的波动。


这一过程从2021年10月份已经开始了，从时间周期可以大概去测量幅度，可能很多商品是具备赚取期权的时间价值的机会。

04

物理学与因果关系

记得在2020年11月份，在金联创举办的一次化工产业期现培训班上，我们用均线与数学推理斜率的变化，寻找价格的顶部与底部的迹象。


如果从期权的逻辑来看，它实际就是价格的二阶导数，或者是价格的斜率的斜率，是一种边际变化。


库存的顶部并不完全对应价格的底部，库存的底部也不完全是对应价格的顶部，这里也是存在二阶导数的逻辑。


可能量化基金未来要基本面进行量化交易，可能在二阶导数里做文章，利润，库存，基差可能都是可以深入挖掘的对象。


虽然，我们看到2021年量化商品私募盈利比较低，但是新生事物通常的发展也是曲折的，它们仍然能够不断进化，最终成为我们强大的竞争敌人。


而量化基金做空波动率可能有很多选项：


  • 期权的单边卖方

  • 期货+期权的组合


甚至，有实力的量化基金或商品私募，可以构造期权中性策略，譬如做空波动率的标的价格变化，不影响期权的价格，只是赚时间衰减的钱。


如果头寸量又比较大，通过数学严密计算，利润是相当可观的。


当然，这种中性策略并不是很复杂，只是需要盘中随时调整头寸，但是对于波动率的理解的深度，需要对均值回归有信仰。


在一个迅速变化的时代，坚持不变的信仰是很难的，不过世界万物有两种关系是可能经受住时间的考验。


  • 一个是数学，1+1=2是确定的

  • 第二是因果关系，逻辑学的基础


商品价格的研究看起来那么复杂，实际上更多的是需要常识与信仰。



事物最大的因果关系，无论是佛教、中医与哲学，大概就是诚字。


精诚所至，金石为开。

05

2021年商品极值

如果去读巴菲特与芒格的书，我们看到的实际上都是他们对于事物本质的理解，几乎每一年的巴菲特与芒格的投资报告会，都是基础与简单的原理的重复，但是最难的是坚持自己的信仰。


2021年有很多商品的价差超出预期，为什么会出现这样的的历史极值，背后一定是商品的波动性极高的逻辑。


按均值回归的原理：高波动率不可持续。


那么，无论是从期权，或者是从商品的比价来看，2021年商品是非常态，而均值回归依靠空间与时间的力量，一定会很多极值回归平常，可能从中会有一些交易机会。



譬如，为什么2021年的油粕比偏离历史比较高的位置，虽然均值已经回归，但是仍然是高位。



我们看一豆棕价差，也是打出了近十年的历史低位。



菜油与豆油的价差已经是近十四年的历史高位。



PP与PVC的价差，也是处于相对低位。


并不是说上述品种有机会，可能需要加一些其它的保护策略才能获取安全的收益，但是至少说明，2022年不大可能再出现2021年的极端价格波动率。


商品在低波动率状态下，价格的运行结构可能长时间的震荡，可能趋势性策略较差，需要调整成震荡市，同时缩小交易周期。


我们可能需要通过常识，去分析哪些矛盾是存在的，这些矛盾是应该如何去解决，而我们的逻辑可能是：


价格是解决商品矛盾的重要标尺，这样可能推测哪些商品的相对价格大概率的走向。


时间永远是在我们商品交易中最重要的因素。


最近我们研究了很多商品极值价差历史上回归的过程，商品极值的回归大部分是要建立在一个低波动率的背景下，同时也是需要一个长周期的时间才能回归。


而度量商品波动率高低的重要指标就是期权。


期权的本质原理再去理解，实际就是商品的二阶导数。



我们再回归到第一章，在商品高低波动率运行下，我们应该采取什么的策略，无论是做加工利润，还是做套利，或者说是低价囤货，内外盘套利等。


可能需要降低期望值、缩短交易周期、增加交易频率可能是有益的。


前提是，先要搞想好，我们能够赚哪一些利润，根据因果定律，有舍必有得，有得也必有失，少取即是多得。


《道德经》中老子说：多则惑。


祝每一位交易员，2022年：


“心之所向，意坚如山，风云烈烈 ，直取楼兰。”


附链接：牛钱网化工品基本面培训新课（MTO利润解读）

商品研究框架系统性整理：


专业性报告：