餐厨设备需求回暖，国产品牌有望实现智能厨电弯道超车。2023年美国餐饮行业增加值同比+7.39%；伴随美国进入降息通道，餐饮经济有望触底反弹。全球智能厨房电器市场迎来显著的增长机遇，根据 Grand View Research研究预测，2024-2030年CAGR预计将达到17.9%，国内餐厨设备龙头企业银都股份建立独特完善的销售售后渠道，差异化优势凸显。

降息解压地产市场，去库结束推动工具&OPE市场修复。降息将打开2022年以来加息周期对美国地产的抑制，随着2023年去库周期告一段落，工具&OPE市场有望迎来修复。锂电产品渗透率持续提升，国内企业供应链优势凸显，有望率先破局。重点关注巨星科技、泉峰控股、大叶股份、格力博、创科实业。

国产两轮车走向世界，全地形车高价值量产品占比提升。摩托车行业玩乐属性及中大排量受到发达国家/地区市场青睐，250-400cc摩托车出口数量CAGR达35%，国产出口量价齐升；生活用车参考汽车产业链经验，油改电或助力出海破局。全地形车行业结构优化，高价值产品U/Z占比持续提升，国内全地形车龙头积极拓展产品矩阵。重点关注全地形车龙头春风动力，低速玩乐类车龙头涛涛车业，摩托车发动机龙头宗申动力、隆鑫通用、钱江摩托。

可升降办公桌收入增速远超普通办公桌，智慧办公需求增加。根据Statista数据显示，2021年全球办公家具市场空间为542.3亿美元，预计2026年将成长至850亿美元。低利率环境或将为基建和制造业投资创造良好外部环境，重点关注：捷昌驱动。

投资建议：建议重点关注：①餐厨设备龙头：银都股份；②工具/OPE龙头：巨星科技、泉峰控股、大叶股份、格力博、创科实业；③两轮车/全地形车龙头：春风动力、涛涛车业、宗申动力；④办公家具龙头：捷昌驱动等。

风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、国内企业海外拓展速度不及预期、欧美复苏低于预期等。

餐饮经济处于扩张期，伴随美国进入降息通道，餐饮经济有望触底回暖。根据National Restaurant Association的统计数据RPI，通常餐饮经济处于扩张期，这主要是因为餐饮具有消费属性和必需品属性，随着经济的发展与生活水平的提高将平稳发展；2020年3月受疫情影响美国餐饮经济开始进入收缩期；2021年2月餐饮经济重新进入扩张期，并且此后表现优于疫情前。2024年10月餐饮预期指数101.2，环比+2.2，领先现状指数重回扩张区间，意味着餐厅运营商对后续餐饮业状况预期持乐观态度，同时伴随美国进入降息通道，餐饮经济有望触底回暖。

1.2 全球智能厨电市场广阔，国产品牌有望弯道超车

全球智能厨房电器市场迎来显著的增长机遇。根据Grand View Research，2023年该市场全球规模达到了187.5亿美元，预测在2024年至2030年间，市场将以17.9%的CAGR持续扩容。其中商用智能厨房电器占比较小，2023年市场规模约为78.9亿美元，占比达42.1%，2024-2030的CAGR预计为17.3%。消费增长进一步推动餐饮业对先进厨房电器的投资意愿持续增强。智能厨房电器通过提升食品质量控制、减少对于人工的需求以及降低操作失误次数，可有效提高厨房工作效率。因此烤炉、油炸锅、烤箱和电磁炉等智能电器的使用率持续提高，全球餐饮业在厨房产品和电器上的投资将持续增长，同时将为智能厨房电器市场带来更加广阔的发展前景。

1.3 银都股份：建立高壁垒的完善销售售后渠道，差异化优势凸显

银都股份在美国已建立完善全链路服务体系和网点，全美5万个邮政编码均可做到48小时内响应。银都股份销售渠道成熟，拥有成熟的售后与技术支持团队。在海外市场，特别是欧美地区，已建立起高效适配的发展模式，为客户提供涵盖仓储、物流及售后服务的一站式解决方案，分销网络遍布各地。截至2023年6月，美国分支机构已成功覆盖美国主要采购集团，欧洲分支机构也逐步融入当地著名采购集团。银都股份通过实施激励政策与销售返利机制，与分销商建立了紧密的合作关系。采用“备货仓+快速配送”模式，在全球设立20个仓储中心，确保产品库存充足，客户24小时内可提货。国内外全面的售后服务网络可快速响应客户的售后需求。

通过产能布局和产品布局提升自身能力，加强风险防范。银都股份位于杭州的工厂生产的商用餐饮制冷设备被纳入美国在2018年宣布的加征关税清单（税率提升至25%），自此银都股份于泰国设立两块生产基地，产品专供美国市场以规避相关关税风险。泰国的劳动力成本相对较低，有效降低整体生产成本。同时不断扩充产品矩阵，除现有产品外，积极布局制冰机、蛋糕柜、万能蒸烤箱、智能薯条机器人等新产品，立足制冷设备，拓展制热设备，提升公司在商用餐饮设备领域的成套设备供应能力，并通过智能化新产品切入连锁餐饮渠道。餐饮经济处于扩张期，当前经销商库存回归正常水平，伴随下半年降息有望迎来补库需求。Grand View Research预计2020-2027全球商用餐饮设备市场规模CAGR=6.7%。

持续推动自主品牌全球化布局，期待薯条机新品未来表现。2024年银都股份盈利能力位于历史峰值，在手订单饱满。银都股份持续开展实地调研推进“85国计划”市场布局，在进程中严格挑选设仓位置、布点策略和合作伙伴，目前英国自有海外仓已建设完成，法国自有仓已完成土地购置，开始建筑施工。同时，泰国生产基地白钢生产车间相关调试已完成，后续将根据需求铺设产线。新产品方面，银都股份自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”，在餐饮行业中已被高度认可，提升厨房操作效率和安全性的同时有望引领行业的技术发展趋势。

降息通道将打开2022年以来加息周期对美国地产的抑制。目前美国成屋销售与新屋销售数据均处于相对低位，近几个月数据呈现出企稳趋势。美国地产对利率条件较为敏感，随着美联储加息结束、降息周期开启，则美国地产有望展示出较大的弹性，房贷利率有望逐步下行并回归至常态的3%-5%水平，成屋销售也有望反弹至2019年左右的500万套左右水平，较目前将有26%左右的弹性空间。若地产回暖，OPE品类将充分受益，展望后续看好降息背景下由美国地产拉动的潜在机会。

低利率环境为基建和制造业投资创造良好外部环境。在《基建法案》以及制造业回流的带动下，美国制造业固定资产投资数据持续向上，迎来了大级别的制造业建造周期；制造业库存有望在底部进入补库区间。

2.2 工具&OPE：2023年去库成果显著 ，期待修复周期到来

从库存周期角度：美国自2022年10月进入主动去库存阶段，按照历史经验，该阶段时间持续4-6个季度左右，即美国1Q24初进入被动去库存阶段，企业订单逐渐好转。同时叠加美联储进入降息周期，有望促进经济复苏。

库存端看，通常年初1-2月零售端较弱，同时为迎接即将到来的零售高峰季节，零售端逐渐累库；从3月份起，零售端大幅向上至4/5月达到零售高峰，库存呈现去化状态；随后直到10月左右零售端均保持相对高位。为了应对四季度万圣节、黑五、感恩节、圣诞节等购物节日销售小高峰，通常在三季度至四季度会有一定补库动作。

锂电OPE市场前景广阔，北美市场锂电份额已超燃油设备。2016年开始，锂电OPE市场规模稳定上升，同时锂电渗透率稳步增加。根据弗若斯特沙利文的预测，到2025年，锂电OPE市场规模有望达56亿美元，2020-2025年CAGR达9.24%。根据TraQline的数据，北美市场方面燃油产品的市场占比不断下降，到2022年跌至32.8%；而锂电产品市场占比在2022年达到44.9%，完成对燃油产品的超越，同比增长9.9pct，锂电OPE进入黄金发展时期。

动力工具市场电动渗透率高。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年全球动力工具市场规模392亿美元，其中电动工具市场规模291亿美元，电动渗透率达74.23%，预计到2023年动力工具电动渗透率将达74.78%。

电动工具无绳化（锂电化）趋势明显。根据弗若斯特沙利文和华经产业研究院数据，预计2024年电动工具中无绳占比将达55.7%。

OPE出口价格上升彰显议价能力。以OPE核心产品割草机为例，1Q24中国割草机（包括割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机）出口均价为131.59美元/台，环比增加4.17%，说明中国割草机企业有一定议价能力，能将成本压力转移至下游企业。同时，受价格上涨、海运费高昂与原材料上涨等多重影响，2023年中国出口割草机数量为946.15万台，同比下降27.3%。

OPE竞争格局高度集中，欧美厂商占据主要份额。由于进入时间较晚，中国企业在传统OPE领域并不占优。作为传统行业，OPE于欧美发家，欧美厂商主导整个市场格局。2020 年全球OPE行业前五家供应商分别为 John Deere（美国）、TORO（美国）、富世华集团（瑞典）、MTD（美国）、STIHL（德国），共占据52.59%的市场份额。

2.5 工具重点标的

2.5.1 巨星科技：渠道优势稳固，海外产能布局无忧关税风险

渠道优势：下游集中大型渠道商，合作稳定。下游商超渠道合作稳定，与Lowe’s和Home Depot等巨头合作稳定，逐渐从核心供应商成长为战略供应商。

供应链优势：全球布局，总部研发管理、亚太生产制造、欧美渠道完善。未来3年，美线产能逐步外迁，关税减免可进一步拉动利润率上行。

整合及设计优势：具备成熟的并购整合经验，且有强大的孵化能力，内生外延双向成长。并购整合将在新业务带来有效增量，尤其是电动工具。

巨星科技订单与终端动销同步回暖，叠加拓品类α，Q3营收高增持续。单Q3营收创三季度历史新高。毛利率边际优化持续，费用端受外部影响短期承压。

2.5.2 泉峰控股：绑定劳氏，锂电技术打造护城河

泉峰控股：具备强三电研发能力的锂电OPE龙头，企业利润弹性大。

1)研发能力强，EGO品牌已经位于锂电OPE前列。五大自主品牌充分覆盖OPE及电动工具，梯度拉开，兼顾DIY及Pro级别用户。

2)成长路径明确。目前家用OPE产品中，锂电渗透率仅为30%左右，商用OPE产品锂电渗透率仅小个位数。泉峰控股未来的商用产品，以及下游去库结束后带来的需求改善，均将为泉峰带来成长。值得关注的是，泉峰的EGO骑乘式产品，价格已经可以卖到高于外资品牌。

OBM过渡完成，品牌矩阵凸显强大市场覆盖面。截至2023年，泉峰控股OBM业务占总收入的73.2%，已经实现了ODM向OBM过渡的阶段。泉峰控股持续加大自有品牌的开发，截至目前，泉峰控股OBM业务已经包含EGO、FLEX、SKIL、大有及小强五个品牌，从电动工具/OPE、工业级/消费级，大众/高端市场等多个角度实现市场覆盖，形成强大的市场覆盖面。其中，核心品牌为面向中高端市场的EGO，在欧洲实现较大的增长，有望进一步打开北美市场。

销售毛利率稳定，三费管控稳定。2018-2023年，泉峰控股销售毛利率维持在25%-30%左右，2024H1毛利率达32.9%，稳中有升。费用管控方面，2018-2024H1，泉峰控股销售费用率维持在15%左右，1H2024达13.08%，管理费用率维持在6%左右，研发费用率维持在4%左右，三费管控稳定。

锚定高端市场，三大电池技术打造自有品牌EGO技术护城河。泉峰控股依托现有技术发展出独特的电池平台，形成EGO系列产品的较高的技术壁垒。电池性能为锂电OPE产品核心考量因素。56VArc-LithiumTM电池平台可提升产品性能，实现跨系列产品使用。通过将这些电池封装为模块，进一步采用智能电池管理系统（BMS）对各个电芯进行监控和优化，同时采用KeepCool电池控温专利技术实现高精度温度控制，使产品面对恶劣环境更加游刃有余，提升整体电池性能及用户体验。

2.5.3 创科实业：绑定家得宝，OPE锂电行业先行者

创科实业作为OPE行业龙头，产品具有三个主要竞争力：

①产品端：创科实业OPE品牌矩阵多元化，有力扩张商业版图。创科实业电动工具业务共有9个品牌，涉及OPE业务的有4个品牌，涵盖多场景的割草机、吹风机、打草机、链锯、修枝机等一站式园林解决方案。不同品牌定位互补，形成的品牌矩阵让客户有更多的选择性和灵活性，在高度竞争的市场氛围下保持客户粘度。

②技术端：高研发投入带来足够的技术壁垒。创科实业主要聚焦锂电式电动工具，开发了一系列走在行业前端的所需的锂电池、高性能无碳刷马达、智能系统等，这些技术附加在新产品上助力营收及利润率的双丰收。创科实业的研发费用率较高，2023年为3.99%，高于史丹利百得的2.29%。

2.5.4 格力博：商用锂电产品先行者，产品覆盖多重生态圈

率先推出商用锂电产品，打开锂电化产品想象空间。格力博2022年推出OPTIMUS Z 系列锂电商用零转向割草车应用于82v电压平台，2023年推出32寸至72寸全系列商用锂电割草车产品，价格范围覆盖20,000~40,000美元，满足商用客户的各种使用需求，并与全球燃油园林机械龙头企业STIHL达成战略合作，贴牌生产商用锂电割草车产品，首批产品已于2023年12月开始交付。

“商超+电商+经销商”全覆盖策略，充分助力格力博打开市场。与创科实业深度绑定家得宝、泉峰控股深度绑定劳氏这类具有排他性的单一渠道不同，格力博广铺销售渠道，其销售模式可按品牌划分。自有品牌渠道为格力博主要采用的模式，通过充分适应产品实物展示、用户实地体验等需求进行销售。下属渠道商超方面，格力博成功入驻TSC、CTC、Walmart、Costco、Leroy Merlin等大型商超和建材超市，有效提升产品曝光度。格力博主要在Amazon.com、Costco.com、Walmart.com等欧美主流第三方电商平台上投放产品。经销商渠道主要用于特定区域的市场开拓，有利于扩大市场覆盖面、提高宣传力度、拓展新客户。

2.5.5 大叶股份：家得宝重点合作，产能扩张打破增长上限

大叶股份：割草机龙头企业，产能扩张打破增长上限。

• 持续进行研发投入，全面拓展锂电化、智能化产品。大叶股份研发投入持续增长，规划重点发展骑乘式割草机全系列产品，全面发展大容量、高压62V锂电平台产品线和低压20/40V锂电平台产品线，开发更具节能、环保、智能的园林设备等一系列创新产品。

  
  

• 与家得宝、翠丰集团等渠道商深度合作，并以此为基础拓展全球营销网络。大叶股份重点围绕实力较强、资信良好的核心客户配置资源，经营稳定性较强，能够有效防范市场风险。

• 产能扩张，打开业务增长上限。大叶股份墨西哥生产基地占地面积约383亩，目前一期厂房52,600平方米已经基本建设完成，随着后续的逐步投产将提高客户交付效率，大辐缩短交付时间，同时，产能全球化布局能够降低产品海运成本，减少因国际政治环境变化所带来的不利影响。

  
  

3 两轮车

摩托车行业趋势一：玩乐属性附加，中大排量受到发达国家/地区市场青睐。

摩托车行业趋势二：从燃油到电力，国产摩托车或可实现东南亚市场弯道超车。

以印尼为例：车主要用途在于生活（通勤等），燃油摩托车，本田仍是王者，国产摩托难以突围：根据Statista，2022年印尼摩托车保有量达到1.32亿台，连续九年保持世界第三，仅次于印度和中国。印尼的人均摩托车保有量达到0.48台，家庭摩托车拥有率达到85%。2023年摩托车总销量达到623万台，其中本田摩托车占488万台。本田优势：1）先发优势，培养消费习惯，销售网点多且售后服务完善；2）物美价廉，造型时尚且燃油经济性好。

产品力：国产摩托曾经也是海外王者，产品力的提升才是经久不衰的关键。

• 从时间上来看，从2000年左右，各大国内摩托车厂开始布局250cc以上的车型，并且排量逐步增大，产品覆盖度上升，开始竞争高端市场。

• 从价格上来看，国内同规格排量的摩托车通常会比本田便宜，具有性价比优势。

• 从造型来看，设计贴合主流消费人群的理念，年轻化，逐步成为一种社交文化。

市场：与摩托车发展趋势一致，1）以娱乐导向；2）以生活导向：

• 娱乐：发达国家有代表性，如在美国摩托车的通勤属性会减弱，娱乐和社交文化是灵魂所在。

• 生活：代表性的国家通常是发展中国家，例如东南亚，摩托车大部分的用途还是通勤，送货等，车型排量的主战场还是经济实惠，耐用等方向。

打法：不同的公司打法不太相同：

• 北美：通常要走中大型、高端化、搭建文化圈子。

• 东南亚、亚非拉：1）东南亚日本摩托车影响力根深蒂固，电动摩托车有望弯道超车；当下政策支持，竞争企业众多，基础设施逐步完善，市场不断做大；2）亚非拉，中小排量的摩托车或是首选。

3.3 全地形车：行业集中度较高，高价值量U/Z产品占比逐步提升

3.4 两轮车&全地形车重点标的

3.4.1 春风动力：两轮+四轮车领航者，深化全球布局迎春风

全地形车：顺应行业U/Z需求提升趋势，扩大大排量全地形车产品谱系。产品力与性价比并重，高端化转型有望拉动盈利能力/市场份额增长。随着海运费和库存的变化，春风动力积极运用合适的策略，改善经营状况，随着海运费改善+去库结束，24年经营周期拐点已至。

春风动力稳居国内全地形车出口龙头地位。根据中国汽车工业协会摩托车分会的产销数据显示，2023年，春风动力、涛涛车业、重庆润通、林海动力是出口金额排名前四厂家，出口量占全国出口总量的87.61%，出口额占全国出口总额的91.53%，市场集中度高。

摩托车：春风动力专注自主品牌建设，品牌清晰度高，通过打造爆款赢得市场关注，携手KTM和雅马哈，乘风而上。得益于海外渠道的拓展和产能建设的逐步完善，自2020年起春风动力两轮车业务海外营收迅速增长，2023年达22.91亿元，同比增长78.22%，占据两轮车总体营收的51.15%；2023年，春风动力两轮车总销量为19.7万台，其中，销往海外的有9.77万台，同比增长81.6%。同期，春风动力外销两轮车均价为2.34万元/台，高于内销两轮车均价2.20万元/台。顺应行业全球化、智能化趋势，布局电摩蓝海，极核电动顺应而生。

3.4.2 涛涛车业：渠道&成本&品牌竞争力兼具，新品开拓成长曲线

成本优势显著，性价比产品打开需求空间。涛涛车业地处永武缙五金产业集群,区位优势明显，就地采购实现核心零件自制，大量减少原材料流动环节，降低运输成本和物料成本，核心盈利比率超越行业龙头公司，2017-1Q2024涛涛车业的毛利率和净利率连续6年均高于行业龙头公司九号公司和钱江摩托，彰显了独特竞争力。对比EZGO正四座锂电车型Liberty售价12499美元，Clubcar锂电4座车型ONWARD 4 PASSENGER售价10722美元，涛涛高尔夫球车Denago品牌下Nomad XL售价7995美元，Rover XL售价9995美元，产品性价比更高。

渠道持续拓展，专业经销商与商超渠道并重。2024年1月为止涛涛车业高端经销商60多家，并和美国当地多家头部经销商达成合作意向；商超渠道方面，涛涛车业已入驻TSC商超300多家门店，后续入驻门店计划扩产到1000多家。

从燃油到电力，从地面到低空，宗申动力业务板块互相协同发展：

• 摩发板块，顺应摩托车排量中大型化，娱乐化以及电动化，公强创新，快速迭代，推出多个高端、大排量动力产品，紧抓机遇。

• 通机板块：国内企业起步虽晚，但奋起直追，国际市场占有率不断提高，宗申动力并购大江动力，综合实力持续提高。

• 航空动力：低空经济迎政策支持，与摩托车发动机类似，活塞发动机也是四冲程原理，宗申动力多年技术研发，已形成200HP以下航空活塞发动机为主的产品线。

• 零部件与新能源板块：卡位新赛道，同时对内协同。

  
  

3.4.4 两轮车/全地形车/高尔夫球车-春风动力、宗申动力、涛涛车业

春风动力：

• 销售净利率位于历史高位区间，在手订单饱满。春风动力利润率位于历史高位区间，预计主要系费用管控合理、产品结构持续优化所致。截至2024年Q3，合同负债2.43亿元，同比+56.20%，在手订单饱满，夯实业绩增长基础。

• 全地形车结构优化，高价值产品U/Z占比持续提升。历史上行业由外资寡头垄断，2018年行业CR5=80%+，春风动力在疫情影响海外产能之际，快速铺开产品实现破局。2024年去库周期基本结束，春风动力经营周期拐点已至。展望未来，春风动力持续推出新品，拓展产品谱系，有望搭乘北美行业迎来周期拐点东风，在海外产能加速落地条件下加速渗透率提升。

涛涛车业：

• 涛涛车业业绩同比实现大幅增长，同时加强研发投入，提高运营效率，深化品牌营销策略，加快海外产能布局，不断研发和生产出更多智能化、高端化、锂电化的产品，进一步丰富产品矩阵及拓宽销售渠道。

• 美国本土制造启动，电动高尔夫球车顺利下线。2024年10月5日，涛涛车业位于美国得克萨斯州的全新电动高尔夫球车生产线正式投产，从筹建到首车下线仅用时104天，标志着涛涛车业“北美制造+”战略的重大进展，推动涛涛车业全球化布局顺利进行。

  
  

可升降办公桌收入增速远超普通办公桌，智慧办公潜在空间巨大。根据Statista数据显示，2021年全球办公家具市场空间为542.3亿美元，预计2026年将成长至850亿美元。

深耕海外，客户深度绑定合作稳固。捷昌驱动美国前五大客户均为美国客户，其线性驱动产品采购额份额超过60%，深度绑定。此外捷昌驱动进入HermanMiller、HNICORP等年销售额超20+亿美元的传统办公家具巨头的供应体系，销售额提升空间巨大。

生产基地布局全球，抵御关税潜在风险。2024年年内马来工厂预计覆盖对美出口数量1/3，马来西亚一期工厂50万套产能，二期代投资50万套；匈牙利工厂在建50万套，24年完工；北美当前产能10-20万套，土地储备100亩，可建50-100万套。

5 投资建议和风险提示

5.1 投资建议：风险与机遇并存，重视具有长期竞争力的出海资产

风险与机遇并存，重视具有长期竞争力的出海资产。特朗普获得美国大选胜利后，国内出海资产不可避免需考虑对美关税敞口风险。国内企业海外产能布局自2018年起已逐步完善，龙头企业陆续在海外布局分公司、子公司、生产基地等，全球化经营理念日益落实；在此进程中，部分企业通过向内培育或向外并购本土品牌的方式，实现从制造出海到品牌出海，绑定海外渠道端、构筑深厚护城河，出海步伐日趋稳健。此外，产品力是出海资产的长期竞争力，国内资产背靠完善锂电产业链，电动化战略一直以来是出海核心竞争力。目前运费涨势已有颓态，有望在新运力加入、旺季结束后回归常态水平。展望后续，美联储进入降息周期，打开各国货币政策空间，有望带动下游需求复苏。

中国制造业的竞争优势凸显，高效的生产效率、快速响应的服务、具有性价比的优质产品，具有长期竞争力的出海资产势必突破贸易壁垒走向全球。

建议关注：①餐厨设备龙头：银都股份；②工具/OPE龙头：巨星科技、泉峰控股、大叶股份、格力博、创科实业；③两轮车/全地形车龙头：春风动力、涛涛车业、宗申动力；④办公家具龙头：捷昌驱动等。

5.2 风险提示

1）贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易政策、关税政策将极大影响国内工业品出口情况，若海外贸易保护主义抬头，贸易摩擦加剧将对国内工业品出口造成不利影响。

2）市场竞争加剧。机械行业竞争较为激烈，部分细分领域价格战时有发生，海外企业产能恢复时间及定价方式存在一定的不确定性，市场竞争加剧将导致出口企业盈利水平降低，进而影响企业产品出口意愿。

3）国内企业海外拓展速度不及预期。若国内企业前期投入的海外工厂、渠道、经销商等效益不及预期，将对工业品出口造成不利影响。

4）海运费持续增长。若受地缘政治动荡影响或新生运力增长不足，海运费存在持续增长的可能，造成出口企业运费成本端持续承压。

5）欧美复苏低于预期。美国经济内生需求依然疲弱，疫情导致美国储蓄率超额上涨，欧元区面临能源危机、通胀高企等多重压力，经济形势仍不明朗，通胀虽降但调整压力尚存，欧美经济将持续承压，造成外需不足，国内出口受限。

证券研究报告：《出口链行业2025年度策略（二）：消费品设备——降息打开市场空间，细分赛道龙头α凸显》

对外发布时间： 2025年2月9日

报告发布机构： 财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师：佘炜超

SAC 证书编号：S0160522080002

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