TCL中环发布2022年报,全年业绩高速增长,为预告中值附近,Q4略有放缓:公司2022年营业收入670.10亿元,同比增长63.02%;归母净利润68.19亿元,同比增长69.21%,扣非后归母净利润64.83亿元,同比增长66.97%。Q4营业收入171.65亿元,同比增长42.86%,增速环比放缓15.7pct,归母净利润18.18亿元,同比增长44.06%,增速环比放缓22.7pct,扣非后归母净利润14.99亿元,同比增长7.94%,增速环比放缓66.9pct。年度每10股派现1.0元(含税),转增2.5股。



硅片规模保持行业领先,盈利能力稳健提升,叠瓦组件预计尚未盈利。公司光伏硅片全年出货68GW,外销规模行业领先,下半年出货34GW,我们预计Q4出货17GW,环比基本持平,主要系年末下游终端淡季临近,同时上游硅料产能释放加速,12月价格快速下跌,为减小库存及存货减值压力,我们预计公司主动降低开工率。盈利方面,全年单瓦净利有所提升,反映混改体制变革红利及先进制造方式提效优势。全年叠瓦组件出货6.6GW,毛利率较低,我们预计仍在亏损,Q4出货我们预计在1.5-2GW左右。此外,全年存货及履约成本减值14.63亿元,我们预计主要为年末硅料跌价所致,投资收益17.52亿,我们预计主要为硅料权益。

业4.0赋能,成本竞争力再提升,制造能力壁垒逐步形成。公司在多年硅材料技术积淀之上,力推工业4.0及智能制造升级,打造基于“Deep Blue”AI学习模型的智慧工厂生产模式,降本成效显著。2022年公司实现硅片减薄10μm,线径领先行业5-8μm,单炉月产领先行业25-30%,单公斤出片数领先3片以上,开炉成本领先,人均劳动生产力显著提升,同时产品质量和一致性实现提升。随硅片大尺寸化、薄片化、细线化及高品质N型趋势推进,公司客制化、柔性化先进制造模式的成本竞争力将进一步与行业水平拉开差距,而其N型硅片外销市占率已多年保持第一


先进产能快步扩张,差异化组件电池战略布局,面向全球蓄势待发。2022年内,公司在晶体环节随50GW(G12)项目(宁夏中环六期项目)产能扩张,年底单晶总产能提升至 140GW,2023年末公司预计产能进一步提升至180GW。晶片环节,天津25GW(DW三期)和宜兴30GW(DW四期)项目陆续投产,2023年新增的DW五期(银川35GW)项目已开工,G12大尺寸领先优势将持续巩固,其工业 4.0 智慧工厂模式也更适宜向海外进行全球化布局。组件端,江苏地区 G12 高效叠瓦组件项目产能实现 9GW;天津地区投建的 G12 高效叠瓦组件项目(一期)产能实现 3GW。同时,在江苏地区也将拓展建设2GW的G12 电池工程示范线。公司参股Maxeon 布局IBC 电池-组件技术,借助其品牌影响力及全球化渠道,有望进一步发挥协同优势,助力海外发展



智能制造标杆光伏龙头,供应链保障深化优势,首次覆盖TCL中环,给“买入”评级。公司拥有60余年半导体行业深厚技术工艺积累,在光伏领域稳居单晶硅片双寡头之列,工业4.0降本提效为行业标杆,在关键生产资源高品质石英坩埚战略保障下,成本及定价权优势将更为突出,海外布局也值得期待,我们预计2023-2025年硅片出货120/165/210GW,营业收入962.8/1007.5/1093.5亿元,归母净利润100.6/117.7/132.4亿元,对应PE为13.7/11.2/9.3倍,首次覆盖TCL中环,给予“买入”评级。


风险提示:下游行业需求增长不及预期、行业产能扩张过快竞争加剧、国际贸易摩擦与壁垒加强、关键原材料供应出现风险、各国产业政策变化。


证券研究报告《TCL中环(002129)2022 年年报点评:工业4.0智能制造赋能,龙头优势全面加深

对外发布时间:2023年3月31日
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