01、乳制品深加工：锚定产值最大化，品类技术难点各异

（1）产值视角：提炼有效成分，创造更大价值

乳制品深加工核心在于浓缩或提纯原奶有效营养成分。从成分结构看，牛奶中水分质量占比高达87%-89%，而真正构成营养与经济价值的精华成分—蛋白质、脂质等干物质仅占11%-13%，这种遵循“二八定律”的结构性特征，决定了乳业从液态奶升级到固态奶、精深加工的必要性和价值。本文将乳制品深加工定义为“通过技术手段对原奶中的有效成分进行更精细的分离浓缩和纯化，将其转化为高价值的终端产品或原料”，相应地产品分为两类，一类是成分浓缩型，如稀奶油、黄油、奶酪等营养密度较高的风味型产品；另一类是成分提取型，如酪蛋白、乳清蛋白、乳糖等高纯度成分。

乳制品深加工具备“需求精准化”与“产值最大化”的双重意义。

从需求端看，深加工产品通过营养成分浓缩或提纯，可实现精准摄入、高效利用；

从生产端看，深加工可通过对主、副产品系统化的开发利用对原奶实现“吃干榨净”式利用、创造更大的价值。具体看，以100 吨原奶为基础（价值约30 万元），加工成大包粉产值约33 万元，增值有限，且集中喷粉、价格下行时极易亏本；若加工为稀奶油、黄油或奶酪，主产品产值分别可达35 万元、27 万元与40 万元，若进一步将配套副产品喷雾干燥生成粉状产品，整体产值可提升至约45-53 万元，相当于原奶价值的1.5-1.8 倍；若再进一步对副产品提纯乳蛋白等高价值成分，则总产值可突破60 万元，达到原奶基础价值的2.1-2.2 倍，真正实现对原奶的“吃干榨净”与价值最大化。

（2）技术视角：两油一酪追求风味，生产依赖经验

生产难点：成分浓缩型产品重经验，成分提取型产品重技术。成分浓缩型产品两油一酪追求风味，主要用于烘焙、西餐、茶饮等消费场景，且为适配多样需求更加千人千面，因此生产核心要素在于经验/方法论，以保证品控稳定或调整以适配各异需求；而成分提取型产品如乳清蛋白、乳糖、乳矿物盐，多添加至保健功能食品中，追求成分纯度、标准化，生产核心在于攻克技术卡点。

生产难度上：全脂奶粉＜稀奶油/黄油/再制奶酪<浓缩乳清蛋白/分离乳清蛋白/乳糖＜原制奶酪/水解乳清蛋白等。

成分浓缩型产品越追求风味则越依赖经验，成分提取型产品生产流程越长、技术卡点越多，生产难度越高。相应地，乳制品深加工产品生产可分为三个难度梯度，稀奶油、黄油难度中等，分离/浓缩乳清蛋白类、乳糖类等难度偏高，原制奶酪和水解乳清蛋白难度最高。

从生产难度从低到高看深加工品类：

• 稀奶油/黄油/再制奶酪（难度中等）:中国已具备一定生产经验，容易切入上量，国产化加速推进中。再制奶酪的生产多基于进口原制奶酪加热熔融后制作，生产较为容易、经验成熟，光明、三元等乳企早在上世纪90 年代即销售再制奶酪，而后妙可蓝多的奶酪棒爆品更加催化该行业产业化加速推进。针对稀奶油、黄油，当前中国已具备一定生产经验，如塞尚乳业自2015 年起就能稳定供应常温稀奶油产品，蒙牛早期通过与Arla 成立合资公司强化黄油生产优势，且生产流程相对较短、容易上量，是乳企较容易切入布局的深加工品类，国产化加速推进。新京报数据显示当前这两个品类的自给率预计高于35%、属深加工品类中较高水平。

• 分离/浓缩乳清蛋白类、乳糖类、乳矿物盐类（难度较高）：存在一定技术卡点但可突破，当前自给率低主要受制于原料乳清液自给不足。分离/浓缩乳清蛋白类、乳糖类等产品的生产，流程存在分离等关键环节，存在一定技术难度，但部分中国企业已突破难点。但根据乳业在线援引IDF 数据，乳清蛋白当前自给率预计小于10%，核心受制于其原料乳清液作为原制奶酪的生产副产物供应不足，生产缺乏经济性。若后续原制奶酪实现规模化自产，企业有较强动力攻克技术、充分挖掘乳清副产品价值，另外规模上量亦有利于乳清蛋白纯化成本降低。

• 原制奶酪和水解乳清蛋白（难度最高）：生产流程均较长，前者高度重视经验，后者存在较难技术卡点：

  原制奶酪高度依赖技术经验以生产契合需求的、不同风味口感的产品。原制奶酪生产环节较多，发酵、凝乳、切割三个重要环节相互影响，生产过程中发酵剂和凝乳酶的选用及添加量、切割粒度、成熟时间等诸多参数共同决定了产品的风味、口感和质地，例如切割粒度影响产品硬度、越小越硬，相应地成熟环节所需时间又因奶酪硬度而差异显著，新鲜奶酪无需成熟，而软/半硬/硬质奶酪耗时2 周到3 年不等，整个生产过程高度依赖经验和方法论。根据濮阳市广播电视台报道，中国飞鹤董事长冷友斌指出，中国再制奶酪原料进口依赖度约90%，也就是说中国原制奶酪大部分依赖进口，2025 年11 月妙可蓝多在进博会上发布首款国产原制马苏里拉奶酪，标志着中国在原制奶酪百分百国产化方面迈出了坚实的第一步。

  水解乳清蛋白需要解决攻克技术卡点、降低成本等难题。相较于纯度已较高的分离乳清蛋白而言，水解乳清蛋白的价值在于将蛋白质分解成更小分子肽，减轻消化负担，降低致敏性。其需要以浓缩乳清蛋白或分离乳清蛋白为原料，历经酶解反应、灭酶、苦味物质脱除等几个关键环节，其中酶解为明显技术卡点，2025 年保利集团下属中国食品院才首次宣布突破水解乳清蛋白制备核心技术，印证其技术难度之高。在突破技术卡点之外，如何降低工艺成本亦是需要攻克的难题。

02、产业落地：400 亿以上替代空间，从易到难逐个突破

乳制品深加工为 600 亿级市场，国产化率仅约30%，可至少看400 亿以上进口替代空间。根据测算，2025 年深加工产品原料端市场规模合计达615 亿元，其中稀奶油市场规模最大、预计超200 亿，且维持景气量增，国产替代加速带动产量增速略高于进口量；黄油规模第二160 亿，虽国产化率在各深加工品类中相对高，但高端黄油产品仍为外资高度主导；奶酪市场规模90 亿、相对稀奶油等渗透仍偏初期，原制奶酪生产门槛较高、自产率较低。另外乳清及其衍生品亦贡献合计150 亿左右的市场规模，但受制于乳清原料供给不足，预计自给率较低。考虑到当前深加工产品国产化率预计仅约30%，已对应约430亿进口市场，国产替代大有可为，若随未来需求持续增长，行业空间有望持续打开。

（1）品类路径：稀奶油、黄油先发，原制奶酪势在必行

中国乳企后发切入乳制品深加工，应从稀奶油、黄油两大技术难度中等的品类着手切入，同时加紧推进原制奶酪量产，并尝试依托乳清液开发蛋白等充分挖掘副产物价值。具体看：

• 稀奶油：高景气、中等门槛，兵家必争之地

稀奶油百亿级市场规模、需求景气，后发者仍具切入机会，且生产难度相对低，是当前深加工热门布局品类。

市场维度：百亿级市场、高景气度，后发者仍具切入机会。稀奶油是两油一酪中商业化相对早的品类，产品最早面世可追溯到上世纪，但早期受更低廉的植脂奶油替代影响发展缓慢，雀巢、安佳等外资厂商主导市场并进行初期的市场培育，2010 年之后受消费升级和终端烘焙及茶饮产品创新带动需求扩容，稀奶油发展提速，当前原料端市场规模预计213 亿元，是目前深加工产品中规模最大的品类，且19-25 年消费量CAGR 达10%保持景气增长。另外看稀奶油的茶饮、烘焙等B 端客户，客户粘性较高，且后发厂商仍具备通过新品共创切入供应商体系的机会。

生产维度：产业已具备一定成熟经验，生产难度相对低。稀奶油高度重视产品风味、属性稳定和品控，并且要求容易打发，相应地对产品力、生产经验的要求较高，但考虑到中国具备较为成熟的生产经验，如塞尚乳业自2015 年起就能稳定供应常温稀奶油产品，当前伊利、爱氏晨曦、立高等代表国产产品品质也已经加速追赶外资，且生产流程较短、技术成熟后容易上量，生产难度相对低。

• 黄油：奶源要求较高，协同销售放大价值

黄油得率低对奶源提出更高要求，协同销售、副产品开发等可为企业创造更大价值。根据测算，当前黄油原料端市场规模约160 亿元，19-25 年消费量CAGR 约6%较为稳健。相较于稀奶油而言，黄油生产得率仅为稀奶油的一半，且产品香味色泽与原奶品质高度相关，因此对自有奶源、供应链协同提出了较高的要求。伊利、蒙牛等龙头乳企自2020年起逐步加码产能，一方面黄油可与稀奶油搭配形成整套解决方案、协同销售，增强客户粘性，另一方面黄油属性稳定、在运输过程中耗损较少，且可通过对酪乳等副产品的进一步开发提升综合产值。

• 原制奶酪：成长潜力巨大，自主生产意义深远

原制奶酪生产道阻且长，但是中国乳业深加工发展的必由之路。中国企业已具备成熟的再制奶酪生产经验，但原制奶酪基本依赖进口、自主制造尚处于初期。虽然原制奶酪生产难度较高，但从抢占高潜力市场、提升产业链价值、调节原奶供需波动等多维度，均具备深远意义，是中国乳制品深加工的必由之路。

• 成分类：卡位景气营养赛道，创造更大产业价值

顺应专业精准营养消费趋势，进一步提升产业链价值。开发乳清蛋白及其相关产物，对提升中国乳制品深加工价值链完整性与盈利能力具有关键支撑作用。根据测算，乳清及其衍生品对应150 亿左右原料端市场规模，考虑到其开发的蛋白类、乳糖等成分提取型深加工产品多应用于运动营养、健康食品、特医食品等领域，加价倍率较高，据灼识咨询相关产品终端零售规模预计千亿，且在消费者专业营养健康需求提升的趋势下保持景气增长。另外，从产业链协同角度看，根据前文测算，仅生产奶酪和乳清粉，产值可达原奶基础价值的1.8 倍，若加工提纯蛋白可将产值提升至原奶价值的2.5 倍甚至更高。因此发展成分类产物，既顺应消费者对精准营养的迫切需求、卡位景气赛道，更锦上添花、创造更大的产业价值。

（2）渠道路径：应先拓茶饮、西餐，而后攻克烘焙

B端渠道乳品超800 亿市场，景气突出。在C 端乳品消费相对承压的同时，B 端乳品消费如火如荼。根据测算2025 年B 端乳品市场规模预计达807 亿元，且有望以13%的复合增速增长至2028 年市场规模超千亿，其中主要为两油一酪产品，为深加工产业发展提供良好契机。分具体渠道看，预计现制茶饮咖啡渠道乳品规模超过500 亿，且伴随产品创新和持续消费者渗透有望维持高双位数增长；西式快餐渠道乳品规模近百亿、预计未来有望维持高个位数稳健增长；烘焙专门店渠道乳品规模预计177 亿，考虑到市场规模基数较大、渗透速率放缓，而产品创新带来一定加速度，预计未来有望维持小个位数增长。

乳企深加工产品的渠道切入路径应为先茶饮、西餐，后烘焙。一方面产品创新越多意味着更多用新品、新解决方案撬动客户供应链的机会，另一方面行业集中度越高意味着攻克大客户就可实现快速放量，因此结合各B 端渠道属性及行业集中度，我们认为中国乳企深加工产品切入B 端的渠道路径，应先从蓬勃增长、切入机会多、行业集中度高的现制茶饮渠道着手切入，另外推进西餐渠道大客户拓展，最后攻克较为分散、缺乏基础的烘焙渠道。

• 现制茶饮：大市场高景气，头部乳企有望后发突围

现制茶饮渠道乳品市场规模最大、具备成长高景气。受益于头部企业产品创新推出芝士水果茶、奶盖茶、黄油拿铁等系列爆品，助力消费者对于两油一酪的品类教育，带动需求快速扩容。现制茶饮渠道预计是当前B 端乳品市场中规模最大、成长速度最快的渠道，我们测算2025 年即饮茶/咖啡两个子渠道乳品市场规模达308 亿/236 亿元，中性预期以16%/17%的增速成长至2028年的479 亿/382 亿元，合计市场规模有望突破860 亿。

产品创新为后发乳企提供切入供应链机会，大客户突破有望实现相当规模收入，利好头部乳企。现制茶饮中即饮茶为口味型消费，决定其产品创新频繁，若乳企能适配其新品供应链要求、为其提供全套的解决方案，即便后发亦有望切入其供应链体系。另外，茶饮和咖啡的行业集中度均较高，2023 年CR5 可达45%/47%，攻克头部大客户即可实现快速放量。考虑到大客户偏好供应稳定、能提供系统性解决方案的供应商，甚至希望供应商品牌可为茶饮品质做背书，利好品质有保证、管理水平高、品牌知名的头部乳企。

• 西式快餐：大客户偏好稳定供应，妙可为首已开先例

西式快餐乳品市场百亿规模，随门店扩张有望维持稳健增长。根据红餐大数据，中国2025年西式快餐市场规模为3280 亿，20-25 年CAGR 达8%。其中汉堡/披萨两大细分品类分别占比71%/16%对应2329亿/525 亿规模，推算出的汉堡消费量与单个汉堡芝士片成本相乘测算汉堡对应消耗奶酪市场规模中性预期达52 亿元，用披萨市场规模与芝士成本占收入比重测算披萨对应消耗奶酪市场规模中性预期33 亿元，叠加其他西式快餐预计整体体量95 亿，且未来伴随西式快餐门店稳健拓店渗透，预计仍可维持高个位数增长。

西餐大客户重视供应稳定和规模产能支撑，妙可珠玉在前已成功切入。考虑到西式快餐产品创新频率中等，对奶酪黄油等均有采购需求，另外行业同样高集中度，2024 年CR5可达44%，披萨品类CR4 更是高达51%，因此单一大客户采购金额预计超过茶饮，且更加重视供应稳定性和产能承接大规模订单需求。因此同样利好具备规模产能和奶源基础的头部乳企，如妙可蓝多作为奶酪龙头背靠控股股东奶源布局保证原料供应稳定，产能规模领先，凭借专业化定制服务和快速响应能力已成功切入百胜中国等头部连锁供应链。

• 烘焙：渠道分散提升放量难度，可先从头部连锁入手

千亿级短保烘焙市场对应诞生200 亿量级乳品市场。根据红餐大数据，2024 年全国烘焙专门店（包括独立烘焙、连锁烘焙、私房烘焙）市场规模约1105 亿元，按产品出货占比推算全国短保烘焙产品市场规模约1435 亿元。经测算对应乳品市场规模约177 亿元。伴随西式烘焙在中国渗透水平已较高，当前市场增速放缓至中个位数，预计未来门店持续拓店、产品创新频出刺激消费，烘焙对应乳品市场规模仍有望维持个位数增速。

渠道分散提升后发放量难度，可先从头部连锁入手。烘焙渠道格局更加分散，一方面由于生产门槛较低，餐饮、以山姆盒马为代表的零售等均布局该赛道，出货渠道多样；另一方面多样的出货渠道内部也较为分散，独立烘焙占比高达42%、是最大的出货渠道，连锁烘焙占比34%但头部好利来等份额较小，观研报告预计行业CR3 小于10%。一是行业较为分散，二是小B 饼房门店分布下沉、对于渠道精耕的要求较高，对后发进入者较难攻克，因此我们认为该渠道拓展优先级可对应降低。考虑到烘焙产品创新较快较多、行业集中度仍在提升，拓展路径上乳企可先模仿茶饮、提供适配创新的解决方案切入头部连锁客户的供应链体系，后续再从自身能力边界、成本收益权衡等方面决定是否拓展小B 客户。