移动互联网蓬勃发展叠加政策支持，是”互联网+”行情启动的基础

2013年底工信部正式颁发4G牌照，我国电信产业从此进入4G时代，并迅速实现了对3G的替代。智能手机的普及和 移动互联网技术的发展催生了一批新业态和新模式，对整个产业链带来深刻影响。“互联网+”行情的核心催化始 于2014年11月，李克强总理出席首届世界互联网大会时指出，互联网是大众创业、万众创新的新工具。

特斯拉超级工厂投产Model3热销，吹响新能源行情号角

2020年以前，全球新能源市场仍处于政策驱动期，由于新能源汽车本身的使用场景并未出现颠覆性的变化，叠加配 套设施建设不完善，以及汽车本身偏大宗耐用消费品的属性，主要国家和地区的新能源车渗透率几乎都在5%以下。 2020年起，随着相关技术逐渐进步以及相关配套逐渐完善，新能源车开始转向车型驱动的市场化阶段，尤其是特斯 拉上海超级工厂开始投产交付，Model3在全球热销，渗透率开始上行。

本土产业链发展壮大，产业趋势叠加产业优势

在特斯拉现象级产品铺开的背景下，特斯拉全球化供应趋势加强，国内多家零部件企业进入特斯拉供应链，其中宁 德时代成为了特斯拉磷酸铁锂动力电池重要供应商，构成了特斯拉国内供应链关键一环。另一方面，特斯拉发挥鲶鱼效应，推动了中国新能源车产业的快速发展，蔚来、小鹏、理想、比亚迪等国产新能源 车品牌陆续实现销量爆发，国内新能源车渗透率快速上行，同时带动国产锂电产业链量价齐升表现。

A股AI行情由主题映射走向基本面驱动

2023年初国内AI行情启动，海外映射为彼时主要逻辑，海外科技巨头产业链相关标的率先领涨，而后资金发酵到算 力、现象级应用预期、大模型方向。 2023年3-4月国内包括文心一言、通义千问等生成式大模型陆续取得突破，但市场逐步意识到大模型壁垒和稀缺性 不足，相关概念率先回调，行情更加聚焦于确定性的算力+数据方向。 2023下半年以来，AI板块内部开始分化，受益于海外科技巨头算力资产开支周期上行，AI算力出口链在业绩支撑下 具持续性，产业链核心标的2024年再创新高；而计算机、传媒板块则在2024年回到启动原点。

美股AI卖铲人与大模型齐飞，而后AI应用蠢蠢欲动

2022年11月30日ChatGPT正式发布，拉开美股AI投资的序幕，作为AI的“卖铲人”，英伟达首先成为了市场最热的 焦点，2023-2024两年间营收连年翻倍，从270亿增长超过1300亿美元，利润从不到50亿增长到约730亿美元。 与此同时中游大模型也受到市场追捧，M7中Meta股价表现远远领先其余几家互联网巨头，甚至一度与英伟达齐平。 Meta的AI投入巨大，自研的Llama模型正被广泛应用于Facebook、Instagram和WhatsApp等社交平台，另外Meta 的广告AI Advantage+也帮助其广告收入大幅提升，2023-2024两年间Meta实现利润每年增长60%左右的亮眼表现。 2024H2起英伟达和纳斯达克指数的涨幅放缓，而AI应用开始蠢蠢欲动，在2024/11的财报季期间，AppLovin、 Palantir等AI应用公司财报显示业绩大超预期，市场关注度大幅提高，股价由此迅速拉升。

产业特征

A股互联网主要依靠估值提升，港股互联网基本面更为强劲

行情泡沫期（2014/12-2015/06），申万计算机、传媒、电子、通信指数涨幅分别达到156%、129%、118%、87%， 其市盈率（TTM）的增长分别为125%、137%、110%、80%，估值的提升几乎可以解释股价全部的上涨。 相比之下当时港股的行情更加“行稳致远”，得益于其更为强劲扎实的基本面，市场关注重点也从简单的软件应用 转向互联网平台型公司。

国内AI产业信心重估，有望获得资金关注

Deepseek的问世证实了海外对华的算力封锁并非不可逾越，而是可以通过高效训练方法部分弥补，并且使得AI成长 路径和演变形态的更多可能性进一步打开，下游应用场景有望出现加速爆发，伴随着更多新业态的诞生，新的景气 行业与产业投资机会层出不穷，有望吸引国内外资金的关注。

AI带来新一轮资本开支周期，国产算力需求旺盛

中国算力建设从2023下半年开始加速，BAT等大厂资本开支周期回暖，但就体量而言相较海外四巨头而言仍有不小 差距。2024年末，随着AI应用超预期进展，互联网大厂加码投入意愿进一步明确。据英国《金融时报》报道，2024 年字节跳动资本开支高达达到800亿人民币，远超传统互联网巨头，仅次于MAGA，到2025年这一数字将翻倍至 1600亿人民币，其中900亿用于AI算力卡采购，700亿投向数据中心基础设施建设及配套硬件。另一方面，自 Deepseek爆发以来，科技、机械、汽车、金融、医药等众多行业纷纷表态将接入或融合大模型，AI+趋势加速。

AI端侧或处于爆发前夜

除了软件产业有望迎来流量爆发及利润率提升外，考虑到国内C端方面拥有的强大流量及市场规模优势，端侧AI的 商业化变现亦具备明显优势。目前，字节、小米等巨头已经开始大力布局端侧，抢夺AI Agent入口。除了手机、PC、 眼镜、耳机外，潜在的端侧AI基数巨大，家电、机器人、智能车、教育办公设备、玩具等都将受益于端侧AI的趋势。

从24Q3财报数据看，国内AI应用方向相关企业的净利润率普遍尚未实现明显改善，游戏、营销代理等领域Q3毛利 率环比Q2分别变动-0.3pct、-0.5pct；但端侧AI方面，AI手机、智能驾驶、AI玩具等方向则已出现落地产品，从 24Q3的业绩表现看，消费电子、智能驾驶产业链实现相对高景气，产业链归母利润同比分别达+16.5%、+29.5%。

机器人技术端，硬件软体双轮驱动商业化落地

机器人与汽车在技术和工艺上具有同源性，人形机器人采用与电动车相似的“感知-决策-执行”架构，两者对高精 度加工有共同要求，当前国内汽车供应链展现出成本、效率和技术的三重优势，为机器人零部件生产提供技术基础。 高效AI大模型不断涌现，性能快速迭代，推动具身智能发展。具身智能（Embodied Intelligence）是指智能系统通 过与物理世界交互来发展和体现其智能的能力，强调智能体不仅具有抽象的认知能力，还拥有身体并通过与环境的 交互来实现智能行为。

全球联动+双周期共振，机器人产业迎来奇点时刻

回顾移动互联网的发展，4G产业十年间实现数十倍增长，新经济业态不断涌现。在AI+机器人双周期共振背景下， AI与机器人相互促进深度融合，AI为机器人提供智能核心，机器人为AI提供合适的物理载体，诞生更多更应用场景。 未来可能每个家庭甚至每个人平均拥有一台人形机器人，叠加工业场景应用，市场空间预计将超过汽车、智能手机。 全球科技巨头纷纷布局人形机器人赛道，通过投资、合作和技术支持等方式，推动人形机器人技术的进步和应用场 景的拓展。随着技术逐步成熟、生产能力提升、成本下降以及市场需求的增长，预计人形机器人将迎来加速渗透， 2025年有望成为产业化的关键年份。

资金环境

2014-2015：散户杠杆资金快速涌入，公募基金也有所扩容

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（报告来源：中信建投证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）