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投资评级：增持（维持）
投资要点
1 Q4营收受疫情放开影响有所下滑，高档数控机床实现量价齐升
2022年公司实现营收11.6亿元，同比+2.3%；归母净利润1.85亿元，同比-7.5%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-10.8%。其中Q4单季度营收2.8亿元，同比-3.1%，环比-9.9%；归母净利润0.35亿元，同比-26.9%，环比-31.1%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-33.3%，环比-37.9%，主要系2022Q4疫情放开，公司订单交付、收入确认均受到一定影响。1）分产品营收看，高档数控机床增长较快：2022年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收6.1/3.3/0.9/1.3亿元，同比分别+37.0%/-14.8%/-26.2%/-17.4%；2）分产品单价看，高档数控机床单价提升较为明显：2022年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线单价分别为104.8/34.7/29.3万元/台（套），同比分别+23.3%/+9.3%/-4.9%；3）分海内外看，2022年公司海外营收0.91亿元（同比+88.7%），外销占比从2021年的4.2%提升至2022年的7.8%。
2 行业低景气情况下利润端短期承压，看好2023年恢复性增长
1）2022年销售毛利率为26.3%（同比-3.9pct），主要系新工厂投入使用，但收入受下游需求疲软影响增长缓慢，导致单位制造费用较高。其中Q4毛利率24.6%（同比-4.4pct，环比-1.7pct），主要系2022Q4毛利率较低的中档数控机床出货占比较高所致。2）2022年销售净利率和扣非净利率分别为16.0%和13.6%，同比分别-1.7pct/-2.0pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率主要系公司期间费用率从2021年的12.5%下降至2022年的11.4%，其中销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/-0.7pct/-0.7pct。展望2023年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。
2022年经营性现金流0.27亿元（同比-71.4%），主要系原材料支付增加；应收账款周转天数为16天（同比-2天），存货周转天数为192天（同比+53天）。截至2022年末，公司存货余额为5.1亿元（同比+30.8%），主要系原材料储备及产成品增多。
3 持续加码核心功能部件自制，新能源、航天军工等领域新产品有望迎来高速增长
持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2022年年末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头100%自制，全自动延长头、双面头小批量投产，全自动万向头进入试制阶段；卧镗自制转台已实现5-25T全系列50%自制；卧镗主轴110、130自制率达80%，160主轴进入试制阶段，另有多款电主轴已完成设计，进入试制阶段。
公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，随着2023年新增产能释放，高景气下游有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。
盈利预测与投资评级
考虑2023年下游通用制造业复苏弱于预期，我们预计2023-2025年归母净利润为2.50（下调18%）/3.24（下调15%）/4.08亿元。市值对应PE为21/17/13倍，维持“增持”评级。
风险提示
通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期、毛利率下滑风险。
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东吴机械研究团队荣誉
2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
周尔双 首席分析师（全行业覆盖，重点覆盖锂电设备，半导体设备，光伏设备）
英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；十年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
朱贝贝 高级分析师（通用自动化、工程机械、锂电设备、光伏设备）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
黄瑞连 高级分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）
上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。
罗悦 分析师（工程机械、检测、半导体设备、油服设备）
南京大学经济学学士、硕士；CPA，CFA，FRM；2020年加入东吴证券。
刘晓旭 分析师（锂电设备，光伏设备，半导体设备）
中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。
李文意 研究员（锂电设备、光伏设备）
浙江大学财务管理学士、会计硕士，2022年加入东吴证券。
王好尚 研究员（半导体设备、激光、风电设备）
南京大学光电信息科学与工程学士、光学工程硕士，2022年加入东吴证券。
韦译捷 研究员（工程机械、检测设备、半导体设备、油服设备）
厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
钱尧天 研究员（通用自动化）
南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
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