作者：张雷、陈明雨

研究助理：尹仕昕

来源：浙商电新张雷团队

业绩符合预期，2022年归母净利润同比增长69.21%

2022年，公司实现营业收入670.10亿元，同比增长63.02%；实现归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%；2022Q4实现归母净利润18.18亿元，同比增长44.06%。公司业绩大幅增长原因主要系：（1）先进产能加速提升，产品结构优化；（2）G12技术平台与工业4.0生产线深度融合，提升生产制造效率、工艺技术水平和满足客户高质量、差异化、柔性化需求的能力；（3）发挥定义权、定标权、定价权，有效降低经营风险；（4）工业4.0推动人均劳动生产率继续大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗进一步改善。

光伏硅片：G12优势产能规模持续提升，持续技术创新、制造方式转型

2022年，公司实现光伏硅片销量106.47亿片（M6尺寸折算），以23.3%的效率测算，对应销量为68GW。公司加速优势产能扩产，晶体端，随着宁夏中环六期50GW（G12）晶体产能扩张，截至2022年底，单晶总产能提升至140GW，预计2023年末将提升至180GW，有望继续保持全球单晶规模TOP1；晶片端，公司在天津和宜兴25GW晶片项目（“DW三期”）和30GW晶片项目（“DW四期”）陆续投产，2023年新增银川35GW晶片及配套项目（“DW五期”）已开工。N型硅片作为下一代高效产品，公司依托多年硅材料技术积淀和N型技术储备，参与客户产品及工艺Design in，N型硅片外销市占率多年第一。依托工业4.0制造能力，公司已经实现硅料使用效率与成本、开炉成本、单位公斤出片数等全面领先，同时晶体、晶片单GW投资成本持续降低。公司开发“Deep Blue”AI学习模型，提升柔性制造能力，实现硅片Totalsolution产品供应体系，满足客户定制化、差异化诉求。

光伏电池及组件：“G12+叠瓦”组件产能持续扩充，协同Maxeon加速海外业务发展

2022年，公司实现光伏组件销量6.61GW，同比增长58.58%。公司坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术＆产品路线，实现“G12+叠瓦”3.0产品的全面迭代。截至2022年末，江苏地区G12高效叠瓦组件项目产能实现9GW；天津地区G12高效叠瓦组件项目（一期）产能实现3GW。同时，基于对下一代差异化电池技术拓展的思考，在江苏地区建设年产能2GWG12电池工程示范线，并已具备可拓展条件。基于Maxeon公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，通过技术、资源共享，公司与Maxeon实现全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。Maxeon完善的海外产业布局和全球供应链体系、成熟的海外客户服务经验及系统化产品体系，以及较高的品牌认可度和渠道优势，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。

盈利预测及估值

维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球光伏硅片龙头，工业4.0赋能低成本制造，下游需求爆发驱动出货高增。我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为100.00、130.00、160.35亿元，同比分别增长47%、30%、23%，对应EPS分别3.09、4.02、4.96元/股，PE分别15、12、10倍。

风险提示

光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。