明尼苏达大学金融学讲席教授、金融系主任王越在主旨演讲中指出，当今世界正处于剧烈变化的十字路口，冲突、不确定性与创造力并存，社会结构与文化趋势正在发生深刻调整。以美国为例，收入差距持续扩大、政治极化愈发严重，多元、平等与包容（DEI）成为公共讨论的核心议题，并对金融市场、企业治理以及更广泛的社会运行机制产生了深远影响。从以MeToo为代表的性别平权运动兴起，到2020年George Floyd事件引发的全国反思，再到2022年以来反DEI浪潮在多个州立法层面的迅速蔓延，美国社会在短时间内经历了连续的价值冲突与文化震荡，而这些变化无不深刻牵动着金融机构与企业的行为方式。

在这一背景下，企业与金融机构面临前所未有的政策与舆论不确定性，其股东、客户与监管者的价值期待变得更加难以预测，从而形成新的系统性风险来源。王越教授指出，这一社会转折为金融研究带来了新的议题与责任：金融机构如何在文化浪潮中调整组织行为？竞争机制是否能推动行业内部自发改善？企业在DEI方面的行动究竟是制度性变化还是舆论驱动的短期反应？围绕这些问题，她展示了基于银行贷款数据的研究证据，显示以贷款利差衡量的种族歧视在George Floyd事件后显著下降，即使在反DEI情绪升温时期亦未反转；支持DEI的机构通过竞争压力带动同行改进，呈现出市场机制中少有的正向溢出效应。她进一步强调，对这些现象的深入理解对于把握金融体系的行为逻辑具有重要理论与实践价值。

围绕企业行为的研究方面，王越教授借助大型语言模型构建识别体系，对企业在DEI议题上的投入情况进行了系统刻画。结果显示：自MeToo运动以来，企业的DEI投资呈持续增长态势，在George Floyd事件后快速上升，并在2022年达到高点，随后随着反DEI情绪的扩散逐渐回落，政治周期的变化进一步强化了这一趋势。王越教授指出，美国社会正在经历的制度转型与文化张力，为金融研究提供了宝贵的历史窗口。理解企业与金融机构如何在社会变迁中形成响应机制不仅是学术探索的前沿问题，更是金融行业在新时代背景下必须承担的社会责任。

香港中文大学（深圳）金融学副教授隋鹏飞探讨了分析师的过往宏观-股权分析经验如何影响他们在股票评估中的思维模型。研究利用大型语言模型（LLMs）识别报告中明确描述宏观变量如何影响股价的逻辑链，发现分析师在过去使用过某类宏观-股权逻辑链的次数越多，在后续报告中越可能沿用类似逻辑。这些逻辑链经验积累不仅影响分析师未来的判断，还提升了其预测的准确性。当宏观环境发生变化时，那些拥有更丰富相关逻辑链经验的分析师表现显著更佳。此外，分析师过去接触宏观-股权推理的程度越高，其未来报告中使用这些逻辑链的可能性也越大。隋鹏飞揭示了分析师如何从历史工作经验中学习并通过累积形成稳定的认知模式，从而影响其在股票研究中的判断方式。

香港理工大学金融学助理教授向鸿进行了点评。

香港理工大学金融学助理教授向鸿发现投资者存在一种新的“新闻外推”行为，这种行为会扭曲市场对公司新闻的即时反应。当新的信息到来时，投资者往往会将过去新闻的影响力向未来外推，从而导致价格对新闻的即时反应出现系统性偏差，通过这一变成进行多空投资组合年化超额收益可达到11%。与传统文献中的“新闻动量”有所区别，这种偏差会在随后完全反转，体现了机构对错误价格的纠正。进一步的分析表明，当近期新闻密集、信息方向保持一致、或新闻本身带来较高不确定性时，投资者更容易过度依赖过去的信号，从而放大市场反应。向鸿揭示了投资者在处理连续信息时的认知偏差，说明了为何市场在消息公布后常出现短期过度反应并随后反转的价格模式。

香港中文大学（深圳）金融学副教授隋鹏飞进行了点评。

北京大学汇丰商学院金融学助理教授冯健基于对上市公司财报电话会议、文本的分析构建了一组由文本驱动的“管理型投资组合”，并探讨其在资产定价中的作用。这些由文本信息构建的投资组合，其对个股收益波动的解释力与传统基于公司特征的因子相当。在此基础上，将财报电话会议文本与公司特征相结合，能够提升因子投资组合在特定条件下的均值—方差效率，但并未明显增强对个股未来收益的预测能力表明财报电话会议文本中包含了传统公司特征无法捕捉的收益协方差信息。由于文本驱动的投资组合与投资者情绪相关，并能反映对宏观经济走势的预测性内容，公司管理层在电话会议中的语言，不仅传递了关于企业自身的信息，也蕴含了市场环境与宏观预期的重要信号。

中国人民大学财政金融学院应用金融系主任、教授吴轲进行了点评。

论坛一由中国人民大学财政金融学院应用金融系主任、教授吴轲主持。

论坛二：资本市场与ESG

香港中文大学（深圳）金融学助理教授陈镜璇利用欧盟独特的每日披露个人做空头寸的监管体系，系统分析了对冲基金在做空中的策略差异，揭示出“发布者”与“跟随者”之间显著的行为分化。小型且年轻的基金往往扮演“发布者”的角色，它们在发布做空报告前迅速累积头寸，并在公告引发股价大幅下跌后短期内退出，从而获取快速收益；而大型成熟基金则倾向于作为“跟随者”，在公告后入场并长期持有头寸，在后续的价格发现过程中发挥更大作用。基于基金规模与风险承受能力，大型基金更倾向于“搭便车”，即不主动寻找被高估资产，而是等待小基金发出信号，并依靠更深的资金池获取后续收益；仅当发布者足够小、需要“掩护”，且跟随者足够大、能够提供稳定资金支持时，这种“发布-跟随”的均衡才得以维持。陈镜璇揭示了做空市场中不同类型参与者之间的战略互动机制，也为理解公告驱动的价格动态和长期价格发现提供了新的视角。

中国人民大学财政金融学院教授刘泽豪进行了点评。

澳门大学金融学助理教授施佳宏揭示了政治立场如何影响专业投资者对财政政策的解读与资产配置。专业投资者的政治信念会显著影响其对财政政策新闻的解读方式，从而影响投资决策。基于对美国国会预算办公室（CBO）每日立法提案成本更新的分析，当预计联邦财政赤字会上升时，政治上反对现任总统所属政党的固定收益共同基金经理会做出更加激进且悲观的交易反应。与政治立场一致的基金经理相比，这些“政治上不认同”的经理更大幅度减持长期国债和长期公司债，并显著增加对抗通胀国债的持仓。这种由政治偏好驱动的交易行为会对国债和长期公司债价格产生短暂的市场影响，反映出投资者的政治立场能够在宏观政策新闻到来时扭曲资产定价过程。

香港中文大学（深圳）金融学助理教授肖寒进行了点评。

深圳大学金融学助理教授陈珉昊研究了昆明COP15大会期间的股价反应，揭示了企业在自然保护政策压力下的市场表现差异。与自然高度相关并依赖补贴的企业，在事件窗口中出现更显著的负向超额收益。研究团队基于BERT模型构建了企业层面的“自然相关补贴”指标，用以衡量企业在自然保护议题中的潜在政策负担或未来治理参与程度。该指标不仅在不同企业间呈现合理差异，也与其他文本类指标保持一定互补性，能够捕捉额外的信息维度。进一步分析表明，企业与地区层面的异质性共同影响市场反应。高波动性的企业在COP15期间受到更剧烈的负面影响，而高NRS企业的波动率也在事件后显著上升。同时，位于财政压力更大、环保监管更严格地区的高NRS企业，其股价受到的冲击更为明显。该研究为理解自然保护议题、补贴政策与资本市场之间的互动提供了新的证据，也强调了政策不确定性背景下企业异质性的重要性。

中山大学管理学院（创业学院）副教授张睿进行了点评。

广东工业大学管理学院讲师温慧愉从行为金融视角系统考察了空气污染对投资者风险态度及市场交易行为的影响。研究指出，空气污染不仅带来健康和经济外部性，更会通过削弱认知与情绪状态，间接影响金融市场的运行效率。围绕“情绪-风险偏好”路径，研究选择“彩票型股票”的交易行为作为衡量投资者风险态度的窗口，发现当投资者暴露于更高强度的空气污染时，其对彩票型股票的购买量显著下降，显示出风险偏好的系统性收缩。这一现象主要源于空气污染诱发的负面情绪导致风险厌恶上升，而非来自交通拥堵情绪、环保监管预期或真实赌博行为等替代解释。温慧愉为理解投资者风险偏好随情绪波动的机制提供了新的实证证据，并为监管者与市场参与者认识环境因素的金融影响提供了新的视角。

厦门大学经济学院、王亚南经济研究院副教授李东旭进行了点评。

香港城市大学商学院助理教授刘津阁探讨了注意力有限的投资者在信息需求与企业信息披露之间的战略互动，揭示了注意力分配如何影响投资效率与信息透明度。论文指出，投资者在做出投资决策前，需要获取所持组合企业的关键信息；然而在注意力资源有限的背景下，企业往往会选择披露有利信息、隐瞒不利信息。投资者可以通过追加注意力成本去“施压”企业披露更多内容，但由于注意力带来的收益呈凸性，她最终会选择重点关注部分企业，对其获取完整信息，而对其他企业则放弃进一步了解。结果显示，被重点审视的企业通常具有低调查成本与高“完全信息期望价值”（EVPI），因此能获得最为有效的投资决策；而未被关注的企业则在信息不对称下被最为低效地投资，透明度也处于最低水平。

香港大学经管学院副教授熊琰进行了点评。

论坛二由中国人民大学财政金融学院教授刘泽豪主持。

闭幕总结：以知识推动前沿，以学术服务社会

中国人民大学财政金融学院教授、深圳金融高等研究院副院长邱志刚向所有与会嘉宾、校友致以诚挚感谢。来自海内外校友与学者的深入研讨，为金融经济研究提供了新的视角与范式，展现了人民大学在重大时代议题面前的学术担当。深圳金融高等研究院将持续搭建全方位、多层次、宽领域学术交流平台，深化湾区金融研究合作网络，用学术成果服务国家战略与区域发展。期冀未来，在各位校友的凝心聚力下，共同推动校友年会迈向扎根湾区、面向全球的新篇章。

作为扎根深圳、服务特区的

高端金融学术智库

中国人民大学深圳金融高等研究院

将始终与深圳改革脉搏同频共振

发挥大湾区合作前沿的区位优势

新型高端金融智库的学术优势

持续汇聚校友力量

为深圳经济特区学术协作与创新研究

提供关键平台支撑和智力引擎

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