2025年，近八成主动基金跑赢了比较基准。主动策略在今年的投资中表现相对较好，与国家的宏观政策紧密相关，是一揽子增量政策释放的红利，与中美欧主要经济同步降息以及全球资本市场相对稳定紧密相关，但随着内外部股市估值的抬高，市场将接受业绩成长性与资金面的双重考验，而资金面又是重中之重，因此市场流动性问题将是制定明年投资策略的核心依据。

一、国际流动性

美欧日股市的超级牛市是“水牛”，是次贷危机+新冠危机两轮货币超发背景下的流动性效应。随着美欧日股市不断占据历史高峰，其对流动性的要求也水涨船高，目前美欧的利率水平较高，利差套利吸引了国际投资者，这支撑了美欧市场。

但美欧日股市目前处于泡沫周期，美股的估值问题更为突出，因此2026年的美欧股市是一个风险对冲年，美联储与欧央行会通过降息来维护股市稳定并创造正收益，但这一点正变的困难，因为美元与欧元是国际主要货币，两者降息会促使本币流出本土，随着利差的逐渐收窄，境外投资者也会减持美欧资产而回流，这会给美欧市场带来流动性压力。

例如我国，对美欧存在巨额贸易顺差，但巨额贸易顺差却不能在外汇储备数据上表现出来，究其原因是出口企业不结汇，而将美元与欧元利润存放在美欧账面上吃无风险利差，美欧降息将会改变这一局面，目前人民币的趋势升值就是一个信号，说明一部分海外存款与投资在回流，这对A股市场相对有利。

从A股的角度来看，积极财政政策+适度宽松货币政策+海外资金回流，国内流动性整体相对宽松，利多股市。

二、弱复苏能否改观取决于房地产周期

2026年中国GDP增速主要是保5，由于政策基调比较强，预计明年经济相对稳定，至于能否走出经济弱复苏局面，这主要看国家对房地产市场的态度。

在新质生产力方向，国家的态度明确且坚决，为了在工业4.0时代抢跑，为了在中美博弈中赢得有利位置，国家在新质生产力方向投入巨大。

新质生产力以创新为主导，具有高科技、高效能、高质量特征，核心在于通过技术革命性突破、生产要素创新性配置和产业深度转型升级实现全要素生产率的大幅提升。‌‌这一产业结构调整过程反传统并去人工化，会增加就业压力，因此国内经济能否稳增长还要看传统行业强弱，房地产业毕竟是龙头行业，决定了经济长周期，因此该方向的强弱在很大程度上决定了我国明年的经济增速问题。

1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增0.1%；11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%。数据说明，实体经济压力较大，经济依然处于产业调整阵痛期，这需要房地产等传统行业的再调和，否则明年经济承压，因此明年A股市场是否持稳，与房地产政策有紧密关系，因为房地产政策将决定就业与收入问题，决定居民负债与消费问题，关键是决定了财政与货币政策的力度，这对A股有明显的影响。

整体上来看明年国内经济相对稳定，有利于A股持稳，股市风险主要来自于美国科技股估值与地缘变量。

美国的AI方向需要有进一步的突破以及市场应用才能支撑高估值，否则美国科技成长股方向会承压，这会影响全球市场，因为科技股强弱是美国资产泡沫能否破裂的标志，也是国际金融危机能否浮出水面的信号。