▌1.石化周期已达底部，左侧布局正当时——石油石化行业深度报告

证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001

证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001

联系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn

复盘2000年以来的石化行业周期情况，我们认为：1.一般情况下，石化周期约为7年；2.上行阶段内，极端事件会带来短期的下行，但不会改变周期运行逻辑；3.下行阶段内，重大负面事件则会加速周期运行，往往也伴随老旧产能加速出清，同时拉近下一轮的复苏开始；4.经济全球化背景下，各区域指数走势与原油走势高度接近且趋同，但随着逆全球化发展，各区域走势出现分离；5.一般情况下，由于美元回流周期对全球经济的影响极大，美联储开启降息周期往往意味着一个石化周期的底部。

我国新增乙烯产能有望占据全球成本优势。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，我国主要新增/升级改造乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本（技术进步、工业4.0）、更低的原料成本（大炼化裂解、重油裂解等）、更新的设备所需较短维护期，使得国内新建乙烯产能平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据测算，到2027年，在布伦特油价65美元/桶的情形下，我国平均新增/改造乙烯产能现金成本约为688美元/吨，已处于成本曲线左部位置，其中部分乙烷裂解产能成本甚至达到全球最低区间，MTO乙烯产能的成本优势则主要取决于装置所处区域的煤炭价格及装置的规模优势。

我们认为随着美联储开启降息周期，当前石化周期已基本到达底部，进入产能更替和油价探底阶段，未来随着全球需求改善有望在明年下半年进入复苏阶段。综合来看，布伦特油价短期在65美元/桶具备支撑，短期地缘政治冲突仍将为油价提供一定支撑；原油长期受需求面影响大，随着美联储进一步降息，原油一定回调风险增加；预计明年全年布伦特在55-80美元/桶波动。短期内国内炼油产业将受益于成品油价调整机制时间差。下游方面，长丝产能及库存周期基本到达底部，聚烯烃仍存在产能和需求错配问题，整体反弹仍依赖外需修复。

投资建议：建议关注国内具备优质油气资源上下游一体化、抗风险能力强相关龙头，如中国石油、中国石化等；具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒相关标的卫星化学；发展COTC产业转型升级，收率高成本低的恒力石化；具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源；积极布局新材料业务，开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化等；前期超跌具备低PE、PB特征，未来有望受益海外长丝需求修复，如桐昆股份、新凤鸣等。

风险提示：产能落地不及预期风险；原材料价格波动风险；地缘政治问题风险；下游需求不及预期。

▌2.退税税率调整拉动出货，陆风整机价格企稳——新能源电力行业周报2024/11/18-2024/11/22

证券分析师：周啸宇，执业证书编号：S0630519030001

证券分析师：王珏人，执业证书编号：S0630523100001

证券分析师：于卓楠，执业证书编号：S0630524100001

联系人：付天赋，ftfu@longone.com.cn

市场表现：

本周（11/18-11/22）申万光伏设备板块下跌4.68%，跑输沪深300指数2.08个百分点；申万风电设备板块下跌2.18%，跑赢沪深300指数0.42个百分点。本周光伏板块涨幅前三个股为苏州固锝、恒星科技、拓日新能。本周风电板块涨幅前三个股为禾望电气、三一重能、振江股份。

光伏板块

退税税率调整拉动出货，上游硅片开工好转 

1）硅料：价格维稳。本周多晶硅成交量一般，新签单大多都为跌价或稳价成交。目前库存压力明显，尽管多晶硅企业本月积极减产，但供需关系未出现根本性改善，硅料价格趋于松动。2）硅片：价格维稳。近期硅片企业开工情况有好转迹象，主要受到小尺寸供需错配及海外需求释放影响。但由于按当前硅片价格计算电池片仍处于亏损状态，预计硅片价格短期内价格仍将以稳为主，后续仍待终端起量带动电池片价格上升。3）电池片：价格维稳。11月中国企业电池开工率为58.92%，总排产量环比增加6.93%。外销厂库存降至2GW以下，近期电池片仍处于发货紧张状态。因为十二月起中国光伏出口退税率下调，电池厂家目前正在截止日期前加速交付。预计未来海外价格将发生变动，整体价格走势仍须观望。4）组件：价格维稳。由于今年装机高峰不明显，四季度组件厂商压力持续加大，厂家价格竞争策略趋于激进，短期内组件价格修复回升较有难度。年末集中交付期即将结束，加之库存压力，部分企业开工率计划下调。12月随着采购需求的减弱，组件排产有下滑预期。当前库存受出口退税率调整影响，短期内去库速度有望改善，但整体压力仍存。

建议关注：福莱特：公司作为光伏玻璃龙头，受益于规模优势及大窑炉、石英砂自供、海外产能布局等因素，具有明显成本优势。同时公司在资金层面现金流明显改善，在手现金充裕，预计在行业产能出清过程中龙头优势不断凸显。

风电板块

陆风整机价格企稳，海风建设进程加速

本周（截至11月22日），陆上风电机组招标约2433.6MW，开标约1114.5MW，不包含国家电投8.4GW规模化采购。整体来看，陆风招标、开标规模持续增加，有力支撑全年新增装机规模。价格方面，含塔筒平均中标单价约2125元/kW，不含塔筒中标单价约1521.43元/kW，裸机价格企稳。我们认为，整机企业利润空间在2023年市场竞争中受到压缩，业绩基本筑底，今年以来裸机中标价格逐步回调，整机厂商的业绩修复趋势已体现在近期公布的三季度报告中。

海风方面，福建省莆田平海湾项目完成风电机组招标；浙江省嵊泗项目启动风电机组招标；河北省唐山项目启动风机基础制作及运输招标；山东省项目公示风机基础施工及安装中标结果公示；广东省湛江市徐闻东二项目启动EPC总承包招标；浙江省苍南项目公示当地政府对扩建工程环评文件审批意见；广东省阳江市青洲五、七项目确定海缆采购及施工中标人。总体来看，进入四季度后，国内海风项目建设进程明显加速。粤、苏两省海风项目建设的突破性进展，表示限制性因素影响已然减弱，并为其他沿海省市海风建设建立良好示范，推动国内海风发展，对风电板块整体形成催化，同时沿海省市储备项目规模持续增加，为“十五五”海风建设打下基础。海外海风发展势头强劲，国内海工产品在具备海外项目成功交付经验的基础上，出口机遇或将持续走强。国内外海风需求共振背景下，海风板块整体有望迎来密集催化，我们认为零部件厂商业绩在今年下半年仍具备一定的弹性空间。

建议关注：大金重工：公司为海工设备龙头，欧洲反倾销税行业最低，海外业务维持稳定收益。近期启动丹麦项目单桩的交付，预计年内启动英国Sofia项目海塔交付，有望受益于海外海上风电高速发展，带动公司整体盈利能力和回款能力上升。东方电缆：公司为海缆龙头，产品矩阵丰富，高端海缆技术行业领先，已中标国内外多个海风项目，交付经验丰富。近期发布2024年第三季度报告，盈利能力同比高增，有望受益于国内外海风高速发展，公司业绩维持增长。

风险提示：（1）全球宏观经济波动；（2）上游原材料价格波动；（3）风光装机不及预期风险。

▌3.政策初见成效，当月利润小幅改善——国内观察：2024年10月工业企业利润数据

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002

联系人：李嘉豪，ljh@longone.com.cn

核心观点：10月工业企业利润累计同比小幅下行，但当月同比低位回升，由前值的-27.1%升至-10.0%，低基数以及利润率的改善均有贡献，同时库存消耗加快，也是预期和内需改善的特征之一。不过从价格表现来看，内需仍然偏弱，叠加美国关税等不确定性因素，新一轮政策仍有加码的可能。短期关注地产销售企稳的持续性，以及地方化债的进程，同时12月的政治局会议以及经济工作会议临近，或释放更多的增量信息，市场的政策博弈也可能增强。

当月利润表现明显强于季节性。从季节性来看，10月当月工业企业利润环比11.20%，高于近5年同期均值-4.29%，为2010年以来同期最高水平。

基数回落也有影响。10月当月，规模以上工业企业利润同比-10.0%，前值-27.1%。除了环比走强之外，基数回落的影响也比较明显，去年10月环比降至-6.97%，当月同比由11.9%降至2.7%。

利润率的拖累程度有所收窄，营收增速改善并不明显。10月营收利润率回升至5.4%，而基数由6.3%回落至6.2%，变动较小，但总体上拖累有所减轻。量价上，10月工业增加值当月同比5.3%（+0.1pct），PPI当月同比-2.9%（-0.1pct），变化不大，营收增速由-0.01%小幅回升至0.24%。费用及成本方面，当月费用率有所回落，或受降息影响；成本率小幅抬升，仍在历史相对高位，在商品并未明显涨价的情况下，或仍是中下游需求相对不足的反映。

中游装备制造利润占比依然较高。从累计占比来看，上游原材料开采的利润占比（16.9%）继续回落，这一趋势在年内持续；中游原材料制造利润占比（17.9%）下半年以来一直相对稳定；中游装备制造利润占比（28.0%）继续稳步提升，一方面是设备更新相关政策的体现，另一方面也是产业链优势的表现；下游利润占比（25.8%）趋势上仍延续回落。

边际上，上游有色、中游设备、下游吃穿相关表现较好。从边际变化来看，上游原材料开采及中游原材料加工主要行业中，仅有色采选、造纸、纺织当月利润同比正增长。中游装备制造中，电机连续两个月正增长，但增速较9月略有回落，电子设备、仪器仪表、专用设备、通用设备、运输设备增速均较9月有所回升，这也是中游装备制造利润占比优势的主要原因。下游制造中，汽车制造利润增速降幅收窄，纺织服装、酒饮料、食品、农副食品明显回升，其他劳动密集型产品制造利润增速维持低位。

预期改善，当月去库明显。10月末，名义库存累计同比3.9%，前值4.6%；实际库存累计同比6.8%，前值7.4%。在价格层面变化不大的情况下，实际库存、名义库存增速均有所回落，或反映出一揽子政策推出后，预期改善后，库存消耗加快，关注持续性。

风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上证指数大幅收涨，收盘上涨50点，涨幅1.53%，收于3309点。深成指、创业板双双大涨，主要指数均呈收涨。

上交易日上证指数拉升收红，收凸顶阳K线。收复5日均线，目前处于10日均线与30日均线双重压力位下。量能略放，仍是相对缩小状态，大单资金净流出超32亿元，金额明显收敛，仍需量能及大单资金进一步放大补充。日线MACD虽尚未金叉，但日线KDJ金叉成立，日线指标有所修复。60分钟线KDJ、MACD金叉共振，分钟线指标有所修复。目前短线的震荡盘升尚无明显结束迹象，但上方均线压力较多，指数即便延续反弹，震荡或比较明显。指数上方多条均线及日线布林线通道（参数8，2）上轨3400点，是短线反弹的压力位，若指数运行到各压力位附近，仍需密切关注量价指标的修复及配合。

上证指数周线在250周均线支撑下拉升收红，目前呈小实体红阳线带下影线，收复了10日均线，临近5周均线压力位。周MACD虽尚未死叉，但周KDJ死叉状态，周指标尚未向好。但指数周K线带下影线，做多力量表现活跃，短线或是突破5周均线战役。而周布林线（参数8，2）的上下轨之间，或是短线指数震荡区间。

深成指、创业板涨幅明显，收盘分别上涨2.25%、2.73%，均收凸顶阳K线，收复各自5日均线。两指数依托各自555日均线强支撑，拉升强势，日线指标虽尚未修复，但60分钟线KDJ、MACD金叉共振，分钟线指标向好，指数目前尚无明显的拉升结束迹象。但上方30日、20日均线构成短线较强压力，即便拉升延续，震荡或较为明显。震荡中关注量价指标能否进一步配合向好。

上交易日同花顺行业板块中，只有5个板块逆市小幅调整，收红板块占比高达95%，收红个股占比81%。涨超9%的个股高达146只，跌超9%的个股25只，上交易日市场情绪再度高涨。

上交易日同花顺行业板块中，厨卫电器板块大涨居首，收盘上涨6.81%。其次，游戏、影视院线、军工电子、风电设备等板块大涨居前。仅有的5个逆市小幅回落的板块是石油加工贸易、油气开采及服务、贵金属等板块。游戏、证券、软件开发、消费电子、军工装备等板块大单资金大幅净流入，但仍有超60%的板块大单资金呈净流出，其中，汽车整车、贵金属、通信服务、电池等板块，净流出金额居前。

军工装备板块，昨日收盘上涨2.88%。表现活跃。指数在近期低点附近获得支撑，收凸顶红阳线，收复5日均线，量能在前一日地量的基础上放了倍量，做多力量活跃。大单资金净流入超11.6亿元，金额可观。日线MACD虽尚未金叉，但日线KDJ金叉成立，日线指标有所修复，60分钟线KDJ、MACD金叉共振成立，短线指标仍或有震荡盘升动能。但指数5日、10日、20日短期均线空头排列，短期趋势向下尚未修复。日线MACD及周KDJ呈死叉状态目前尚未修复。在量价指标明显修复及配合向好之前，指数或表现为震荡反复，震荡中需谨慎观察量价指标的修复及配合。