25真题总分析
①今年命题特点和难度：
主观题分值比重加大，背诵要求提高。今年命题题型和分值较往年有较大变化，名词解释从3分一道增加为4分一道，题量不变，简答题从8分一道增加为10分一道，题量从7道减少为6道，计算题题量从4道减少为3道，论述题题型和题量均未改变。此番调整，使得主观题总分从110分提高到120分，相应的计算题总分从40分降低到30分，对考生的背诵要求进一步提高。
没有超纲题目，且真题重复率较高。今年参考书目删去《财务管理》，并明确标明罗斯《公司理财》，着重强调了罗斯这本教材的重要性，从今年的情况来看，计算题题型风格几乎就是“罗斯”化，整体难度不高，除此之外，新增的米什金《货币金融学》与黄达《金融学》内容上并无太大的出入，两本教材可以相互补充，今年的货银部分的考题均是来自两本教材范围之内，未出现超纲考点，国际金融部分依旧是考查国际收支的内容，符合参考教材的范围。名词解释的流动性陷阱、增量现金流，简答题的利率对经济的宏观作用、杜邦分析法等均为原题考查。
整体难度下降，更着重考查基础。从试卷的整体难度上来看，今年是相对简单的一年，考试题型没有变化，题量也有所下降，相较于近五年考生的试卷完成度有了很大的提高，同时，绝大多数均是在基础/强化/冲刺课程中反复强调的重点知识，难度不高。令人头疼的计算，今年也是减少了题量，计算难度有所降低，同时，论述题没有一道是严格意义上的考查金融热点，都是课内知识+金融素养，但是今年准备了武老师课程中资本市场开放和多层次资本市场改革这部分热点的，答相应的题目会很轻松，且结合中国国情会有亮点。
综上所述，今年的考试无论是从题量、范围还是难度上来看，都是近几年最友好的一年，绝大多数题目都能够拿到不错的分数，可能拉开差距的是第一道计算和论述题，第一道计算没有理解对问题的话，会有一些难度，论述题的整体丰富度也会影响最终的给分，因此，预测在改卷松紧度不变的情况下，预测今年的专业课分数在120-130之间较为合理。
②对26备考同学：
第一，围绕参考教材，把基础打牢，尤其是宏观。今年的考题绝大部分是在课程中反复提到的基础和重要考点，且宏观内容考查的比重明显上升，也符合考前整体的预测，对于基础题+中档题的把握，决定了专业课分数的高低，具体到每个题型，均未出现超纲的知识点，均属于基础题+少数中档题，绝大部分主观题都是我们讲义中或者测试卷的原题，几乎覆盖了本次考试考点，脚踏实地跟着课程学习，把基础打牢，今年分数不会低于120分。
第二，就是多做题，尤其是计算题，猜测今年拉分最大的就是计算题，通过多做题，一方面熟悉公式、原理，另一方面降低错误率，注重计算题的细节。
第三，就是培养金融素养，关心金融市场、资本市场的大事，可以为论述题准备语料。
最后，重视历年真题，今年的主观题的重复率特别高，再次强调了真题的重要性，对于真题一定要吃透。
1
名词解释（每小题4分，共24分）
1.纸币本位制
【参考答案】
（1）概念：纸币本位制度，是以政府或中央银行所发行的纸币为本位货币，而这种货币的单位价值，并不与一定量的任何金属保持等值关系的货币制度，纸币由中央银行发行，有无限法偿力。当今世界各国的货币制度，几乎都是纸币本位制。
（2）特点：纸币发行权由国家垄断，由中央银行发行，为无限法偿货币和最后支付手段；不能兑换黄金，纸币的发行不受黄金准备的限制，纸币通过银币信贷渠道投入流通；通过存款货币进行转账结算，非现金流通成为货币流通的主体。
（3）优缺点：纸币制作成本低，便于流通和携带；货币供应，可根据需要作出调节。但是不稳定，往往超量发行纸币，导致纸币贬值，各国货币对外汇率变化波动大，影响到国贸与资本流动。
课程资料溯源：基础讲义
（1）概念：流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。
（2）图像：
3.IPO注册制
【参考答案】
（1）概念
股票发行注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。
（2）与核准制的区别
注册制改革的本质是“把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，调整政府与市场关系”。与核准制相比，不仅涉及“审核主体的变化”，更重要的是充分贯彻“以信息披露为核心”的理念，发行上市全过程更加“规范、透明、可预期”。
（3）意义
①资本市场角度：增加发行制度的包容性和发行定价效率，推动我国多层次资本市场建设和金融业高质量发展；
②实体经济（融资者）角度：缩短了优质科创企业与资本市场的距离，增加我国资本市场服务实体经济的能力，有助于培育新质生产力，推动建设现代化产业体系和经济的高质量发展；
③投资者角度：优化上市公司结构，提高上市公司质量，使境内投资者通过享受企业成长分红的方式分享我国经济发展成果，促进共同富裕。
课程资料溯源：暑期讲义、复习预测课课件
课程资料溯源：背诵讲义
6.系统性风险
【参考答案】
课程资料溯源：背诵讲义
2
简答题（每小题10分，共60分）
7.简述利率对宏观经济的影响
【参考答案】
利率上升，储蓄替代消费，储蓄上升
对于货币乘数：利率上升，现金漏损率及超额准备金率下降，所以m上升
对于基础货币：利率上升，未来货币当局会采取扩张性的货币政策，B上升
货币供给MS=mB，所以利率上升，货币供给上升。
价格效应：利率上升，投资下降，总需求下降，价格下降，货币需求下降
利率上升，投资下降，劳动力资本投入降低，供给下降
NX：利率上升，即期本币升值，出口下降，即期进出口恶化
一般而言，国内有资本管制，总体而言物价还是下降
国际收支说：利率上升，资本内流，资本金融账户顺差，导致综合账户顺差，本币升值。
课程资料溯源：基础讲义
8.简述通货膨胀的经济效应
【参考答案】
（1）通货膨胀的概念
通货膨胀是指在纸币流通条件下，流通中的货币量超过实际需要量所引起的货币贬值，商品和劳务的货币价格总水平普遍、持续、明显上涨的经济现象。
（2）通货膨胀的经济效应
①强制储蓄效应
若政府向中央银行借债，从而造成直接或间接增发货币，就会强制增加全社会的储蓄总量，结果将是物价上涨。在公众名义收入不变的条件下，按原来的模式和数量进行的消费和储蓄，两者的实际额均随物价的上涨而相应减少，其减少部分大体相当于政府运用通货膨胀实现强制储蓄的部分。
当经济尚未达到充分就业状态时，使用财政货币政策来扩张有效需求属于强制储蓄但不会引发物价上涨。当已经达到充分就业的情况下，政府的强制储蓄就会导致物价总水平的上涨。
②收入再分配效应
当通货膨胀发生时，由于人们的收入来源各不相同，有的人的收入水平会上升，有的人收入水平会下降，这种由于物价上涨而导致的收入再分配就是通货膨胀的收入再分配效应。
通货膨胀发生时，对浮动收入者有利，对固定收入者不利。对实际财富持有者有利，对货币持有者不利。对债务人有利，对债权人不利。
③资产结构调整效应（财富分配效应）
一个家庭的资产净值由实物资产、金融资产和金融负债的价值决定，实物资产的货币价值大体随通货膨胀率的变动而相应升降，而金融资产中的股票并非是保值资产，而固定收益型的金融资产，物价上涨，则实际的货币额减少。因此，不同家庭在通货膨胀下，资产价值也会发生变化，这就是财富分配效应。
④商品之间比价的变动
在价格水平的变动过程中，各种商品服务的价格绝不是与价格水平以同等的幅度升降，也就是说，比价会有所变动：比价的变动往往意味着不同经济集团利益的调整。例如工资这种劳动力价格的是高比率低于一般商品和服务价格的提高，从而有利于厂商而不利于工资收入者。
⑥恶性通货膨胀与社会经济危机
恶性通货膨胀会导致正常的生产经营难以进行；引发突发性的商品抢购和银行挤兑，人民生活水平下降导致阶级冲突；危及货币流通，纸币可能会被黄金取代；最终可能会导致经济社会危机，政治动荡等。
课程资料溯源：基础讲义
①汇兑：也称汇款，客户以现款交付银行，银行把款项交付给异地收款人。
②信用证：是由银行保证付款的业务，银行应客户（购货单位）要求，按其所指定的条件给销货单位的一种保证付款凭证。
③代收业务：根据各种凭证以客户名义代替客户收取款项的业务。
④代客买卖业务：银行接受客户委托，代替客户买卖有价证券、贵金属和外汇的业务。
⑤承兑业务：银行为客户开出的汇票或票据签章承诺，保证到期一定付款的业务。
⑥信托业务：接受他人委托，代为管理、经营、处理经济事务的行为。与代理的区别：信托关系中，托管财产的财产权从委托人转移到受托人，而代理不涉及财产权的转移。
⑦银行卡业务：由银行发行、供客户办理存取款和转账支付的新型服务工具的总称。包括信用卡、支票卡、记账卡（我国的借记卡）、智能卡。
课程资料溯源：背诵讲义、基础讲义
10.简述多层次资本市场的内涵和意义
【参考答案】
（1）含义
广义上：多层次资本市场是指资本市场上投资者和融资者的多元化、金融工具的多样化、交易场所的多维化；狭义上是指股票市场融资者的多层次性，强调股票市场为不同行业、不同规模、不同成长阶段的企业提供机会均等、 差异定位的融资服务。
（2）意义
①资本市场很重要，在经济中发挥聚敛、配置、调节、反映的功能，进而促进长期经济增长。
I.根据新古典增长模型，在达到稳态的情况下，经济增长的动力仅在于全要素生产率的提高；根据内生增长模型，驱动全要素生产率的因素包括科技创新、人力资本、资源配置效率等。
II.发达的资本市场一方面可以将储蓄转化成投资；另一方面可以提高资源配置效率、健全现代企业制度、 提高企业经营管理效率，进而提高全要素生产率，促进长期的经济增长；
III.增加经济弹性。根据IMF的研究报告，资本市场发达的国家经济更有弹性，碰到危机之后复苏能力会更强；
IV.资本市场的发展有助于培育新质生产力，推动建设现代化产业体系和经济的高质量发展。
②多层次特性有助于资本市场功能的发挥
资本市场本身的性质是连续的，但是由于规则制定以及技术实施上的困难，只能以多层次这种离散的方式逼近金融市场连续的性质，从而更好地满足投融资需求，发挥聚敛、配置的功能
课程资料溯源：复习预测课课件、武老师热点课程
对应武玄宇老师热点12：我国资本市场改革与发展
11.简述国际收支不平衡的的经济学含义
【参考答案】
（1）国际收支失衡的含义
自主性交易是指企业、单位和个人由于自身的需要而进行的交易，如商品和服务的输出入、赠与、侨民汇款和长期资本流出入。调节性交易是指在自主性交易产生不平衡时所进行的用以平衡收支的补偿性交易，如向国外银行和国际金融机构借用短期资本、进口商取得分期付款的权利以及动用国际储备等。
在实际当中，国际收支经常存在不平衡，即出现不同程度的顺差或逆差，这就是国际收支失衡的含义。国际收支失衡是指自主性交易发生逆差或顺差，需要用补偿性交易来弥补。
（2）国际收支失衡的口径
考察国际收支是否平衡的口径把不同类别的国际经济交易按自主性程度由高到低排列，来考察国际收支性质上是否平衡。考察的四个口径包括：贸易差额、经常项目差额、基本差额和官方结算差额。
（3）国际收支失衡的影响
国际收支持续逆差对国内经济的影响
①不利于对外经济交往。
存在国际收支持续逆差的国家会增加对外汇的需求，而外汇的供给不足，从而促使外汇汇率上升，本币贬值，本币的国际地位降低，可能导致短期资本外逃，从而对本国的对外经济交往带来不利影响。
②如果一国长期处于逆差状态，不仅会严重消耗一国的储备资产，影响其金融实力，且还会使该国的偿债能力降低。如果陷入债务困境不能自拔，这又会进一步影响本国的经济和金融实力，并失去在国际间的信誉。
国际收支顺差也会对一国经济带来不利的影响：
①持续性顺差会使一国所持有的外国货币资金增加，或者在国际金融市场上发生抢购本国货币的情况，这就必然产生对本国货币需求量的增加，本国货币对外国货币的汇率就会上升，不利于本国商品的出口，对本国经济的增长产生不良影响。
②持续性顺差会导致一国通货膨胀压力加大。因为如果国际贸易出现顺差，那么就是意味着国内大量商品被用于出口可能导致国内市场商品供应短缺，带来通货膨胀的压力。另外，出口公司将会出售大量外汇兑换本币收购出口产品，从而增加了国内市场货币投放量，带来通货膨胀压力。如果资本与金融项目出现顺差，大量的资本流入，该国政府就必须投放本国货币来购买这些外汇，从而也会增加该国的货币流通量，带来通货膨胀压力。
③一国国际收支持续顺差容易引起国际摩擦，而不利于国际经济关系的发展。
课程资料溯源：基础讲义、全真模拟卷一
12.简述杜邦财务分析法模型
【参考答案】
（1）含义：
杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法，杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。
杜邦分析法说明净资产收益率受三类因素影响：
①净利润率，用销售净利润率衡量，表明企业的盈利能力；
②总资产周转率，用资产周转率衡量，表明企业的营运能力；
③财务杠杆，用权益乘数衡量，表明企业的资本结构。
净资产收益率=销售净利润率（净利润/销售收入）×资产周转率（销售收入/总资产）×权益乘数（总资产/净资产（权益））
（2）特点
①杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。
②杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
（3）局限性
从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：
①对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。
②财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。
③在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。
课程资料溯源：背诵讲义
3
计算题（每题10分，共30分）
13.100万贷款，先按照10%利率五年期分期付款，两年后一次性偿还本息，问两年后支付多少？
（PVIFA(10%，3)）=2.487，PVIFA(10%，5)）=3.791
【参考答案】
假设五年分期付款支付的金额为M，根据题意可知：
100=M ，可以解得M=26.28
如果两年后一次性支付，那么支付金额为MPVIFA(10%，3)=65.61
14.证券A期望收益率12.28%，贝塔1.35。证券B期望收益率8.54%，贝塔0.8，若两只证券都被合理估值，请问市场期望收益率和无风险期望收益?
【参考答案】
若两只证券都被合理的估值，那么：
根据CAPM模型，证券A：12.28%=
证券B:8.54%=
联立两式，解得
=3.1%，=9.9%课程资料溯源：计算题答题思路课课件
15.某公司投资一固定资产，初始投资 240万，初始运营资本20万，项目三年期，直线折旧，折旧残值为0。项目带来每年营业收入 150 万，现金成本 20万。期末固定资产市值 10万。折现率15%，税率25%，请问净现值?
【参考答案】
每年的折旧：D=240/3=80万
T=0，现金流：-240-20=-260万
T=1到T=3时，OCF=（150-20）*（1-25%）+80*25%=117.5万
T=3的终结现金流量，为10-（10-0）*25%+20=27.5万
所以
净现值大于0，所以应该投资。
课程资料溯源：
暑期讲义类似题目、6月测试卷类似题目4
论述题（每题12分，共36分）
16.央行如何供应和调整基础货币
【参考答案】
（1）基础货币的概念
基础货币又被称为是强力货币或高能货币，由社会公众所持有的现金及银行体系准备金/存款准备金（包括法定存款准备金和超额准备金的总和）。基础货币作为整个银行体系内存款扩张、货币创造的基础，数额大小对货币供给总量具有决定性作用。
（2）基础货币的供应
I.资产端的变动
中央银行的资产大致可以分为国内资产和国外资产。
①中央银行国外资产变动
如果中央银行向商业银行购买国外资产，银行的准备金就会增加，导致基础货币增加，进而导致货币供给增加。
②中央银行国内资产变动
例如对商业银行等金融机构债权的变动。中央银行向商业银行购买国债，如果向银行买则直接增加银行的存款准备金，导致基础货币的增加，进而导致货币供给增加，若向公众购买，公众卖出证券，收到支票后也会存入银行，导致银行准备金增加，基础货币增加，进而导致货币供给增加。除此之外，进行公开市场操作，买卖有价证券，也会影响基础货币。
II.中央银行负债端变动
中央银行的负债是指金融机构、政府、个人和其他部门持有的对中央银行的债权。中央银行的负债业务主要包括：货币发行业务、存款业务、其他负债业务和资本业务。任何增加或者减少都会导致商业银行准备金的增加或者减少，从而影响到基础货币的变动。
①流通中的现金
流通中的现金是中央银行最大的负债项目。当社会公众需要较多通货时，到商业银行提取存款，商业银行则通过其存中央银行的存款账户提取现金向客户支付。这样，流通中的现金增加，而商业银行在中央银行的准备金存款减少，基础货币下降。
②财政存款
财政部在中央银行的存款增加，也是银行准备金存款减少的因素。当企业或者个人向财政部缴纳税款时，签发支票给财政部。支票经过结算，会使企业或者个人开户的商业银行在中央银行的准备金账户减少同样的数额，而财政部门在央行的存款增加相应的数额。同时，企业或者个人在商业银行的存款也相应减少，结果是商业银行的准备金和社会的货币供应都将减少。
③国外存款
外国在中央银行的存款大多数是外国中央银行在本国中央银行的存款，其变动也会影响到商业银行的准备金。这一类存款增加，表明本国企业或者公众向外国中央银行签发支票金额增加，商业银行在中央银行的准备金存款会减少，而外国在中央银行的存款相应增加。
④其他负债
中央银行的其他负债增加，一般也会影响到商业银行准备金的减少。但需要注意央票在发行时，央票的存量上升，商业银行的存款准备金下降，基础货币下降；当央票到期时，央票存量下降，商业银行的存款准备金上升，基础货币上升。
III.其他方式
如调整存款准备金率，通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。降低存款准备金率，商业银行可用于放贷的资金增加，基础货币扩张；提高存款准备金率则会收缩基础货币。
课程资料溯源：基础讲义
对应武玄宇老师热点24：重启公开市场国债买卖（含我国基础货币投放方式的变迁）
17.从我国金融开放的角度，论述我国维持汇率稳定，货币政策独立性和资本自由流动的关系
【参考答案】
（1）理论背景
在金融开放的背景下，中国维持汇率稳定、货币政策独立性和资本自由流动之间的关系可以从“不可能三角”理论出发进行探讨。“不可能三角”是美国经济学家保罗·克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的，其含义是：在开放经济条件下，本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。
（2）三者之间的关系
①保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制。这是由于在资本完全流动条件下，频繁出入的国内外资金带来了国际收支状况的不稳定，如果本国的货币当局不进行干预，亦即保持货币政策的独立性，那么本币汇率必然会随着资金供求的变化而频繁的波动。利用汇率调节将汇率调整到真实反映经济现实的水平，可以改善进出口收支，影响国际资本流动。虽然汇率调节本身具有缺陷，但实行汇率浮动确实较好地解决了三元悖论。
②保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺牲资本的完全流动性，实行资本管制。在金融危机的严重冲击下，在汇率贬值无效的情况下，唯一的选择是实行资本管制，实际上是政府以牺牲资本的完全流动性来维护汇率的稳定性和货币政策的独立性。大多数经济不发达的国家，比如中国，就是实行的这种政策组合。
③维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放弃本国货币政策的独立性。根据蒙代尔-弗莱明模型，资本完全流动时，在固定汇率制度下，本国货币政策的任何变动都将被所引致的资本流动的变化而抵消其效果，本国货币丧失自主性。在这种情况下，本国或者参加货币联盟，或者更为严格地实行货币局制度，基本上很难根据本国经济情况来实施独立的货币政策对经济进行调整，最多是在发生投机冲击时，短期内被动地调整本国利率以维护。
（3）中国的实际情况
①中国在实践中尝试在“不可能三角”中寻找平衡点。中国实行的是有管理的浮动汇率制度，允许一定程度的汇率浮动，同时通过外汇储备的调节来维持汇率的相对稳定。
②在资本项目方面，中国逐步推进资本账户开放，但仍然保持一定程度的管制，以防止资本流动的过度波动对国内经济和金融稳定造成冲击。
③中国的货币政策在保持独立性的同时，也考虑到国际资本流动的影响，通过宏观审慎管理来平衡内部和外部的均衡。
课程资料溯源：背诵讲义
对应武玄宇老师热点32：汇率市场化改革
18.企业发放现金股利对股票价格的影响
【参考答案】
企业发放现金股利对股票价格的影响是多方面的，可以从以下几个角度进行分析：
（1）股利无关论：认为股利发放不会影响股票价格
股利无关理论认为，公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。该理论是由美国经济学家米勒和莫迪利亚尼于1961年首先提出的，故也被称为MM股利无关理论. 米勒和莫迪利亚尼采用数学推导的方法证明，在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。因此，公司未来是否分配股利和如何分配股利都不会影响公司目前的价值，也不会影响股票价格。
（2）股利相关论：认为股利发放会影响股票价格
①一鸟在手理论
“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。
“一鸟在手”理论认为当公司支付较少的现金股利而留用利润较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留用利润较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。
②税收差别理论
由于不对称税率的存在，股利政策会影响公司价值和股票价格。税收差别理论认为，由于股利收入的所得税税率通常都高于资本利得的所得税税率（税率差异），这种差异会对股东财富产生不同影响。出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利支付率政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。
除了税率上的差异，股利收入和资本利得的纳税时间也不同（纳税时间差异），股利收入在收到股利时纳税，而资本利得只有在出售股票获取收益时才纳税，因此资本利得的所得税是延迟到将来才缴纳，股东可以获得货币时间价值的好处。
正因为存在税率和纳税时间上的差异，投资者会偏好资本利得，也就是低股利支付率政策。但是，股东出售股票自制股利时会发生交易成本，这会抵消其税收利益。所以，对于那些希望定期获取现金股利和享受较低税率的投资者而言，高现金股利仍然是较好的选择。
③信号传递理论
信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，以决定是否购买其股票，从而引起股票价格的变化。
因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。如果公司提高股利支付水平，等于向市场传递了利好信息，投资者会认为公司的未来盈利水平将提高，管理层对公司的未来发展前景有信心，从而购买股票，引起股票价格上涨；反之降低股利水平就等于向市场传递了利空信息，会导致股票价格下跌。
根据信号传递理论，稳定的股利政策向外界传递了公司经营状况稳定的信息，有利于公司股票价格的稳定，因此，公司在制定股利政策时，应当考虑市场反应，避免传递易被投资者误解的信息。
④代理理论
股利分配作为公司一种重要的财务活动，会受到各种委托－代理关系的影响。
代理成本理论认为，公司分派现金股利可以通过减少公司自由现金流，有效降低代理成本，提高公司价值，因此，在股利政策的选择上，主要应考虑股利政策如何降低代理成本。
代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值和股票价格。但是，这种高股利支付率政策也会带来外部筹资成本增加和股东税负增加的问题。所以，在实践中，需要在降低代理成本与增加筹资成本和税负之间权衡，制定出最符合股东利益的股利政策。
（3）实证表明
大量实证研究结果显示，在上市公司发布现金分红事件公告后会造成市场上股票价格的大幅上升，这表明现金分红对股价有显著影响。
综上所述，企业发放现金股利对股票价格的影响是复杂且多维的，要综合考虑各种情况进行分析。
课程
资料溯源：
背诵讲义、11月测试卷题目-简答题第6题、8月测试卷题目-论述题第3题
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