花旗——中国电力设备：2026年中国电厂设备厂商调研反馈

翻译精华

1. 整体观点：花旗近期调研了东方电气、哈尔滨电气和上海电气三家头部电力设备厂商。当前最看好东方电气，因其海外燃气轮机业务敞口大、利润率更高；其次是哈尔滨电气，估值便宜且水电、核电订单饱满；维持对上海电气的“买入”评级，看好其在核电及核聚变领域的布局。

2. 东方电气（1072.HK）：

 • 燃气轮机突破：自主研发的50MW燃机（G50）已实现核心部件100%国产化。目前手握国内订单5台、海外订单15台，其中加拿大AI数据中心订单单价高达1.5亿元人民币，毛利率超30%，远高于国内及“一带一路”项目。公司计划在2027年前将产能扩至30台，2029年前进一步扩至40台并进军百兆瓦级以上大机型。

 • 火电与核电：国内火电设备交付排期已延长至2.5年，在手订单足以支撑业绩至2027年，且海外火电订单毛利率比国内高5个百分点。核电业务将以出口小型堆为主，依托中广核和中核集团出海。

 • 电站服务：高毛利的售后运维服务（特别是燃机热部件更换）将成为新增长点，目标2030年该板块收入翻倍至100亿元人民币。

3. 哈尔滨电气（1133.HK）：

 • 燃机与核电：16MW自主燃机已完成点火，预计2026年商用，2028年争取海外订单。核电设备单价约20亿元人民币/GW，毛利率约25%，但受研发投入影响波动较大。

 • 火电与水电：火电产能满载需外包生产，若未来订单下滑将收回自产以稳毛利。水电设备需求旺盛，计划三年内将产能从10GW翻倍至20GW。常规水电设备单价500元/千瓦，抽水蓄能为800元/千瓦。

 • 更新改造：老旧机组改造业务增长迅速，2025年订单同比大增27%，成为重要的利润缓冲垫。

4. 上海电气（2727.HK）：

 • 燃机与核电：具备30台燃机年产能，承接安萨尔多海外代工订单利润率优于国内。核电设备年产能为10套堆内构件和6台压力容器。

 • 核聚变布局：深度参与中国核聚变研发，已向合肥CRAFT项目交付真空室、线圈等关键设备，并为中核聚变公司供应循环系统，是该赛道的核心设备供应商。

5. 行业趋势与估值：

 • 煤电装机：预计2026至2028年中国年均煤电招标规模为40-50GW，2029年后将回落至40GW以下。

 • 估值对比：东方电气和哈尔滨电气估值相对合理，上海电气因利润波动较大，采用市净率估值。花旗给出的目标价分别为东方电气54港元、哈尔滨电气30港元、上海电气4.5港元。

6. 风险提示：主要风险包括钢材等原材料价格上涨侵蚀固定价格订单的利润、新接订单不及预期以及地缘政治导致的出口受阻。花旗披露过去12个月曾为相关企业提供非投行服务，并持有相关头寸，报告仅供参考。

「原研报」可长按下方二维码