2. 主战装备：关注导弹、无人装备、新批产装备，军贸打开成长空间

1、导弹：2025年板块订单逐步恢复，消耗属性+补库需求“十五五”有望迎来高增长。2023~2024年导弹产业链企业受行业影响经营面临困境，2023~2024年收入分别同比下滑5.51%、12.07%，归母净利润分别同比下滑36.21%、93.87%。2025年导弹产业订单已经开始逐步改善，公告新签合同的企业包括高德红外（20250722和20250805）、国科军工（20251030）等。我们认为导弹的消耗属性导致无论是训练还是补库需求仍然明显，未来3年有望实现高增长。

导弹产业2026年投资策略：导弹赛道经历2023~2024年的困境之后，2025年行业订单已经开始逐步复苏，目前来看未来训练、补库需求仍然迫切，2026~2028年预计仍有较大弹性。投资角度关注空空导弹（与先进战机列装数量相匹配）、战略导弹（战略威慑力量）、低成本弹（符合现代战争趋势）。重点关注中上游卡位核心标的：

2、无人装备：“十五五”规划建议提出“加快无人智能作战力量及反制能力建设”，无人机、无人船&无人潜航器、机器人/狗等有望迎来放量列装。

无人机：AI技术的关键应用载体。无人机业务范围包括、侦察监视、精确打击、电子对抗、战场支援等，AI技术的深度融入将全方位推动无人机实现跨越式发展，成为战场关键力量。

无人船&无人潜航器：无人船（USV）和无人潜航器（UUV）可以替代作战人员执行长期监视、检测等危险军事任务。目前美海军正利用自主超大型无人潜航器（XLUUV）提升其水雷对抗、反水面战、反潜战、电子战和打击任务等能力。如，波音的“虎鲸”XLUUV可实现在作战区域徘徊、通信、部署有效载荷并返回基地。同时，无人装备的制造成本远低于有人装备，AI应用于USV和UUV将有望大幅降低美海军作战成本。

地面无人装备如军用机器人、机器狗等：2024年珠海航展展出大量地面无人智能装备得到关注，机器狗具备极强的灵活性与机动性，履带式机器人具备续航久、载重大等特点，均有望成为未来无人智能作战主力产品。AI主要从提升感知能力、运动控制能力、任务执行与交互能力以及学习进化能力等方面来赋能地面无人装备，其感知能力、运动控制能力、任务执行交互能力、学习进化能力均有望实现提升。

3、新批产装备：我们认为“十四五”军机、航发等航空装备已经经历大幅放量的高增长阶段，整体来看“十五五”航空装备或呈现稳定增长趋势，核心关注部分迎来放量拐点的新装备。

军机：新型战机“十五五”迎来批产，军贸出口值得期待。军机赛道核心关注点在于：一是传统装备如歼16、歼20等持续稳健批产为行业带来稳健基本盘；二是新机型如歼20S、歼35A已集中亮相，“十五五”期间或迎来放量批产；三是印巴冲突J10-CE等突出表现打开军贸想象空间，全球市占率有望获得大幅提升。

航发：“十五五”关注新型号、维修后市场、海外燃机新增量、商发产业化。一是新型发动机批产节奏，新型发动机有望伴随歼35A、歼20S等新型战机放量批产；二是维修周期拐点，航空发动机赛道长坡厚雪，后端维修市场带来增量；三是海外燃气轮机，AI数据中心催生的爆发式电力需求造成全球供需严重失衡，燃机成为最优解，西门子能源公司提出其产能规划将由2024年的17GW提升至2028-2030年的30GW以上，核心零部件环节充分受益；四是商发CJ-1000A研发进展。

新批产装备对于总装单位和中上游环节都有望带来对应投资机遇。对于总装单位来说，老型号在“十五五”或将保持稳定甚至出现下滑，因此新装备放量是相关企业的重要增长点，特别重点关注此前收入体量较小的企业（如洪都航空），新装备放量可以带来较大弹性。对于中上游环节来说，新装备不仅仅是下游需求量的增长，先进材料、电子元器件的价值占比也将持续提升，比如隐身材料、陶瓷基复材等环节企业值得重点关注。

4、投资建议：主战装备建议重点关注卡位稀缺、具备强议价能力、受益军贸出海、新装备迎来放量拐点的标的。

导弹：国科军工、菲利华、新雷能、楚江新材。

无人装备：航天电子、中无人机、航天彩虹、晶品特装。

新装备：洪都航空、华秦科技、佳驰科技、火炬电子。

2.2 军贸：全球军贸格局或迎来重塑，打开企业长期成长空间

全球军费开支持续上行，地缘政治趋紧刺激全球装备交易量快速增长。2024年全球军费支出接近2.7万亿美元，同比增长9.36%，地缘紧张倒逼军费预算刚性上涨，牵引全球军贸产业蓬勃向上，2000年以来全球军贸TIV指数呈波动上升趋势，尤其是2022年俄乌冲突爆发后，当年军贸TIV指数达到338.71亿TIV，同比增长28.97%。

中国军工装备印巴大放异彩，有望重塑全球军贸产业格局。以歼-10C战斗机为代表的中国装备在印巴冲突中表现突出，中国装备得到实战验证。根据世界武器贸易分析中心（TsAMTO）数据，2024年全球共出口1116亿美元装备，其中美国出口423.3亿美元装备（占比37.92%），中国32.2亿美元（占比2.88%），这与我国军工装备在现代战场表现不匹配，此次印巴空战中国军力得到实战验证，为中国装备出海打开巨大空间，市占率有望获得10倍级别提升。

军贸出口流程：军贸出口市场主要包括生产单位（军工企业）、军贸公司、中间商三方，军工企业是军贸产品研发、生产、交付和售后服务的责任主体，军贸公司是依法取得军品出口经营权，并在核定的经营范围内从事军品出口经营活动的公司，是军品出口的唯一渠道。中间商是指依法取得用户国军品经营权，并在核定的经营范围内从事军品经营活动的公司。

军工集团高度重视军贸产业发展。中国军贸产业迎来前所未有的机遇期，各大军工集团紧抓军贸产业趋势、加速布局，典型如中航工业集团已将军贸方向定义为主责主业，加紧谋划、大胆推进。兵器工业集团针对现代战场推出数智赋能军贸合成旅作战体系，包含无人车、无人机等系列装备。

军贸投资策略：军贸已上升至国家战略高度，不仅是出口方向的重点增量，且是中国参与重塑全球格局的重要落地，印巴冲突中我国装备的出色表现将会加速全球军贸市场的拓展，拓宽军工行业天花板与盈利空间，建议重点关注：

战斗机及配套：中航沈飞、洪都航空、国睿科技、航天南湖。

无人机：航天彩虹、中无人机、航天电子。

导弹：广东宏大、高德红外、北方导航、国科军工。

地面兵装：内蒙一机、晶品特装。

3. 新质战斗力：关注军工AI、航天卫星、深海科技

AI+军工是大势所趋，“制智权”已成为现代战争制胜关键。自2022年ChatGPT问世以来，全球已掀起前所未有的AI发展浪潮，中国Deepseek横空出世进一步加速大模型应用，各行业均在抢跑AI赋能推动行业革新。随着以AI技术为代表的第四次工业革命的到来，军事领域或将掀起新一轮重大变革，军事装备、战争制胜机理和作战概念也将继续不断演进和发展。

AI已经走向战场并成为战争制胜机理的核心制权，抢占AI技术高点或决定现代军事强国的地位。

可以认为：无人化、智能化、集群化、低成本化已然成为武器装备发展趋势，国防科技正在经历AI驱动的革命性变革。

美国已诞生Palantir和Anduril等军工新贵。

Palantir：在ISR等领域，以其强大的数据集成和分析能力，提升军事效率，实现AI辅助战场决策。如Gotham是其最早开发和应用的产品，主要是为国防、反恐、警务等领域提供情报分析和决策辅助服务。在指控领域，快速推出基于AIP融合最新大模型技术的智能化情报分析、指挥控制软件等产品。

Anduril：提出软件定义战场，围绕自主感知和指挥控制平台打造自主无人作战集群。Anduril在公司景愿中明确提出未来战争由软件定义。公司认为下一代军事技术将更多地依赖软件工程的进步，以自主感知和指挥控制平台Lattice OS为核心系统，接入公司的自动化监控系统、无人机、无人潜航器、传感器网络等，打造出可同时协调控制海洋、陆地和天空中各类装备的无人作战集群。并且联手Silvus建立自组网，实现各类复杂环境下的无人装备间信息传输。

总结Palantir和Anduril打造的AI+军工的总体思路框架。我们重点看Palantir和Anduril两者业务搭建的AI军工框架是：Palantir提供基础数据、算法实现AI辅助战场决策；形成作战任务，Anduril实现AI指控N个无人装备终端进行作战；战场情报评估反馈给决策端。

通过分析美国AI+军工的分析我们可以得出核心结论：未来战场或将是AI辅助战场决策，加上AI指控各种无人装备（无人机、巡飞弹、机器狗、无人船、UUV等）集群作战的大趋势。

军工+AI产业链涉及上游基础层、中游平台技术层、下游应用层三大层级，上游先受益、中游技术颠覆性强、下游应用空间大。上游芯片环节提供算力、数据等基础，中游算法、模型、云计算等提供支撑，催生出智能装备、智能指挥决策、智能情报分析、无人装备等下游应用，其中中游算法与模型环节最具颠覆性与革命性，且存在技术爆炸引发连锁反应的潜力。

中游算法、数据分析等环节，极易产生颠覆性技术，并且在AI领域的颠覆性技术具备链式反应的特征，推动其他领域技术发展带来突破。人工智能大模型的研发、迭代、落地，离不开海量数据的支撑，如GPT4有着1.8万亿参数，需要13万亿token的训练数据，是否掌握足够的数据是企业发展的关键要素之一。而在国防军工领域，数据的稀缺性尤为突出，不仅因为国防产业是高度保密的战略产业，实际战场也充满了对抗、欺骗和谋略，战场环境瞬息万变，难以预料更难以复现，这为获得高价值量的数据来源带来了极大挑战。陈羽等人在《战场算法：智能化战争的制胜利器》提到，一个目标识别算法至少需要100万个样本数据支撑，一个辅助决策算法则需要高达5000万个以上样本数据。由此可见，在国防军工领域具备数据资源的企业，占据核心竞争卡位。

军工+AI应用下游非常广泛，应用落地场景和订单是核心，其中无人装备、仿真演训有望加速落地。在无人装备领域，AI的快速发展在目标识别、环境感知、无人体运动控制，自主决策等领域将带来质的提升，人形机器人、智能汽车等行业的快速发展充分印证了AI在装备无人化、自主化领域的巨大潜力。Anduril接手微软220亿美元的订单，以及获取2.5亿美军的无人机和电子战系统订单，快速其推动器估值升至280亿美元，是这一逻辑的重要实例。

军工+AI投资策略：找核心卡位环节（中游），及打开应用场景有订单的企业。

1）核心卡位环节（中游），如在指控系统、ISR等领域拥有核心数据库以及垂直算法、应用场景经验，重点关注：科思科技、观想科技、中科星图。

2）其他环节：将AI技术用于无人装备、以及装备研制、仿真演训等，这里核心是打开应用场景并获得订单，重点关注：晶品特装、航天电子、中无人机。

3.2 航天卫星：万亿大赛道产业趋势滚滚而来

卫星产业是“十五五”国家重点发展的战略新兴产业，作为军民两用共振的万亿大赛道战略意义十分重大。战略意义方面，卫星互联网广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点决定其是实现空天地互联不可或缺的重要环节，俄乌战场Starlink大放光彩更是证明其在军用领域的发展潜力。政策方面，“十五五”规划建议提出“加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”、“加强网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等新兴领域国家安全能力建设”，“十五五”卫星产业的发展已然非常确定。市场空间方面，SIA数据显示2023年全球卫星产业总产值2853亿美元。

2025年11月25日，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，卫星（包括火箭）产业有望迎来加速发展。该计划支持商业航天企业加快建设一批具有较强行业带动力的重大中试平台，其中航天运输系统重点支持低成本、高可靠、快响应、可复用的商业运载火箭建设发展；航天器系统重点支持低轨通信、导航增强、高分遥感等卫星星座系统建设发展；发射与回收系统统筹规划商业发射场及配套设施、海上发射、回收场等新型商业发射系统建设；测控系统重点支持构建商业测控一体化布局和资源融合运用；应用系统重点支持面向大众消费服务和国际市场的应用场景及产品服务开发。此外还将设立国家商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本联合成立投资平台，为卫星产业相关企业提供投融资支持。

卫星/火箭：海外星座规模日益壮大，倒逼我国卫星/火箭产业发展。太空轨位及频率是不可再生的稀缺资源，尤其是低轨资源尤为紧缺。海外Starlink卫星基建保持高位投入且发射数量持续增长，目前来看我国以星网为代表的星座项目发射数量远落后于Starlink，紧张形势将倒逼我国卫星产业发展，我们认为我国卫星产业即将进入高密度发射新阶段，产业全面加速。火箭作为发射端核心环节也有望迎来快速发展，国家队单位和蓝箭航天、星河动力、天兵科技、星际荣耀等一众民企都将迎来重大发展机遇。

重点关注卫星产业新进展和发展趋势：可回收火箭、卫星联网由疏变密且太阳翼由小变大、太空算力进入加速发展期。

火箭：可回收火箭是满足大规模、高效益进出太空的前提条件，海外SpaceX技术已经十分成熟，我国仍处于加速追赶阶段。可回收火箭大幅降低了火箭发射成本，是实现大规模发射的必要条件，海外SpaceX用了不足10年的时间实现了“猎鹰”9火箭从首飞到一级回收、一级复用、整流罩回收和整流罩复用，有效提高了火箭一级和整流罩复用次数和效率并降低了回收成本，目前“猎鹰”9火箭年回收成功率和年旧箭使用率接近100%，复用火箭成本和全新火箭成本相比大幅下滑。虽然当下中国航天企业在可回收火箭方案成熟度上落后SpaceX，但是中国航天企业正以差异化技术路线竞逐可回收赛道，并且呈现“国家队”与民营企业齐头并进的格局。

卫星：未来发射进度加快卫星联网由疏变密，能源需求导致太阳翼由小变大。根据国际电信联盟（ITU）《无线电规则》，我国星网申报的12992颗卫星需在2029年前完成10%部署，否则频谱轨道资源将面临失效风险，因此未来4年星网年均卫星发射量需突破300颗，千帆等其他星座发射进度也有望加快。根据《太阳翼驱动机构机电耦合建模及微振动控制稳定性分析》郑照明月等，随着新一代航天器对能量需求的不断提高，卫星太阳翼的尺寸越来越大已经成为不可避免的趋势。

太空算力：海外巨头正在加速布局，国内政策驱动太空算力加速发展。在轨卫星数据量大，传统的“天数地算”受到卫星与地面站之间的带宽限制、窗口限制等严重影响。天基智能即把算力送上天，实现“天数地算”向“天数天算”转变，可以极大提高数据质量和效率，提升卫星数据应用潜力。2025年谷歌、英伟达、SpaceX等全球巨头均表明要大力发展太空算力。国内也在抓紧建设太空算力，其中2025年5月之江实验室将全球首个太空计算卫星星座“三体计算星座”送入700公里太阳同步轨道，11月27日北京发布了太空数据中心建设规划方案，国内太空算力有望迎来快速发展。

投资建议：重点关注卫星、火箭、太空算力三大方向。

1、卫星：重点关注中科星图、臻镭科技、苏试试验。

2、火箭：重点关注超捷股份、斯瑞新材、上海沪工。

3、太空算力：重点关注顺灏股份、普天科技。

3.3 深海科技：UUV、深海空间站、海底观测网迎来高增长

深海科技政策高度足够高、产业空间足够大、产业链足够长，是值得重视的新兴产业。

深海科技政策高度足够高。2025年《政府工作报告》提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。”深海科技与商业航天、低空经济获得了齐头并进的政策高度，将为海洋经济发展注入新动力，有望成为未来经济增长的重要引擎，预示着我国深海事业将迎来新的发展机遇。

深海科技产业产业空间足够大。根据《2024年中国海洋经济统计公报》，2024年我国海洋经济总量首次突破10万亿元，未来深海装备将广泛应用于深海资源开发、深海水下安全防护、广域水下监控、深海水下搜救、深海能源补给、深海装备检修、深海原位实验、深海生物基因研究、深海考古、深海地形测绘以及极区深海探测等应用场景，深海科技作为新兴产业将成为驱动海洋经济增长的重要增长极。

深海科技产业链长，对于经济发展的驱动力巨大。深海科技上游是技术研发与装备制造，具体如UUV、材料技术、水下通信等；中下游是资源开发与探测，具体如矿产资源与能源资源的获取等；下游是应用服务，如海洋军事、海洋工程、海洋渔业等。我们判断，上游制造环节率先受益于深海科技建设，装备与技术成熟后赋能中游资源开发与探测，最终辐射至下游应用服务领域，成为驱动经济发展的重要组成部分。

我们认为UUV、深海空间站、海底观测网是清晰可见正在批产放量的重要装备方向，将有效拉动产业链成长。

UUV已进入1-100批产放量的重要阶段，呈井喷发展趋势。根据EmergenResearch，全球水下无人航行器（UUV）2020年市场规模达19.6亿美元，美国占据38.9%市场份额，预计2021~2028年全行业复合增长率达15.8%，2028年市场规模有望达到62.2亿美元，其中自主式水下航行器（AUV）增速最快，预计年复合增长率达到16.4%。我国也非常重视水下攻防能力建设备，中国船舶集团在珠海航展、阿布扎比防务展、亚洲防务展展出不同类型UUV，众多上市公司、科研院所也在加速UUV产业化进程。

我国已开建全球首个2000米级海底空间站，2030年深海空间部署在即，未来1-10放量可期。根据新闻联播，冷泉生态系统研究装置已在广州南沙正式开工建设，计划用5年时间建设，其海底实验室部分将是全球首个2000米级坐底式可载人长期驻留的深海实验室。该深海实验室可以支持6名科学家，在深海原位开展30天的海底原位实验。我们认为冷泉海底实验室的建立代表着深海空间站的技术已经取得了阶段性成果，未来更多更大的海底空间站将有望陆续开始建设。

我国海底观测网已进入建设阶段。我国的海底观测网“十一五”时期规划，2017年“海底科学观测网国家重大科技基础设施”项目建议书获批，由同济大学牵头中国科学院声学研究所共建；2024年东海海底观测子网缆系主干系统工程正式启动，标志着项目进入建设阶段。

深海科技投资策略：围绕UUV、深海空间站、海底观测网三大正在批产放量的重要装备方向，选择核心卡位的关键技术装备环节及其对应的上市公司。

1、材料：钛合金具备高强度、轻量化、耐腐蚀性等优点，是最为核心的支撑材料，UUV和深海空间站的用钛量非常巨大，重点关注：西部材料、宝钛股份、金天钛业、派克新材、宝色股份。

2、数据：深海获取的海洋资源数据、水声环境数据极其重要，核心传感器和设备是水听器、声呐及信号处理机，重点关注：中国海防、科思科技、长盈通、中科海讯、海兰信。

4. 军民融合：关注核聚变、大飞机/商发

1、可控核聚变是中美均在加速布局的战略新兴赛道，原因在于：

1）能源安全：核聚变具有能量密度大、原料丰富易获得、安全可靠、环保清洁等优点，被视为终极能源解决方案之一，可谓是谁掌握了可控核聚变技术，就彻底解决能源供应安全问题。

2）经济发展：人工智能崛起指数级推高全球能源消耗，根据国际能源署数据，2024年全球数据中心用电量占全球电力消耗1.5%，未来5年数据中心用电量将翻倍增长，核聚变技术一旦突破可实现长期稳定不间断供能，成为“AI时代的能源底座”。

3）地缘政治格局：聚变能的颠覆性技术特质使其不再依赖特定地域的资源禀赋，正在成为重塑国际权力格局的关键变量。

2、全球可控核聚变产业发展提速。

1）资本开支快速增长。据《The global fusion industry in 2025》，2025年全球核聚变行业融资规模达到97亿美元，2021~2025年CAGR达到50.32%，科技巨头英伟达、微软、谷歌等均下场布局核聚变。国内方面，中国聚变公司成立并获7家央国企合计投资超百亿，诺瓦聚变能源破纪录完成5亿元融资。

2）产业取得突破性进展。2025年6月美国核聚变初创公司CFS与谷歌签署200MW购电协议，9月与意大利能源巨头埃尼集团（Eni）签署超10亿美元购电协议，计划于2030年代初正式供电，实现从实验室走向商业化落地的跨越。国内方面，2025年1月全超导托卡马克装置EAST实现1亿摄氏度等离子体稳态运行1066秒刷新世界纪录，2025年10月BEST主机关键部件杜瓦底座完成交付，项目正式进入主机组装阶段。

3）国内核聚变招投标提速。BEST堆方面，2025年聚变新能以及中国科学院等离子体物理研究所多次发布采购项目，尤其是2025年10月BEST主机关键部件杜瓦底座完成交付，项目正式进入主机组装阶段，预示后续招投标采购有望加速。星火1号方面，2025年8月星火1号高温超导混合堆一期工程环评监测采购招标程序启动，预示后续将进入密集招标期。

3、可控核聚变产业链：重视材料设备方向。可控核聚变产业链上游主要为各类原材料，包括超导磁体材料、金属钨、钽等稀有金属、特种钢材、氘和氚等燃料等。中游主要为各类设备以及反应堆工程建设，以最常见的托卡马克核聚变实验装置为例，相关设备包括磁体系统、真空系统（包括偏滤器、第一壁）、加热与电流驱动系统等核聚变主机设备以及压力容器、蒸汽发生器、汽轮机、各类泵阀等其他设备。下游主要为核电站运营，用于科研及发电。

4、投资策略：选择核心卡位+高价值量环节。国际原子能机构预测到2050年全球核聚变市场规模有望突破40万亿美元。建议关注：

1）主机相关：旭光电子、国光电气、合锻智能、航天晨光。

2）磁体相关：联创光电、西部超导、永鼎股份、精达股份。

4.2 大飞机/商发：万亿赛道产业化提速

国产大飞机产业化开始提速。C919订单计划交付周期跨越十四五-十五五-十六五，根据《2023上海科技进步报告》，截至2023年底C919累计获得1061架订单，考虑后面国内航空公司订单，目前C919订单数量至少1391架，按照2025年12月24日汇率单架价值1亿美元对应7.01亿元人民币，目前在手订单金额接近万亿元。

C919采用国际通用的“主制造商+供应商”模式，部分核心环节如发动机、机载设备未来国产替代空间巨大。飞机成本主要由机体结构（30%-35%）、发动机（20%-25%）和机载设备（25%-30%）构成，C919机体结构由商飞设计、航空工业旗下企业共同制造，具备完全自主知识产权，发动机系统则由美、法合资公司CFM提供，航电系统由中美合资的昂际航电公司提供，其他部分的组件和技术也多由中外合资企业提供。一方面，机体结构制造相关国内企业将最先受益于大飞机产业提速；另一方面，发动机、机载设备、原材料等环节目前依然依赖海外企业，未来具备巨大国产替代空间。

国产商发：CJ1000仍在研制，自主可控刻不容缓。目前我国商用航发尚未定型批产，C919现阶段仍装备LEAP-1C发动机，但从战略安全角度考虑，国产化自主可控是大势所趋。预计“十五五”国产商用发动机CJ1000定型批产后，国内航发产业链相关企业有望打开新成长空间。

投资建议：建议关注国产大飞机和国产商发产业链标的，包括中航重机、派克新材、航宇科技、润贝航科、万泽股份、航发科技等。

5. 投资建议

回顾2025年：“十四五”收官之年，市场原预期完成“十四五”积压订单从而基本面反转，然而全年来看军工订单仍受到行业影响不及预期。但在2025年印巴冲突等地缘事件影响下，军贸打开行业长期成长空间。总体来说，2025年延续了“十四五”总体上行业影响，基本面发展较为一般，低于预期。

展望2026年：总体上判断，2026年破晓，军工有望逐步进入复苏期，但产业转入积极态势仍然需要时间，以时间换空间或是好的策略。

1、主战装备

1）导弹：作为消耗品目前训练、补库需求仍然迫切，重点关注空空导弹（与先进战机列装数量相匹配）、战略导弹（战略威慑力量）、低成本弹（现代战争趋势）。

2）无人装备：装备发展趋势，“十五五”规划建议提出“加快无人智能作战力量及反制能力建设”，未来军用无人机、机器人/狗、无人潜航器等有望迎来放量。

3）军贸：中国参与重塑全球格局的重要落地，印巴冲突中我国装备的出色表现将会加速全球军贸市场的拓展，重点关注无人机、战机、导弹等装备军贸订单落地。

2、新质战斗力装备

1）军工AI：美国军工AI发展已诞生如Palantir、Anduril的新贵，重点关注国内在军工AI领域中游核心卡位环节及下游无人装备环节。

2）航天卫星：“十五五”国家重点发展的战略新兴产业，我国卫星/火箭产业全面加速，重点关注可回收火箭、太空算力、卫星。

3）深海科技：目前无人深潜器（UUV）、深海空间站、海底观测网均迎来重大发展机遇期，特别是UUV有望迎来放量，重点关注钛合金材料、水下信息化。

3、军民融合方向

1）核聚变：中美均在加速布局的战略新兴赛道，行业资本开支快速增长，海外科技巨头英伟达、微软、谷歌等均下场布局核聚变，国内核聚变招投标也开始提速，重点关注磁体系统、真空室及真空系统等价值量占比高的环节。

2）大飞机/商发：C919“十五五”交付加速，目前在手近1400架订单对应近万亿元，同时国产商发有望在“十五五”迎来定型批产。

投资策略：2026年是“十五五”开端之年，同时也是计划完成建军百年奋斗目标的前一年，军工有望逐步进入复苏期，但产业转入积极态势仍然需要时间。重点关注：

1、导弹：菲利华、新雷能、洪都航空。

2、无人装备：航天电子、晶品特装、航天彩虹。

3、军贸：洪都航空、中航沈飞、广东宏大、国睿科技、航天南湖。

4、军工AI：科思科技。

5、航天卫星：中科星图、顺灏股份、普天科技、臻镭科技。

6、深海科技：中国海防、西部材料。

7、核聚变：旭光电子、国光电气、合锻智能。

8、大飞机/商发：中航重机、润贝航科、万泽股份、航发科技。

6. 风险提示

1、订单落地不及预期：若军工订单受到行业影响，那么企业基本面有可能会不及预期。

2、军品价格波动超出预期：军工装备低成本发展思路下，如果军品价格下降超出预期，则可能会影响企业的基本面。

3、新兴产业发展不及预期：卫星、军工AI、深海科技、核聚变等新质战斗力方向发展空间大，但是产业仍处于早期阶段，若产业化不及预期，则可能影响企业基本面。

■ 余平，国盛证券军工首席分析师，2017-2019年军工行业新财富第一团队核心成员，2020年军工行业新财富第四团队首席分析师，2021年军工行业新财富第三团队首席分析师，2022年军工行业新财富第二团队首席分析师。

具体分析详见2025年12月31日发布的《国防军工2026年度策略：破晓，军工逐步进入复苏期》报告

分析师：余平

分析师执业编号：S0680520010003

分析师：方晓舟

分析师执业编号：S0680523060003