• 截至2025年12月10日，机床工具（申万）指数涨幅为28.3%，主要受估值修复驱动，跑输机械设备（申万）指数11.2个百分点。机床工具需求与制造业景气度高度相关，从宏观角度看，2025年制造业PMI在49%-51%之间窄幅波动；PPI仍处于下降通道，近两个月出现企稳迹象；企业中长期贷款规模下降；制造业固定资产投资完成额同比增速持续下降；规上工业企业利润同比增速在-5%~+5%之间波动；库存周期仍处于底部区域。从微观角度看，2025年以来机床刀具行业上市公司业绩持续改善，刀具公司率先出现利润拐点。

  
  

  2026年展望：钨价上涨驱动刀具行业格局改善，机床存在结构性机会。

• 钨是数控刀具核心原材料（硬质合金刀具含钨量超80%），2025年以来，钨精矿价格持续走高，对刀具公司的影响有明显分化，头部企业凭借调价、库存等优势实现业绩增长，而中小公司则面临成本压力甚至减产停工。国内刀具行业市场集中度低，格局分散，钨涨价正在加速刀具行业洗牌，头部企业有望持续提升市占率。此外，人形机器人等新兴赛道也有望拉动刀具行业需求。
  
• 金切机床订单增速放缓。国内总体有效需求不足的问题仍存在，今年固定资产投资及主要用户领域的投资增速回落，制造业的产能利用率年度内始终不足75%，因此机床的整体需求偏弱。但机床下游应用广泛，仍存在结构性增长机会。因此，建议重点关注高端装备制造业全产业链自主可控、人工智能、具身机器人、航空航天、低空经济等新兴领域带来的结构性机会，抓住这些下游发展机遇的机床企业有望受益。

  
  

• 投资建议：机床刀具行业总需求受制造业整体景气度影响较大，主要宏观指标显示今年制造业复苏程度偏弱，但存在结构性景气方向。预计2026年行业整体稳步回升，高端制造业弹性更大。此外，今年以来行业整体涨幅较少，大部分公司估值并不高。从细分方向看，刀具行业竞争格局先于机床行业改善，业绩已经出现拐点，叠加人形机器人等新兴行业催化，有望迎来EPS和PE的双击。建议重点关注：（1）刀具：欧科亿、华锐精密；（2）机床：海天精工、纽威数控。

规上工业企业利润同比增速在-5%~+5%之间波动。我国规上工业企业利润同比增速于2024年2月恢复正增长，3月增速降至5%以下，此后增速在-5%~+5%之间波动，整体较平稳。

库存周期仍处于底部区域。本轮库存周期自2021年底至2022年初见顶，于2023年Q4进入底部区域，并在底部区域运行至今，当前处于 “被动去库存→主动补库存” 的过渡期，后续随着库存周期上行，机床等通用设备需求有望增加。

从微观的角度看，机床刀具行业上市公司业绩持续改善，刀具公司率先出现利润拐点。2024年行业整体增收不增利，利润大幅下滑，2025年整体收入和利润增速都呈现逐季度增长趋势，收入增速高于利润增速，体现行业竞争加剧。行业整体利润连续下滑5个季度后，于2025年Q2首次恢复增长。具体来看，刀具公司在Q3出现利润拐点，净利润同比大幅增长，但多数机床公司利润仍下滑。

二、2026年展望：钨价上涨驱动刀具行业格局改善，机床存在结构性机会

钨是数控刀具核心原材料（硬质合金刀具含钨量超80%），2025年以来，钨精矿价格持续走高，主要是开采配额同比缩减，供给减少，新能源、锂电等行业驱动需求增长。2025年钨价上涨对刀具公司的影响有明显分化，头部企业凭借调价、库存等优势实现业绩增长，而中小公司则面临成本压力甚至减产停工。

头部企业资金实力更雄厚，提前储备了原材料库存，钨价上涨带来的顺价存在时滞性，这些低价库存让企业在成本端形成明显优势，其利润空间会随着产品提价进一步扩大。中小刀具公司议价能力弱，一方面，面对上游钨原料供应商时，难以拿到优惠采购价格；另一方面，面对下游客户时，没有足够话语权快速提价。

国内刀具行业市场集中度低，格局分散，根据前瞻产业研究院，2023年，国内龙头中钨高新的份额仅约6%。钨涨价正在加速刀具行业洗牌，头部企业有望持续提升市占率。

人形机器人等新兴赛道有望拉动刀具行业需求。人形机器人产业链零部件种类和数量多，对机加工需求较大，随着人形机器人逐步进入量产阶段，刀具作为加工耗材，需求弹性较大。

金切机床订单增速放缓。1-9月，金切机床行业营业收入同比增长12.1%，今年前三季度收入增速均在10%以上；新增订单和在手订单同样维持增长，主要是新能源汽车、3c电子、铁路船舶航空航天和其他运输设备等行业投资增长、工程机械产品销量回暖拉动，但Q2、Q3订单增速有所放缓。

国内总体有效需求不足的问题仍存在，今年固定资产投资及主要用户领域的投资增速回落，制造业的产能利用率年度内始终不足75%，因此机床的整体需求偏弱。但机床下游应用广泛，仍存在结构性增长机会，如今年受益于3c和新能源汽车需求增长的创世纪、乔锋智能。

因此，建议重点关注高端装备制造业全产业链自主可控、人工智能、具身机器人、航空航天、低空经济等新兴领域带来的结构性机会，抓住这些下游发展机遇的机床企业有望受益。

三、投资建议

机床刀具行业总需求受制造业整体景气度影响较大，主要宏观指标显示今年制造业复苏程度偏弱，但存在结构性景气方向。预计2026年行业整体稳步回升，高端制造业弹性更大。此外，今年以来行业整体涨幅较少，大部分公司估值并不高。从细分方向看，刀具行业竞争格局先于机床行业改善，业绩已经出现拐点，叠加人形机器人等新兴行业催化，有望迎来EPS和PE的双击。

建议重点关注：

（1）刀具：欧科亿、华锐精密；

（2）机床：海天精工、纽威数控。

四、风险提示

原材料价格大幅上涨风险。机床上游原材料包含钢材、化工材料等大宗商品，存在价格上涨风险。

人才流失风险。机床行业人才要求高、培养时间长，国内高档数控机床企业对人才需求旺盛，市场竞争激烈，面临专业人员和核心技术人员流失的风险。

下游制造业复苏不及预期风险。机床下游广泛，需求受到宏观经济和各类制造业的景气度影响，若下游制造业复苏不及预期，投资减弱，机床面临需求下降的风险。

【文章来源】

本报告摘自招商证券2025年12月25日已发布的《通用设备行业2026年度策略报告》

郭倩倩 执业证书编号:S1090525060003

朱艺晴 执业证书编号:S1090524060001

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