报告正文如下

经济动能与区域分化的双重考验

2025年上半年经济运行回顾。

2025年上半年，云南省经济展现出积极的发展态势。根据地区生产总值统一核算结果，全省实现地区生产总值15537.44亿元，按不变价格计算，同比增长4.4%，增速较去年全年提升1.1个百分点，较今年一季度提升0.1个百分点，与全国差距不断缩小。从产业结构来看，三次产业协同增长。在工业领域，能源建设加快推进，砚山宏泰、宏砚高精扁锭、神火铝箔等一批项目投产带动绿色铝产能释放、链条加快延伸，云铜搬迁等项目达产满产带动有色行业增加值增长16.9%，新能源电池产业增加值增长72.1%，显示出新兴产业的强劲发展势头。民营经济作为云南省经济的重要组成部分，继续保持活力。近三年，全省民营经营主体净增266万户，增长67%，其中民营企业净增67万户，增长85%，民营经济增加值占GDP的比重达到53.3%，撑起全省经济发展的“半壁江山”。

三大布局·七大产业。

云南省立足资源禀赋、区位优势和产业基础，构建了以资源经济为根基、园区经济为载体、口岸经济为引擎的立体化经济布局，形成“资源换产业、园区聚产业、口岸融产业”的整体格局。在七大产业的驱动下，传统产业根基稳固，新兴产业加速崛起，文旅康养特色鲜明的多元发展格局不断巩固。烟草、绿色能源、高原特色农业和生物医药作为支柱产业，在稳定经济发展方面发挥着重要作用；先进装备制造、新材料和文旅康养等产业协同发展，为经济增长注入新动力。

园区经济·高效集约。

2024年，云南省89个园区贡献了70%的工业增加值，创造全省50%营收、60%税收。2025年，国家发展改革委下达云南省重点地区转型发展专项2025年中央预算内投资4.83亿元，支持磨憨、瑞丽、滇中新区有关重点园区建设，用于园区内道路新建和改扩建、交通工程、污水处理基础设施等11个项目。这将进一步促进云南省重点园区提高基础设施水平，提升承接产业转移能力，吸引东中部地区企业和制造业落地，推动园区经济持续发展，为全省经济增长提供更有力支撑。

经济脉络·周期轮回。

自西部大开发战略实施以来，云南省经济发展呈现出阶段性特征。2000-2010年为高速增长期，2011-2020年为换挡调整期，2021年至今处于承压增长期。当前，经济发展的核心变化依然集中在产业动能转换与投资结构转型方面。传统产业如烟草、采矿等面临转型压力，而“新三样”产业（绿色铝、硅光伏、新能源电池）成为经济增长的新引擎。从2025年上半年云南省新能源电池产业增加值增长72.1%等数据可以看出，新兴产业的发展正在重塑云南省的经济增长格局，但传统产业的转型挑战依然存在，需要在下半年持续推进产业升级和结构调整，以实现经济的可持续发展。

依赖补助与隐债压力的财政困境

收支失衡·补助过半。

2025年上半年，云南省地方一般公共预算收入完成1093.3亿元，比上年同期增收13亿元，增长1.2%，增幅较为平缓。全省地方一般公共预算收入中的税收收入完成733.3亿元，比上年同期增长3.6%，展现出一定的恢复性增长态势；非税收入完成360亿元，比上年同期下降3.3%。2024年，云南省一般公共预算收入增速为2.04%，位于全国中下游，增速明显放缓。从省级到各地市（州）级，均获得规模较大的上级补助收入（均大于60%），对综合财力实现的贡献度高。财政自给率方面，2024年为31.96%，处于偏低水平，收支平衡性较弱，2025年上半年财政支出规模远大于收入，财政自给率低的状况依旧显著，财政收支矛盾较为突出。

区域图谱·风险画像。

截至2024年末，云南省政府负债率和债务率分别为51.75%和189.26%，在全国排名中下游，但政府债务余额体量较大，债务增速较快，2024年政府债务规模进一步扩张，期限结构拉长，风险总体可控。区域分化明显，滇中城市群（昆明、曲靖等）经济实力较强，但债务负担也最重，德宏、文山等边缘地区财政收入增速波动大，加剧债务偿付压力。同时，云南省土地市场波动导致政府性基金收入不稳定，部分区域的财政可持续性承压。

债务危局·精准拆弹。

云南省自2015年起开始化债之路，采取了债务置换、成立政府性债务管理委员会、发行特殊再融资债券等措施。特别是全国“6+4+2”的化债方案政策，合计12万亿的特殊再融资债券为全国攻坚债务压力打了一剂强心针。作为债务压力较大的省份，云南与江苏、四川等省份同属获得特殊再融资债券额度的第一梯队，分别于2023年和2024年获得了1256亿和878亿的额度，资金主要投向交通基础设施、产业园区、绿色能源等领域，显著缓解了隐性债务压力，降低了融资成本，优化了债务结构。

城投违约与化债路径的艰难突围

债务集中·层级分化。

云南省有存续债券的城投主体近70家，主营业务以市政、交通基础设施建设为主。债务余额主要集中在省级和昆明市级城投企业，存续债金额较高的主体主要有云投集团、云南建投、昆明交投和昆明安居等，少数的AAA级主体支撑起省内近六成的城投债券。省级以下的各市州级城投区域分化显著，滇中城市群昆明、曲靖和玉溪债务集中，非标融资占比高，信用风险突出，业务公益性为主，造血能力薄弱，区县级平台非标融资占比普遍超20%，部分非标融资成本高达10%以上，2020年~2024年全省累计发生10余起城投非标违约事件，大部分集中于保山、昭通等财政弱市。

万亿省级·债务九千。

省级六大城投资产规模庞大但债务负担沉重，截至2023年底，主要省级城投平台总资产规模近两万亿元，其中云南建投资产超8200亿元，居省内首位，省级平台平均资产负债率均高于行业平均水平，2023~2025年为偿债高峰，仅云南建投2025年到期债务规模约为550亿元。部分企业尝试市场化转型，如云南建投通过参与海外项目提升市场化收入，2023年非政府业务占比提升至30%；云南康旅聚焦文旅康养业务，2024年景区接待游客近1300万人，同比增长8.68%。

昆明组团·十家主力。

昆明市作为城投债务最为集中的城市，有息债务主要集中于10家主力城投企业，债务集中，偿债依赖再融资，营业收入与净利润呈现分化，半数企业净利润低于1亿元，低盈利普遍，且近两年持续被爆出存在非标违约和商票逾期等负面舆情，对市场信心产生冲击。

由市及省·风险警示。

昆明土地出让收入占比超60%，边缘地区财政造血能力薄弱，土地依赖未解；2023年昆明城投非标违约舆情发酵，部分企业欠薪、展期，短期阵痛明显，虽目前已撑过最艰难的时期，但从各省城投债利差观察，云南省城投债利差居全国第二，非标融资利率高，市场信心仍不足。

昔日网红·破茧重生。

云南康旅集团因激进扩张，致2020年总负债达833亿元，上市子公司ST云城年度亏损27亿元，2021年主体评级从AAA被下调至AA+，子公司被列为“第一波暴雷房企”，集团被列为“高风险城投”。后通过“资产剥离+债务置换+政府兜底”组合拳，已经取得了转型的阶段性成效，目前已转型文旅康养主体，2024年景区营收超5000万元，展现“绝处逢生”之效。

产业升级与区域协同的共振展望

2025过半·路在何方？

尽管2025年上半年云南省经济取得一定成绩，但挑战依然存在。在产业方面，“新三样”中的部分产品价格波动问题仍然需要关注，从行业规律和市场供需来看，价格的不稳定可能对相关企业的盈利能力和产业发展产生影响。传统产业增速放缓的局面也尚未得到根本性扭转。区域发展不平衡问题依旧突出，昆明过度集聚资源导致区域发展失衡，制约全省协同发展的问题在短期内难以彻底解决。展望2025年下半年，云南省将继续围绕既定的经济增长目标和“3815”战略目标推进各项工作。在产业发展上，将进一步推进绿色铝、硅光伏、新能源电池全产业链建设升级，提升产业附加值和竞争力。通过政策引导和资源配置，推动园区经济贡献更高比例GDP，发挥园区在产业集聚和创新发展中的核心作用。在消费和投资方面，将统筹两者关系，加快释放内需潜力。依托南博会等展会平台，激发消费活力，同时发展智慧旅游，力争实现2025年旅居人数达到600万的目标。抓住ChinaTravel走红机遇，大力发展入境游，充分发挥沿边省份地理优势，推动岸城融合发展，促进区域经济协调发展。

政策驱动·继续化债。

进入2025年下半年，云南省预计将继续积极参与全国隐性债务置换计划，争取更多政策支持。同时，通过“惠企实事”政策等措施提升企业偿债能力，强化区域协同发展，缓解滇中城市群与边缘地区的债务分化。在债务结构优化方面，将持续通过多种方式降低融资成本，防范债务风险。例如，加强与金融机构的合作，创新金融产品和服务，合理安排债务期限，避免集中到期风险等。

城投转型·产业升级。

展望2025年下半年，云南省城投公司信用风险依然较高。债务集中、区域分化以及市场信心不足等问题将持续影响城投公司的信用状况。省级城投公司在偿债高峰下，虽然有一定的资产规模和市场化转型举措，但债务压力依然可能对其产生一定影响。市州级和区县级城投公司，尤其是滇中城市群中债务集中、造血能力薄弱的平台，以及财政弱市的城投公司，面临的非标违约风险和信用风险尚需时间解决恢复。为应对这些风险，城投公司自身需要加快市场化转型步伐，提升造血能力，优化债务结构。政府层面应继续加强债务管理，制定合理的化债政策，协调金融机构支持城投公司融资，稳定市场信心。同时，通过产业发展和区域协同，提高城投公司参与项目的盈利能力，从根本上降低信用风险。

改革破局·未来可期。

云南省在化债攻坚与高质量发展的道路上，正以刀刃向内的改革魄力，努力破解债务困局，依托丰富的资源禀赋和独特的区位优势，有望在产业升级与区域协同中实现突围，重新焕发璀璨光芒。