我们选取:先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、星云股份、科瑞技术、先惠技术、金银河、海目星、联赢激光、斯莱克、骄成超声和东威科技等13家上市公司作为锂电设备板块重点标的,对2022年报及2023年一季报锂电设备板块经营情况进行分析。

2022年报及2023年一季报总结:盈利能力逐季改善,订单饱满支撑业绩持续增长:1)成长性方面:2021年电池厂扩产趋势延续,由于设备交付周期约1年,因此带动2022年锂电设备业绩高增,根据样本公司统计,2022年锂电设备板块实现营收489.54亿元,同比+58.74%;实现归母净利润50.77亿元,同比+64.11%。2023Q1锂电设备板块实现营收113.40亿元,同比+31.73%;实现归母净利润10.83亿元,同比+50.86%,2023Q1收入和利润增速放缓系:①2022年受疫情等因素影响,下游电池需求不及预期,电池厂投产项目推迟释放;②疫情、春节等影响导致2023年初设备验收周期拉长,收入确认延后;2)盈利能力方面:规模效应下,锂电设备板块盈利能力逐季改善,根据样本公司统计,2022年锂电设备板块毛利率、净利率分别为31.53%、10.60%,分别同比+0.14pct、+0.41pct,2023Q1锂电设备板块毛利率、净利率为33.81%、10.07%,分别同比+3.89pct、+1.75pct,毛利率逐季改善,主要系①2021-2022年新签订单质量提升,优质订单逐步确认收入;②国内设备厂进入全球锂电供应体系,海外高毛利订单加速落地。2023Q1净利率改善幅度低于毛利率主要系疫情影响设备交付,费用增速超过营收增速,2023Q1锂电设备期间费用率为21.48%,同比+0.90pct;3)在手订单方面:根据样本公司统计,截至2023年一季度末,锂电设备板块预收账款+合同负债共236.44亿元,同比+79.97%,存货为349.05亿元,同比+46.13%,表明锂电设备企业在手订单持续高增,为短期业绩增长提供保障。

 ■后市展望:传统锂电设备资本开支增速或将放缓,看好新技术、新工艺催生设备新需求:1)新能源车渗透率持续攀高,国内电池厂资本开支增速或将放缓:从终端需求看,2023年1-3月我国新能源汽车销量为158.57万辆,同比+26.94%,2023年1-3月我国新能源汽车渗透率达到26.1%,同比+6.89pct。从电池厂端看,根据中国汽车动力电池产业创新联盟,2022年我国动力电池产量为545.9GWh,2022年我国动力电池装机量为294.6GWh,按照装机量/产量计算,当前动力电池行业产能利用率水平较低(为53.57%),结合有效产能释放情况来看,动力电池行业仍将保持增长趋势,但增速或将放缓。海外电池厂+储能项目扩产仍将持续,支撑锂电设备需求持续增长,自下而上角度,我们统计国内外头部电池厂规划产能,预计2023-2025年落地产能分别为923、1283、1711GWh,2023-2025年CAGR为35.73%;2)关注新技术、新工艺催生设备新需求:①方向一:复合集流体量产在即,设备端优先受益,预计2025年复合铜箔设备市场规模达到148.86亿元,其中,磁控溅射设备市场规模为58.38亿元,电镀设备市场规模为63.24亿元,超声波滚焊设备市场规模为27.24亿元;②方向二:46系列大圆柱电池进入规模化量产拐点,相关布局企业有望受益;③方向三:换电模式在充电时长、用户使用成本等方面具有明显优势,有望成为充电模式的重要补充,设备环节有望率先受益,根据我们测算,预计2025年换电设备市场规模达到238.86亿元,2023-2025年CAGR为58.14%。

 ■投资建议:对于锂电设备投资来说,把握行业景气度的变化>订单增速>业绩释放节奏,因此在当下传统锂电设备资本开支节奏放缓的背景下,建议持续关注锂电低渗透率的新技术方向。1)锂电设备资本开支增速或放缓,海外+储能仍在扩张:①建议关注具备出海能力的设备厂商,如【杭可科技】等;②锂电设备平台化趋势明显,建议关注具备向储能、光伏、氢能等领域拓展能力的设备厂商,如【先导智能】、【利元亨】等。2)看好锂电低渗透率的三大方向:①复合集流体方向,建议关注电镀设备龙头【东威科技】、超声波焊接设备龙头【骄成超声】、【道森股份】等;②46系列大圆柱电池方向,建议关注激光焊接设备龙头【联赢激光】、【斯莱克】等;③换电方向,建议关注【瀚川智能】。

风险提示:新能源车销量低于预期,电池厂扩产低于预期,4680大圆柱电池产业化进度低于预期,复合集流体产业化进度低于预期,换电站建设进度不及预期,市场竞争加剧,新技术路线变革超预期,市场空间测算具有主观性风险。


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