■我们选取：先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、星云股份、科瑞技术、先惠技术、金银河、海目星、联赢激光、斯莱克、骄成超声和东威科技等13家上市公司作为锂电设备板块重点标的，对2022年报及2023年一季报锂电设备板块经营情况进行分析。

■2022年报及2023年一季报总结：盈利能力逐季改善，订单饱满支撑业绩持续增长：1）成长性方面：2021年电池厂扩产趋势延续，由于设备交付周期约1年，因此带动2022年锂电设备业绩高增，根据样本公司统计，2022年锂电设备板块实现营收489.54亿元，同比+58.74%；实现归母净利润50.77亿元，同比+64.11%。2023Q1锂电设备板块实现营收113.40亿元，同比+31.73%；实现归母净利润10.83亿元，同比+50.86%，2023Q1收入和利润增速放缓系：①2022年受疫情等因素影响，下游电池需求不及预期，电池厂投产项目推迟释放；②疫情、春节等影响导致2023年初设备验收周期拉长，收入确认延后；2）盈利能力方面：规模效应下，锂电设备板块盈利能力逐季改善，根据样本公司统计，2022年锂电设备板块毛利率、净利率分别为31.53%、10.60%，分别同比+0.14pct、+0.41pct，2023Q1锂电设备板块毛利率、净利率为33.81%、10.07%，分别同比+3.89pct、+1.75pct，毛利率逐季改善，主要系①2021-2022年新签订单质量提升，优质订单逐步确认收入；②国内设备厂进入全球锂电供应体系，海外高毛利订单加速落地。2023Q1净利率改善幅度低于毛利率主要系疫情影响设备交付，费用增速超过营收增速，2023Q1锂电设备期间费用率为21.48%，同比+0.90pct；3）在手订单方面：根据样本公司统计，截至2023年一季度末，锂电设备板块预收账款+合同负债共236.44亿元，同比+79.97%，存货为349.05亿元，同比+46.13%，表明锂电设备企业在手订单持续高增，为短期业绩增长提供保障。

 ■后市展望：传统锂电设备资本开支增速或将放缓，看好新技术、新工艺催生设备新需求：1）新能源车渗透率持续攀高，国内电池厂资本开支增速或将放缓：从终端需求看，2023年1-3月我国新能源汽车销量为158.57万辆，同比+26.94%，2023年1-3月我国新能源汽车渗透率达到26.1%，同比+6.89pct。从电池厂端看，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022年我国动力电池产量为545.9GWh，2022年我国动力电池装机量为294.6GWh，按照装机量/产量计算，当前动力电池行业产能利用率水平较低（为53.57%），结合有效产能释放情况来看，动力电池行业仍将保持增长趋势，但增速或将放缓。海外电池厂+储能项目扩产仍将持续，支撑锂电设备需求持续增长，自下而上角度，我们统计国内外头部电池厂规划产能，预计2023-2025年落地产能分别为923、1283、1711GWh，2023-2025年CAGR为35.73%；2）关注新技术、新工艺催生设备新需求：①方向一：复合集流体量产在即，设备端优先受益，预计2025年复合铜箔设备市场规模达到148.86亿元，其中，磁控溅射设备市场规模为58.38亿元，电镀设备市场规模为63.24亿元，超声波滚焊设备市场规模为27.24亿元；②方向二：46系列大圆柱电池进入规模化量产拐点，相关布局企业有望受益；③方向三：换电模式在充电时长、用户使用成本等方面具有明显优势，有望成为充电模式的重要补充，设备环节有望率先受益，根据我们测算，预计2025年换电设备市场规模达到238.86亿元，2023-2025年CAGR为58.14%。

 ■投资建议：对于锂电设备投资来说，把握行业景气度的变化>订单增速>业绩释放节奏，因此在当下传统锂电设备资本开支节奏放缓的背景下，建议持续关注锂电低渗透率的新技术方向。1）锂电设备资本开支增速或放缓，海外+储能仍在扩张：①建议关注具备出海能力的设备厂商，如【杭可科技】等;②锂电设备平台化趋势明显，建议关注具备向储能、光伏、氢能等领域拓展能力的设备厂商，如【先导智能】、【利元亨】等。2）看好锂电低渗透率的三大方向：①复合集流体方向，建议关注电镀设备龙头【东威科技】、超声波焊接设备龙头【骄成超声】、【道森股份】等;②46系列大圆柱电池方向，建议关注激光焊接设备龙头【联赢激光】、【斯莱克】等;③换电方向，建议关注【瀚川智能】。

■风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，4680大圆柱电池产业化进度低于预期，复合集流体产业化进度低于预期，换电站建设进度不及预期，市场竞争加剧，新技术路线变革超预期，市场空间测算具有主观性风险。