【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天18151137679/黄瑞/谈沂鑫/陶泽13156381006


投资要点

 1  人形机器人板块复盘

2024年9.24以来人形机器人板块呈现单边上涨,小幅回调趋势,核心催化包括华为机器人入局,宇树登上春晚等等;展望26年,我们认为板块会逐步收敛,一方面特斯拉Optimus从实验室阶段正式走向量产,因此需要关注量产确定性标的,其次预期差我们认为来自于一些新技术方向(提升效能or大幅降本)。


 2  行业核心变化:降本+量产+智能化

回顾2025年整体人形机器人行业发展,主要有三大变化:
1)整体行业有较大规模订单落地,但下游场景主要来自于政府、数据采集和生活服务场景,其中宇树、智元和优必选机器人出货量靠前。
2)在产业资本加持下,机器人核心零部件价格有较大幅度下降,但同时零部件整体的精度和寿命仍有上升空间。
3)模型端确认VLA正确路径,部分模型初具智能化,但由于数据量短期不足,Scaling Law正循环还未形成。


 3  2026年策略展望:以正和,以奇胜

1)以正和:特斯拉Optimus迭代顺利,26年开启大规模量产元年,因此确定性方向主要包括Tier1&丝杠&减速机等环节,供应链逐步进入缩圈状态。此外国产链方面宇树、智元等头部玩家有望在26年批量上市。
2)以奇胜:机器人弹性标的需关注技术迭代&降本方向。①灵巧手方向:自由度提升、寿命提升、降本和提升灵巧度是四大核心驱动力,具体变化包括导入行星滚珠丝杠,冷镦降本工艺,电子皮肤等;②电机方向:高转矩密度与紧凑结构的轴向磁通电机加速渗透;③轻量化方向:随着机器人从实验室阶段逐步走向规模化量产,轻量化的重要性将逐步提升,peek和镁铝合金方向值得关注。


投资建议

    1)确定性方向建议关注:①TIER1:【三花智控】【拓普集团】;②丝杠:【恒立液压】【浙江荣泰】【新坐标】【五洲新春】;③谐波减速器:【绿的谐波】【斯菱智驱】。

    2)技术变革&降本建议关注:①灵巧手&电子皮肤:【兆威机电】【汉威科技】【日盈电子】【征和工业】;②电机:【恒帅股份】【步科股份】;③轻量化:【恒勃股份】【星源卓镁】。

风险提示

    机器人产业化不及预期,技术迭代导致现有零部件不再应用,国际贸易摩擦及大客户依赖风险,零部件降价导致盈利能力下滑。










东吴机械团队


东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

周尔双  所长助理;机械行业首席分析师(全行业覆盖)

擅长产业链视角寻找景气度赛道+寻找优秀的alpha公司。十余年机械研究经验,2013年加入东吴证券。


李文意 分析师(光伏设备、半导体设备、锂电设备)

浙江大学财务管理学士、会计学硕士,2022年入职东吴机械组,主要研究方向为光伏设备、半导体设备&零部件、锂电设备等专用设备。善于从底层的第一性原理研究新技术、新方向,深入跟踪产业链边际变化


韦译捷 分析师(叉车、油服设备、船舶、检测服务、科学仪器)

厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士,2022年加入东吴证券。


钱尧天 研究员(机器人、通用设备(机床、刀具等)、轨交设备

南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士,2022年加入东吴证券。


黄瑞 研究员(工程机械、出口链、油服设备)

西南财经大学经济学学士,中国人民大学管理学硕士,2023年加入东吴证券。


谈沂鑫 研究员(光伏设备、半导体设备、锂电设备)

伦敦大学学院经济学学士,伦敦商学院管理学硕士,2024年加入东吴证券。


陶泽 研究员机器人、通用设备(机床、刀具等)、轨交设备)

上海财经大学经济学学士,中国人民大学经济学硕士,2025年加入东吴证券。


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