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• 报告名称：人形与工业机器人：转型中的机器人行业（文末附全文pdf）
• 出  品 方：摩根大通

一、市场回调背后的结构性机会

报告开头就指出了特别有趣的现象，过去一个月中国机器人板块有着一轮显著下跌，然而这并非是基本面出现问题，更多的是资金层面的调整。也就是说，行业自身的基本面逻辑也就是自动化、AI，机器人可以作为长期增长动力，并没有发生动摇。截然不同的是，这轮调整为从长期视角观察的人提供了一个极为难得的切入点。特别强调报告，接下来两个季度，伴随宇树科技、智元机器人等公司陆续登上资本市场，加之世界机器人大会、中国工博会等一系列重磅行业活动连续上演，另外政府订单预计自二季度起逐步释放，这个板块极有可能迎来一次估值修复以及关注度的再度回升。

二、宇树科技带来的盈利性惊喜

最具冲击力的那份报告里的信息，那就是宇树科技招股书所披露的财务数据。在2025年时期，这家公司交付了数目超过5500台的人形机器人，营收方面达到了17亿元人民币的数额，净利率高达35%的比例，毛利率接近59%的数值。更让人感到意外的情况是，其最新款人形机器人定价仅仅只有4900元，远远低于国内外同行的定价。这个数据之所以有着重要意义，原因在于它打破了市场此前存在的普遍认知，也就是人形机器人目前还处于早期烧钱的阶段。宇树凭借实打实的数字来证明，此行业已然能够实现规模化盈利。报告持有这样的看法，这并非仅仅关乎一家公司的事务。相反，它属于对整个行业在商业方面可行性的再次确认。并且，它称得上是一个具有标志性质的时刻句号。

三、商业化路径的分化与比拼

当报告针对不同企业展开分析之际，呈现出了当下行业一种极为现实的状况：无论故事讲述得多么精彩绝伦，最终都得考量落地的能力。优必选近期股价回调幅度颇为可观，然而报告觉得市场或许反应过度了，缘由在于其在数据中心、物流等实际场景的布局，以及与西门子合作进而把年产能提升至万台级别的规划，皆是实实在在的差异化优势。值得引发留神的还有小鹏汽车，它把用于从事造车的那整套供应链管理办法、质量标准以及全栈自研能力完完全全地移植到了机器人业务范畴当中，其设定的目标是在2026年年底达成人形机器人每月产量超越1000台的成果，并且要率先在门店接待、工业场景方面予以落地。而波士顿动力在历经领导层的交接之后，正凭借现代汽车所具备的制造资源，谋划于2028年将Atlas机器人投放至车厂生产线上去实施布局。能够从中看出，行业竞争的关键重心正从技术展示朝着批量交付以及真实场景的落地方向转变。

四、供应链企业的默契与“温度差”

一个耐人寻味的细节出自供应链企业，报告发觉，在近期的业绩交流当中，大部分公司对于机器人业务都展现得颇为低调，像三花智控、拓普集团都未曾给出太多增量信息，这极有可能跟核心客户项目依旧处在保密阶段有关系，特别是像特斯拉Bot这般的敏感项目，然而与此同时，敏实集团却一反常规，明确将2026年机器人业务的收入指引上调至5亿元，并且展望2027年能达到10亿元。这种在信息披露方面所存在的“温度差”，确切地体现了人形机器人供应链当下所处的阶段，那就是竞争极为激烈，且处于高度保密状态，不过业务自身正从早期培育迈向实质性的放量阶段。研究报告作出判断，相关的零部件业务后续有希望达成同比50%至100%的高增长幅度，进而成为相关公司全新的增长极。

五、多重催化剂下的全球竞赛

最后，报告将视角回转至宏观方面，点明了后续一连串值得予以关注的时间节点，涵盖5月的台岛AI机器人峰会；6月的韩国机器人展；7月的日本机器人周；8月的世界机器人大会；9月的中国工博会；以及特斯拉规划中的两场AI日，这些繁多的活动将会使机器人行业一直处在众人目光瞩视之下。更底层的支撑源自数据与政策，2026年初时，中国工业机器人产量同比增长31%，哪怕部分厂商在进行涨价，销量却依旧保持坚挺，这表明下游需求相当具有刚性，政府身为重要采购方，其订单从二季度开始预计将会显著放量。在英伟达所提出的“物理AI时代”技术框架范围之内，整个行业正加快速度进入一场围绕规模、成本以及商业化能力的全球竞赛，而中国企业在成本和落地速度方面目前依旧保持着一定的领先优势。